文/九鼎
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5月24日,九鼎投资公众号全文发布了九鼎集团董事长吴刚2018年内部培训的讲话全文,讲话内容根据九鼎投资项目复盘、总结了九鼎PE投资经验,干货满满。
1、PE投资不同于VC,纯粹的PE投资要把握三点:极低风险、较高收益,追求单一项目的确定性,PE投资逻辑纯粹性。
2、“一招鲜、吃遍天”,划定能力圈非常重要,我们的核心能力圈就是识别成熟企业现在值多少钱,我们不擅长判断宏观、早期企业、企业未来、人、管理。
3、简单认为“投资企业就是投资企业的未来”的想法是错误的,对未来预测比较成功的概率不会高于50%。
4、PE投资收益盈利的核心来源是价差,价差区分为基础价差、增长价差、泡沫价差,我们不要寄希望于增长和泡沫取得价差,这都是不确定的或难以判断的,我们要聚焦于基础价差,就是准确判断成熟企业现在值多少钱,然后以较低的价格进去,就是买的要便宜、才有得赚。
5、我们PE投资盈利的方式是捡钱不是赚钱,就是聚焦于我们能力圈以内的事情、做到极致,比所有人做的都出色,我们捡钱的本事就是靠准确判断现在企业值多少钱,这个不是要判断企业未来值多少钱。
6、PE投资要想盈利,就要避免15类的坑,这样的项目不要投,比如财务造假的企业(客观的说,我们九鼎在识别财务造假方面国内是领先的)、早期没有盈利的企业、依赖单一股东客户严重依赖政策的企业、非标小单业务企业、行业周期波动大而且企业在高点过度扩张的企业、小的消费品企业、规模偏小成长性不清晰的企业、不同企业简单组合在一起的企业、国有企业、实际控制人是老人女人的企业、两个股东持股比例几乎相等的企业、发展很多年规模还小的企业、安全但无保障条款的企业、不能完全看懂的项目等。
7、我们投的企业什么样的是好企业,ROE大于等于15%的就是好企业,同时要根据企业的竞争优势判断这个企业的ROE是否有可持续性。
8、企业未来增长从哪里判断?这个企业所处行业的需求增长决定了这个企业中短期的增长、企业能够有持续较高的ROE水平决定了这个企业有中长期的增长。
9、我们投资的钱都是客户的钱,我们要树立自己投资的正确心态,客户的钱就是我们的钱,公司的钱就是我们的钱,只有把钱当成自己的,你去做事的时候才会认真、负责、长进,才有赚更多钱。
感谢并购圈微信群的Senlen分享资料给我们,我们看一看九鼎财务造假核查方面的秘籍都有哪些内容。
“财务造假三十三条”:预警等级升至澄色甚至红色
1、所处行业、经营模式、地域
(1)免税类企业(如农业企业);
(2)大量费用需要账外支付;
(3)上游或下游极不规范;
(4)海外收入占比较高的;
(5)与海外上市有关的;
(6)东北、福建等地的企业;
2、企业的交易动机与背景
(7)公司有财务顾问;
(8)公司经过了多轮融资,且投资者的知名度和质量均明显下降;
(9)公司已与多家投资机构逬行了长吋间的接触, 并且已有大量机构做过尽职调宣,但均未投资;
(10)公司高管对资本市场很精通;
(11)专职中介机构或小会计事务所推荐的项目;
(12)股东大比例稀释股份、大金额转让股份的;
(13)原投资机构退出的;
(14)九鼎合伙人尚未拜访即同意进场调査;
(15)吋间要求特别紧急的;
(16)投资价格及协议条款太好,明显低于市场行情;
(17)投资价格及协议条款非常好谈,很快就成交的;
3、企业资料的提供情况及调查配合情况
(18)所提供数据有人统一把关;
(19)所需数据要较长吋间才能提供(粉饰资料);
(20)数据资料不直接开放;
(21)拒绝提供历史数据;
(22)不提供内部管理报表和年度工作总结;
(23)企业提供资料过于完备(如全套打印、装订 好的财务资料);
(24)访谈都必须有人陪同;
(25)访谈范围有所限制(如只能跟股东谈);
(26)访谈对象表现出比较担心或慌张;
(27)访谈对象不敢直接回答一些问题;
(28)陪同访谈的人抢答问题;
(29)不积极协助联系外围访谈;
(30)企业无法提供以往年度财务资料,或声称内账已全部销毁;
(31)企业财务数据系统过于混乱的(希望浑水摸鱼);
(32)招待过于热情的;
(33)超过正常礼仪赠送礼品的,明示或暗示利益的;
4、企业数据本身的异常
(34)固定资产和在建工程有突然的、不合理的增长;
(35)应收帐款和存货余额有突然的、不合理的增长;
(36)企业销售和采购中存在大量现金交易;
(37)近年毛利率存在不正常波动;
(38)采购中存在大量代开增值税发票;
(39)期末集中确认大额收入的;
(40)业务系统与财务系统数据不一致;
(41)关联交易金额较大;
5、企业人员相关问题或异常
(42)公司频繁更換财务总监或财务经理;
(43)员工人数变动趋势与收入和利润不一致;
(44)员工待遇没有合理的增长;
(45)在任何问题上有曾经故意隐瞒或欺骗;
(46)公司高管喜欢夸大自身的业绩;
(47)公司高管频繁变动;
(48)老板有其他产业需要大量资金的;
6、企业内部其他异常
(49)企业通过社会集资或员工集资借款、资金链极其紧张的;
(50)企业以往有银行贷款不良记录;
(51)企业长期欠税无法及吋清缴;
7、企业外部其他异常
(52)客户、供应商对企业及高管质疑或负面评价;
(53)竞争对手、专家对企业及高管质疑或负面评价;
(54)对企业或老板非常熟悉的人对企业及高管质疑或负面评价。
基金对不同项目公允价值估值方式如下:
1、对于已经退出的项目:按已实际收到或根据有关协议预计收到的现金计算。
2、没有退出的项目中已上市的或已挂牌且做市转让的项目:按照估值日最近一个交易日的股票收盘价计算的市值计算。
3、没有退出的项目中没有上市的,最近一年内新投资的项目:按照投资成本计算。
4、没有退出的项目中没有上市的并且投资超过1年的,最近半年内存在转让或再融资的项目:按照转让或再融资的价格计算。
5、没有退出的项目中没有上市的并且投资超过1年的同时最近未发生转让或再融资的,拟上市退出的,公司四个季度合计未亏损、未出现业绩下滑超过50%且可比公司市盈率未超过100的项目:
(1)已经申报 IPO的,按照最近一年净利润*可比上市公司市盈率(大于 30 的取 30) *80%计算;
(2)预计 1年内申报 IPO的,按照最近一年净利润*可比上市公司市盈率(大于 30 的取 30) *70%计算;若估值低于按照投资协议约定计算的回购金额的,则取回购金额为估值结果;
(3)预计 1年后申报 IPO的,按照最近一年净利润*可比上市公司市盈率(大于 30 的取 30) *60%计算;若估值低于按照投资协议约定计算的回购金额的,则取回购金额为估值结果。
6、没有退出的项目中没有上市的并且投资超过1年的同时最近未发生转让或再融资的,拟上市退出的,公司最近一年内亏损或出现业绩下滑超过50%或可比公司市盈率超过100的项目:
(1)已经申报 IPO的,按照最近一期末净资产*可比上市公司市净率(大于 2 的取 2) *80%计算;
(2)预计 1年内申报 IPO的,按照最近一期末净资产*可比上市公司市净率(大于 2 的取 2) *70%计算;若估值低于按照投资协议约定计算的回购金额的,则取回购金额为估值结果;
(3)预计 1年后申报 IPO的,按照最近一期末净资产*可比上市公司市净率(大于 2 的取 2) *60%计算;若估值低于按照投资协议约定计算的回购金额的,则取回购金额为估值结果。
7、没有退出的项目中没有上市的并且投资超过1年的同时最近未发生转让或再融资的,拟并购或回购或其他方式退出的,如果投资协议中约定回购条款的项目:按照投资协议约定的回购条款计算。
8、没有退出的项目中没有上市的并且投资超过1年的同时最近未发生转让或再融资的,拟并购或回购或其他方式退出的,如果投资协议中没有约定回购条款的项目:按照预计可收回金额作为估值结果。
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