【晴報專欄】2016年的Jackson Hole全球央行年會，有別於過往，是個應對對策檢查會，因為傳統的央行工具、對策不奏效了，亦因此更要講明，央行尚有甚麼板斧，好教市場安心。
年會討論如何應對下一輪經濟滑坡，以及從更廣泛意義上言，如何在許多主要經濟體的經濟和通脹率持續緩慢增長和利率水平極低的環境中實現其目標。
即使減至零利率 市場仍未復甦耶倫講︰美聯儲貨幣政策工具箱，內容主要講美儲局應對下一輪經濟滑坡的彈藥。先講兩件。
1.為甚麼會走到這地步。
附圖是自1975年至2015年的美、歐、日、英利率走向，由於歐盟是1999年成立，故其息率綫較短，這不重要，重要的是為甚麼利率是一直走低？
筆者看︰是政客謊言和錯誤的經濟理論。
政客為爭選票，不斷慷納稅人之慨去派福利，強調選到「我」，大家就可以一毫子食碗仔翅，翅食完了，不過怎能是一毫，國家找數便印鈔，當銀紙過多時，息口一定低，這是西方經濟學未有充分考慮過的問題。西方經濟學亦認定減息是解決經濟放緩、衰退的良方。
降息的基本假設是降息可以讓商業銀行和其他消費借貸機構降低其借貸利率，從而影響整個金融系統。利率的降低使得消費者和商業機構借貸的成本降低。此外也刺激了消費者和企業借貸或是投資的意願。因為將錢存在銀行毫無意義。
所以企業開始建造工廠並僱用工人生產（工人獲得薪水進行消費），消費者購買房屋。這樣整個經濟就運轉起來了。
2008年12月，時任美聯儲主席的伯南克面臨着美國自大蕭條以來最嚴重的經濟衰退。伯南克認為應對危機最好的辦法就是實行前所未有的零利率政策。
不過，當息口降到像今時這麼低時，仍未見資金挪去建工廠、創職位，就算是負利率了，有錢者更不肯花錢，因為他們怕他日無錢，臨老過唔到世。
全球負利率政策實行了僅有1年左右的時間，而美聯儲當前的接近零利率政策並不是在美國經濟遭遇衰退的情況下實施的。經濟增長仍然疲軟，而且也無法確定歐洲、英國和日本央行甚麼時候會開始加息。
這一大規模的政策實驗影響在當前的環境下無法全面的進行評價。
當利率開始上漲，當前創紀錄的債務規模是否會成為一個問題？當下一次經濟危機到來時，央行是否已經沒有可以應對的政策武器？如果一大波債券到期時的收益率為負該怎麼辦？美國不斷上漲的薪資會否讓通脹壓力不斷上升？
沒有人知道答案。當然最佳的預測未來的方法是利用過去的數據。但是這一次，在人們5,000年有紀錄的歷史中，卻無紀錄講怎處理。
2.如貨幣政策逆轉（減息），各央行該怎辦？
市場一直議論美儲局何時加息，但就沒有考慮到，如經濟續放緩，以至衰退，央行還能做甚麼？市場對這個貨幣政策的逆轉（由預期加息轉為出現減息），將又如何？
一眾央行定謂︰方法總比困難多，但這個說法不具說服力，綜合目前所見到的方法是︰
（a）設立更高的通脹目標；
由於今時央行所設的通脹目標過低（2％），故衰退一來，而通脹又升時，央行不知要加息壓通脹，還是減息救經濟好。因此將通脹目標由2％提升至4％，便容許央行可以有空間去減息應付衰退，而不用觸及通脹目標而去加息。
（b）息已到零，還可以減嗎？
為要支持息是可以低處未算低，美儲局的經濟學家就搞出了個Natural Interest Rate中性利率理論，指出今時的低息是低得有理，所以前美儲主席伯南克等人，以為息低幾至零，就可使經濟起死回生，但可惜這個經濟病人，由2008年至今，已「臥床」8年，未見有何起色（詳見筆者周六文），不過，將今時的低息改叫為中性利率，總是好些，因為中性之後可以有低息，低息之下，再來個低低息，就形象差了。
經濟問題 不能靠央行來解決當央行要為「低息」搞形象工程，叫之為「中性息」時，他們忽略，或不肯面對以下幾點︰
為何近10年生產增長率微弱，而人口老齡化問題和環球儲蓄過剩以及貧富差距拉大，是可以用低息來解決問題嗎，又或者央行更應問，這些經濟問題是央行解決得了的嗎？
一言括之,當央行只懂用減息一味,又不知自己醫術及醫療器材有限，而不肯求教高明時，後果是嚴重的。
何為人口負利？
30/08/2016
【晴報專欄】央行年會等到了，耶倫的講話亦等到了，跟着就是會等今周五的美國就業數據，等來等去，就是等美國加息的靴子落地，這靴子有幾重？筆者認為不重，因為，睇日本人口老齡化便知。
《鳳凰財經》iMarket有這個研究：
日本人口在迅速老齡化，勞動力人口每天都在變得愈來愈少。1997年日本的人口增長開始超過勞動力增長，自那開始，日本開始「支付」人口負利。
到2010年美國開始「支付」人口負利，並且這個問題直到最近才嚴重到足以大幅削弱整體經濟增長的地步。
人口減少 要靠經濟開支支撑如果根據美國和日本的人口差異進行調整，那麼日本經濟實際上已經比美國好得多。換句話說，從可利用資源的角度來看，日本比美國產生了更多的實際增長。
這並不是說日本的經濟增長處於一個健康的狀態，而是說相比較本國潛在的勞動力，日本能夠增長得更快（或放緩得沒那麼劇烈）。
美國的經濟增長幾乎無法跟上勞動力，而此後將要面臨的人口負利只會加劇岌岌可危的經濟形勢。
面對這樣的阻力，可以肯定，美國經濟增長在未來幾年裏仍將低迷（更不用說可能即將到來的經濟衰退）。隨着稅收遠低於預期，以及長期性經濟停滯導致消費不足，而政府在經濟政策領域堅持更多的財政支出，凱恩斯主義者和渴望負利率，以填補由此產生的萬億美元的赤字。
但這已對日本造成過的傷害：隨着1985年9月的《廣場協議》簽署，日本的繁榮隨即結束。國際市場上對日本產品的需求減少，日本領導人認為他們正面臨長期性經濟停滯的困境，只能通過增強內部需求予以矯正。
日本央行因此擴大購買國庫券和發放低息貸款，將基本貸款利率削減一半。隨之而來的泡沫向人們展示了隨着日本經濟從依賴於製造業和出口業轉向內需驅動的服務業，繁榮將會持續。
這個泡沫政策最初似乎是有用的，名義增長率上升，但日央行實施的低利率政策導致資產負債表不斷擴大，經濟增長就是建立在這個搖搖欲墜的基礎上。
擴大量寬 泡沫帶動虛假繁榮為了維護繁榮的假象，便不斷擴大債券。一旦日央行開始加息，這些債務就會面臨壓力，除非日本央行給予補助。不可避免的破產會出現，日央行就只好推出了新的刺激措施，但就不敢加息，只會負息、負息再負息。不過這些措施沒有發揮作用。以名義GDP衡量的收入增長停滯不前，而支出在龐大的公共債務負擔的背景下卻持續擴大。
凱恩斯經濟學者認為，人有錢就身痕，會買、買、買、消費、消費、消費，但他們忽略了一件事，人的肚皮有限，吃了個牛排就吃不下羊扒，一雙腳只能穿一對鞋，當然股票可以不嫌多，樓房亦可以不嫌多，但當你已飲飽食醉，有樓、有車、有股票、有黃金後，你還肯去工作麼？無工作，又怎有GDP；但另邊廂，由於樓房、股票已被有錢的富者買貴了，貧者便買不起，所以我們見到日本、美國的樓房價貴，股票價貴，但GDP增長就幾近零，因為樓、股，在GDP增長中，佔比不多。
所以要等加息，要有一個前提，人口要年輕化，此即如不輸入移民，就只好等再投胎，人口紅利再現，而不再是人口負利。
