作者：华峰资本 周宇
目录
一
生鲜物流行业介绍
（一）生鲜物流行业特征
（二）生鲜物流运输方式
（三）生鲜物流行业现状
二
生鲜行业产业链
（一）生鲜行业产业链研究范围
（二）生鲜行业产业链上游
（三）生鲜行业产业链下游
三
生鲜物流行业主要模式与公司
（一）仓储型—太古冷链
（二）运输型—双汇物流
（三）综合型—北京中冷
（四）供应链型—九曳供应链
（五）电商型—京东冷运
（六）平台型—冷链马甲
四
国外生鲜物流行业发展情况
（一）国内外生鲜物流行业对比
（二）国外生鲜物流公司分析
五
未来发展趋势与投资建议
（一）未来趋势
（二）投资建议
（三）风险提示
一、
生鲜物流行业介绍
（一）生鲜物流行业特征
生鲜行业的物流特征，可以从物流六要素：“流体、载体、流速、流程、流向、流量”展开分析。
01
流体
生鲜农产品一般包括“水果、蔬菜、肉禽蛋、水产品、蛋糕、熟食凉菜”六大品类，品种丰富多样，SKU繁多；生鲜农产品的保质期一般偏短，其价格和新鲜度高度相关，稍有损耗极有可能全部报废，价值全失；生鲜农产品在搬运的过程中，稍有不当操作，也极容易受损或者消耗；
02
载体
生鲜农产品一般要求低温储存，部分产品需要精准控制温度、湿度，对物流过程中的仓库、车辆、包材、辅材等设备设施（如：冷库、冷运车、冰袋）的专业性要求较高；
03
流速
为配合用餐时间，客户一般对生鲜农产品的签收时间要求极为严格；另外由于客户看重生鲜农产品的新鲜价值，也就要求较高的整体物流操作时效；这些时效诉求并不会随着季节变化而改变，对物流时效的稳定性也有着严格要求；
04
流程
生鲜产品越新鲜价格越高，物流环节中的“先进先出原则”要求更为严格；客户一般也要求实现对物流全过程的监控，以了解货品的新鲜度；而生鲜农产品的物流环节中往往伴随净菜、肉类分割、包装等加工流程，涉及不同的包材、辅材、包装方法，加工包装流程较为繁琐；
05
流向
生鲜农产品物流客户的送货地点分布较散，存在多级分销、多级仓储的情况，生鲜农产品的物流中转环节较多；
06
流量
单个客户采购生鲜农产品的单个SKU总量较少，但采购的SKU种类较多；特别在配送环节中，单车装载的生鲜农产品SKU构成复杂，涉及多点卸货，配送过程复杂；并且生鲜农产品SKU随季节变化大，需要物流企业及时调整操作流程，以适应季节性的包装加工流程变化。
(二)生鲜物流运输方式
在生鲜物流过程中，最主要的难点是生鲜产品在常温下运输配极易腐烂变质，容易造成生鲜产品品质低下、损耗率高的结果，对物流配送客观上有更高的要求。而发展冷链物流是解决生鲜产品配送的一个重要途径。
冷链物流泛指产品在生产、贮藏运输、销售，到消费前的各个环节始终处于稳定的温度区间，以保证产品质量、减少过程损耗的一项系统工程。最主要的应用领域集中在食品生鲜和药品领域。随着我国农产品经营斱式的转型升级，客观上对农产品尤其是生鲜农产品的物流配送提出了更高的要求。
数据来源：艾瑞研究
（三）生鲜物流行业现状
01
行业发展背景
（1）消费的结构化转型
2019年中国人均年GDP6.46万元，正式进入到万美元行列，中国人均消费支出连年增长，其中食品烟酒的消费支出增长高达35%。另一方面，中国改革开放以来的城镇化进程是人类历史上最大规模的聚集活动，中国形成了以城市为轴心的巨大的消费人群，这一切都给生鲜农产品市场提供了最基本的需求和动力。
数据来源：国家统计局、艾瑞咨询
（2）生鲜电商蓬勃发展
根据国务院发布要求，2020年全民人均生鲜消费量要达到299公斤，这个标准较2010年提升了34%，给生鲜市场提供了巨大的需求空间。近年来，国内生鲜电商市场规模增长迅速，根据艾瑞咨询数据，2013~2018生鲜电商市场规模年复合增长率高达74%。2019年我国食品冷链物流需求总量达到2.35亿吨，同比增长24.3%。
数据来源：平安证券
02
行业发展现状
（1）生鲜市场空间巨大，冷链物流发展迅速
消费结构转型与生鲜电商的崛起，带动了冷链物流的快速发展：根据中物联冷链委统计，我国冷链物流规模已突破3000亿，我国冷库容量自15年至今已提升90.8%；预计到2020年，市场规模可以达到4700亿元。
数据来源：中物联、艾瑞咨询
（2）发展水平较低，基础配套设施需完善
生鲜农产品物流体系发展迅速但仍处于供给不足的阶段，由于我国生鲜供应市场化时间短，供应链配套设施还处于发展阶段，冷链物流的质量和效率都无法与满足未来的市场需求，这是制约供应链发展的要因之一，同时也是未来生鲜供应链发展的核心动力。商务部统计表明，中国果蔬、肉类、水产品的冷链流通率的比重分别为22%、34%、41%，远不及发达国家95%以上的流通率。
数据来源：国家统计局、艾瑞咨询
同时在仓储方面，由于生鲜农产品仓储的大量性、频繁性、季节性和易损耗性等特点，决定了仓储在其供应链运作过程中的复杂性，仓储承接了生鲜农产品流通加工、分拣配货、信息服务等多个职能。我国冷链仓储物流基础设施不足，人均冷库保有量较低。
数据来源：商务部、中物联、艾瑞咨询
（3）冷链行业格局分散，集中度水平低
行业发展很不均衡，冷链物流行业极度分散，尚没有一家可以面向全国的冷链仓储企业，而对比美国，美国冷链物流仓储前五强:普菲斯冷库、美国冷藏公司(USCS)、AbleFreight等公司冷库容量占到美国63.4%，集中度相对较高，可见我国市场格局改善的空间很大，优秀的公司将获得广阔的发展空间。
2018年我国冷链行业百强企业收入规模397亿元，市占率约13.8%。2014-16年百强企业规模在9%-10%之间，17-18年呈现了明显提升。对比海外市场本2018年日本前十大冷链企业份额合计占比35%，其中最大企业日冷集团占比10%。美国TOP10公司占据了81%的份额，前三名更是占据71%的份额，呈现更高的集中度。
数据来源：中物联、华创证券
03
生鲜物流行业相关政策
近年来冷链政策发布频率越来越密集，意味着冷链物流越来越受到国家政府的重视，随着各种利好政策的发布，冷链运输迎来新的机遇期。我国出台的冷链相关政策主要分为三类：
(1)加快冷链物流体系建设的相关政策。这类政策主要是制定冷链物流的相关标准和规范，细分冷链物流领域，促进冷链物流的标准化发展。
(2)便利冷链物流快速发展的相关政策。这类政策主要是在税收、供给、基础设施配置等方面为冷链物流的发展提供便利。
(3)促进农副产品流通的相关政策。这类政策与农副产品相结合，为促进农产品供给侧改革，提高农副产品质量而制定的与冷链运输相关的具体政策。
数据来源：中国政府网
二、
生鲜行业产业链
（一）生鲜行业产业链研究范围
生鲜供应链上游以蔬菜、水果、肉禽、水产、蛋奶等生鲜食品为主，中游为本次报告主要研究的生鲜农产品物流，下游为各类生鲜农产品渠道。
数据来源：艾瑞咨询
数据来源：艾瑞咨询
（二）生鲜行业产业链上游
1、我国主要生鲜产地分布
我国生鲜产量与供给能力整体呈现出东密西疏的格局，同时大中型城市群生产能力不足。西部地域由于耕地条件不足、地域辽阔物流设施不足等特点，生鲜生产能力较弱。供给的不平衡就使得生鲜的流通价值大大提高。
数据来源：艾瑞咨询
2、批发市场的发展与特点
生鲜农产品批发市场自20世纪70年代以来经历了多个发展阶段，在内部政策规范强化和外部市场竞争融合的多股力量下，逐渐摆脱低效能、高成本的运作形态走向成熟，但相比发达国家成熟的批发市场模式，依旧有较长的路要走。
数据来源：艾瑞咨询
3、产业链上游产品供给特征
我国气候复杂多样，跨纬度较广，这种差异性致使绝大部分生产的蔬菜和水果都是在固定季节收获，这决定了生鲜从收获到消费的时间周期较短。虽然反季节水果和冷链仓储的出现，降低了生产季节性带来的供给不均衡，但整体来看，生鲜农产品的季节性强、需求弹性小、易腐坏、不耐运等特征还是给供给侧与流通侧带来了相当的运作难度。
数据来源：农产品信息网、艾瑞咨询
（三）生鲜行业产业链下游
生鲜产业链下游主要为生鲜电商、生鲜超市、农贸市场。本文重点讨论对冷链依赖性高、发展较为迅速的生鲜电商。
1、生鲜电商发展现状
数据来源：艾瑞咨询
随着生鲜电商基础设施的完善、用户习惯逐步养成、市场发展成熟，规模将进一步扩大，2020年预计达到4040.7亿元。
数据来源：招商证券
但同时，生鲜行业线上渗透率低，未来有望进一步提升。受毛利率低、冷链运输成本高、用户习惯难以养成等因素影响，导致生鲜线上渗透率远低于服装、3C家电等行业。2019年生鲜电商渗透率仅为6.3%，随着技术的更迭和消费者线上购买生鲜的习惯培养，以及此次疫情的叠加影响，生鲜电商的渗透率有望加速上行。
2、生鲜电商供应链主要特征
冷链布局是生鲜电商的生命线，生鲜电商需要关注交付环节的质量，尤其在物流过程中要保障最后一公里冷链体系的绝对安全。
数据来源：艾瑞咨询
3、生鲜电商发展趋势
随着超市、便利店、生鲜卖场以及B2C电商、O2O平台等模式的快速发展，线上线下渠道融合已经是生鲜供应链的大势所趋。在这样的发展趋势下，未来的前置仓网络和农超直供模式的单点物流量将会进一步提升，限制条件打开将释放城市生鲜配送的物流潜力，未来冷链城配和宅配体系将得到巨大的发展。
数据来源：艾瑞咨询
三、
生鲜物流行业主要模式与公司
01
仓储型—太古冷链
1、公司情况及业务介绍
太古集团是一家高度多元化的环球集团，于十九世纪初在利物浦成立，太古的亚洲业务由集团旗下香港上市公司太古股份有限公司持有。太古主要业务包括地产、航空、饮料及食物链、海洋服务和贸易及实业，冷链是太古公司的主营业务之一。
太古冷链背靠地产基础，主要是为了支持饮料、食物链业务设立的配套仓储业务，并不是太古主要盈利的业务，2018年7月9日，万科物流并购了与太古冷链物流资产，包括上海、广州、南京、成都、厦门、廊坊、宁波在内的7座冷库。
2、模式分析
重资产、回本周期慢、仓库管理难度大，适合成为大企业的配套事业部存活，独立发展可能会面临发展周期长、难度大的问题。
02
运输型—双汇物流
1、公司情况及业务介绍
双汇物流是双汇发展母公司香港万洲国际全资子公司，成立于2003年。是一家公路冷藏物流服务提供商，国家AAAA级物流企业，以冷链物流为核心，依托物流信息技术，为用户提供门到门、点到点的运输、分销和配送服务，配送种类包括肉类、乳品、冷饮、药品等。
自2003年以来，双汇物流相继在黑龙江、辽宁（阜新、沈阳）、北京、山东、内蒙古、河南(漯河、郑州、济源)、四川、江苏、上海、安徽、江西、湖北（宜昌、武汉）、广西、广东、陕西等地相继成立了19个省级公司、5个办事处，形成了集冷藏公路货物运输、仓储、区域配送、汽车销售、汽车修理、信息化服务等为一体的综合物流服务平台。目前，双汇物流拥有冷库20多万吨，常温库、配送库185600平方米，铁路专用线4条，自有车辆1200余台，整合社会车辆9000余台，日运能达到13000吨以上，年发运量突破400万吨。
2、模式分析
运输型的冷链物流企业与仓储型企业一样，一般会作为大型集团的配套产业。运输型较仓储型略灵活，独立发展第三方客户的灵活度较高，但如果独立发展第三方客户资源，势必要面临组织架构调整、上下游业务线的重新开拓、第三方客户与双汇业务的协同处理等问题，一定程度上束缚了企业的发展脚步。故纯运输型的冷链物流企业，亦很难独立发展壮大。
03
城市配送型－暂无代表企业
1、模式分析
B端的同城的冷链仓储配送，面临客单价低、毛利低、用户需求频次低等问题，适合作为快递公司的业务板块之一，独立发展生存较难。
04
综合型—北京中冷
1、公司情况及业务介绍
北京中冷物流有限公司是一家专业的低温冷链物流公司，总部设在北京，为实现以最佳的服务为客户创造价值的同时满足不同行业的客户需求，中冷物流建立了由华北北京、华东上海、华南广州区域公司及多个办事处组成的覆盖全国的物流服务网络及信息网络，并与多家世界500强企业及国内较大制造企业建立了合作联盟。服务内容包括多式联运、冷藏保温运输、低温仓储管理、区域配送、供应链管理咨询等，中冷物流可以按客户的要求提供各种低温物流延伸服务，满足客户多样增值服务需求。
多式联运：可以为客户提供全国范围的低温零担、整车运输服务，运输方式多样，包括：公路冷藏运输、海运冷藏箱运输、航空冷藏保温箱运输等。
区域配送：中冷物流对配送区域内的小批量多频次订单，安排合理的配送计划，包括大致冷藏集装箱、小至疫苗保温箱等不同容积的低温箱体，满足客户的“不同温度要求”及“最后一公里需求”。
冷冻保温仓库：中冷物流在华北、华东、华南等区域内的主要城市北京、上海、广州等地均保有大型低温冷冻\冷藏\保温仓库，可以满足食品级的储存与配送要求。
中冷物流2015年进行重组，通过其综合业务，吸引钟鼎创投成为其股东，并于2016年1月份在新三板挂牌。
2、模式分析
综合性的冷链物流企业优势在于能够为用户提供多种多样甚至一站式冷链运输服务，灵活对接各种下游渠道。但综合性的冷链物流模式对企业的资产规模、管理能力、信息化程度均有较高的要求。中小企业在该模式下很难占据优势。
05
供应链型—九曳供应链
1、公司情况及业务介绍
上海九曳供应链管理有限公司，创建于2014年7月份，实现了业内多个“第一”：国内第一家农业、生鲜供应链解决方案运营商，第一家专业的B2C冷链仓储服务商，第一家第四方冷链物流公司。
九曳供应链为客户提供全国生鲜仓储运营服务、提供基于全国分仓的生鲜宅配服务、提供生鲜零担运输服务、提供保鲜及包装的冷链物流一体化解决方案，通过先进的物流技术和高效的运营为生鲜电商客户提供柔性生鲜供应链服务。
九曳供应链冷链网络依托全国生鲜云仓体系建设，目前全国12座冷链仓储中心，库内设备完善，同时面向客户提供专业加工、拣选、分装、检验等增值服务。业务类型涵盖B2B与B2C，可全面支持与满足电商的仓储运作。
同时，九曳供应链拥有一支强大的IT团队，自主研发了“九曳供应链生鲜云平台”，包括ERP、OMS、WMS、TMS、DMS、大数据分析等组成强大信息系统，保障全国生鲜云仓高效运作，并为客户提供对有利于企业生产、销售、备货等数据支持的增值服务。
2、模式分析
对比综合性冷链物流，供应链型的物流企业服务范围更加广泛，信息化程度要求更高，资产结构更加合理。能为客户提供产地仓收储、分级、质检，到生产加工、过程管理、耗损管理、冷链运输、配送及分销的一站式供应链服务；更重要的是使生鲜上游企业由原来割裂式的业务变成真正意义上的平台化、共享化运营，以更短的链路提升生鲜供应链运营效率，该模式具备引领冷链物流发展方向的基因。
06
电商型—京东冷运
1、公司情况及业务介绍
京东是国内龙头自营电商，积极布局冷链物流。2016 年 1 月,京东成立了生鲜事业部，经营生鲜产品。包含海鲜水产、水果、蔬菜、肉禽蛋品和速冻品等。京东的冷链物流产品有纯配服务、仓配服务、原产地生鲜产品服务、B2B服务四种。
在仓储实力方面,截至 2018 年 5 月,京东物流已在 10 个城市(沈阳、北京、郑州、武汉、上海、 南京、杭州、西安、成都、广州)建成 13 个冷链仓,B2C 网络覆盖超过300个城市,仓库日均订单处理能力达百万件。
作为自营电商的巨头,京东在发展冷链物流方面的核心竞争力主要有三点：第一，京东具有流量优势,京东作为电商巨头,累积了数量庞大的消费者群体；第二，京东具有品牌效应,京东的商品质量、配送速度以及严栺的商品检验标准使得消费者更愿意选择京东；第三，庞大的自建冷链物流系统，虽然京东自建冷链物流的时间短，但目前京东冷链物流已经全面对外开放,为B2C、B2B都能提供全程冷链物流的解决方案。
2、模式分析
该模式下的物流企业主要依附于电商平台。电商平台本身拥有资金优势、完善的信息化系统、强大的系统优化及迭代能力、同时能吸引到优质人才，管理体系完善，以上这些优势为自建冷链物流奠定了物质、人才、大数据基础，自建的物流体系也成为大势所趋。
电商型冷链物流平台，是企业的重要护城河，能有效提升消费者体验，增加消费者黏度，提高平台口碑，也正是因为此原因，原来越多的电商企业纷纷自建冷链物流体系，如苏宁、天猫等。
07
平台型—冷链马甲
1、公司情况及业务介绍
冷链马甲是郑州金色马甲电子商务有限公司旗下的冷链物流行业公共信息服务平台，提供冷链无车承运人、冷链信息发布、冷链物流资源交易、车库联网技术、物流在线支付、供应链金融、物流保险、冷链物流行情指数发布等服务 。
2、模式分析
平台型冷链物流企业主要的定位是通过信息撮合提高物流效率，与上述模式相比优势是资产规模小、在市场发展前期能有效提高物流效率。但缺少核心竞争力，随着冷链物流行业向着集约化、信息化发展，市场会更加青睐有能力提供一站式物流服务的企业。
四、
国外生鲜物流行业发展情况
01
国内外生鲜物流行业对比
冷链的主要设施包括冷库和冷藏车，中国冷链运输发展较为落后，从冷藏车保有量、人均冷库保有量和各品类冷链流通率等基础设施的指标来看，都与发达国家有一定的差距。
我国果蔬、肉类、水产品的冷链流通率，即在物流过程中采用冷链物流的比重，分别为22%、34%、41%，冷藏运输率分别为25%、39%、63%，大部分生鲜产品仍是常温下流通。而在欧美、日本等发达国家，易腐食品冷藏运输率已超过90%，冷链流通率更是高达95%~98%。
数据来源：华创证券
与此同时，发达国家把产后储藏加工保鲜放在农业的首要位置，例如美国农业总投入的30%用于生产，70%用于深度加工保鲜；意大利、荷兰的农副产品保鲜产业化率为60%，而日本则大于70%。产后产值与自然产值之比，美国为3.7:1，日本为2.2:1，而我国仅为0.38:1。大量的初级农产品几乎都是未经处理便进入市场，损耗率相当高。
在集中度方面，国外冷链行业集中度比较高，美国冷链企业CR6的集中度达到64%，日本冷链CR10的集中度达到36%，反观中国的冷链运输CR100的集中度只有14%，冷链行业仍处于高度竞争的阶段。
数据来源：USDA, Japan association of refrigerated Warehouses
02
国外生鲜物流公司分析
美国生鲜冷链物流分工明细，科技投入大。美国的交通运输网络十分完备，美国的高速公路网覆盖率高达90%，为冷链运输行业提供坚实基础。美国冷链企业分工明确，运输、仓储、维修等细分企业各司其职，让整个冷链运行起来有据可查，有证可查，大大提高了冷链的可操作性。此外，美国冷链物流企业重视科技投入，各个环节都和科技信息系统结合，提升运营效率，使得各环节得到安全的保证。
美冷集团是全球领先的冷链服务商（2019年冷库规模排名第二，占美国市占率约27%），公司的核心业务是仓储、第三方服务、运输。2019年公司实现营业收入124.43亿元，同比增长11%，净利润为3.36亿元，同比增长0.37%，扣非净利润6.2亿。市值约500亿人民币。
2014-2019年美冷营业收入2014-2019年美冷利润水平
数据来源：华创证券
收入结构看：2019年公司仓储租金收入为96亿元，同比增长18.5%，占收入比重为77.4%；2015-19年，5年复合增速8.8%，仓储业务毛利率达到了33%。仓储租金业务收入增速稳定，并且毛利率较高；运输板块实现收入10亿元，占收入比重8.06%。
中外头部冷链企业营收对比（亿元）
数据来源：华创证券
美冷的核心竞争力来自于全国完善的网络布局与中心中转业务能力。公司在全美建立了完善的运输仓储网络，拥有182处仓储仓库，230多家中转场地，并且公司积极拓展海外业务，在国内与招商局合作，2010年成立了招商美冷合资公司。目前在国内主要一线城市拥有和管理17座冷库，面积达16.2万平方米。点对点配送转为中心中转运输，对供应商来说，可以减少运输开支，实现快速响应下游不同客户的需求。而对于需求方来说，减少了库存管理难度，加速了周转效率。
五、
未来发展趋势与投资建议
01
未来趋势
随着我国人民收入水平的不断提高，对冷链运输的需求日益突出，对比中外冷链发展情况，不难看出中国的冷链发展将向发达国家靠近，市场前景广阔，农超直供模式兴起，社会化第三方冷链物流将产生巨大需求。未来的趋势将是行业内部的集中化、冷链物流管理的信息化、冷链物流职能细分化。
02
投资建议
1、关注冷链物流各细分领域服务商
国内冷链服务商模式众多，相互竞争相互配合。如仓储型服务商承担了改造上游农产品标准化，规模化的任务，平台型、电商型等承担了下游低成本运营的任务。鉴于发达国家的冷链发展过程，专业化分工是一个趋势。国内冷链尚未有厂商在任何细分领域取得绝对的领先地位，各细分领域的博弈值得关注。
2、关注冷链管理信息化革新
冷链物流在运行中会产生大量的数据信息，对这些信息进行高效处理是保障整个物流系统稳定运行的基础。互联网技术能够加强冷链物流中各个管理部门之间的信息互通质量和信息传递效率，保证各方面的信息共享，达到产销的平衡统一。无论是冷库的建设、经营企业还是冷链物流企业，都需要开发一整套信息管理系统，尤其是非区域性的大型冷链物流企业，对于物流信息的标准化、统一化要求更高，他们往往也会在信息技术和互联网系统上进行大量的投入。
3、关注冷链运输技术
冷藏车等标准化冷藏运输设备制造以及冷藏运输设备技术的革新，涉及到冷链的运输效率，运输质量。新环保标准、食品药品安全标准的出台会影响运输环节的设备制造。
03
风险提示
1、国家政策风险：我国的冷链物流标准体系还不完善，相关政策还不健全，有效监管不足，政策层面的不确定性将给冷链物流行业发展带来风险;
2、运输安全风险：如果运输过程中出现由于保存温度不佳导致的运输品安全问题，将会对冷链公司带来巨大的信誉或赔偿风险;
3、宏观经济风险：如果人均收入水平降低，对冷链的需求也会减少，不利于企业冷链业务的进一步发展。
4、偶然突发风险：疫情可能对冷链物流行业造成一定冲击。
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