橙子君love投资: 亿帆2017年年报的一些思考 亿帆交出了17年的成绩单，表面风光，其实喜忧参半。按照读年报的顺序，整理了个人的一些思考： 1. 医药行业整体趋势判断上...

亿帆交出了17年的成绩单，表面风光，其实喜忧参半。按照读年报的顺序，整理了个人的一些思考：

1. 医药行业整体趋势判断上面，程先生判断的很准确：只有注重真实的技术革新、研发创新，不停更新与补充满足临床需求的创新药、高品质的仿制药才能在未来更加激烈的行业竞争中立足。当然程先生2015年之后，也是这么做的，目前来看，布局的还不错。

2. 2017年制剂业绩无增长，这应该是所有分析师都打脸的地方，医保的导入期在18年3月之后，所以那些研报夸张的预测17年制剂有3个亿以上的利润，增速30%的，都是拍脑袋拍出来的。17年大概制剂就2.5个利润，其余的都是VB5贡献的，这估值确实对得起它。

3. 最值得表扬的就是健能隆的临床开发，增加了F-637帕金森适应症和F-652中国的急性胰腺炎，适应症。之前就此事通过投资者互动关系问过董秘，董秘没有正面作答。外行的人不清楚新药开发的难度，也想象不出来10个临床同时推进，需要多大的勇气，以及烧钱的速度会是多么的惊人。F-652今年的目标是完成3期病人入组，预测2019年一季度就出结果的人该想想，这可能吗？

4. 另一个exciting的地方就是亿帆的仿制药研究，目前在研的有25个，除去国药的8个，也就是说还有17个，这些仿制药的编号都写了YF，按理儿说应该是亿帆自主研发的。但这些都只写了项目代码，具体的药品，还没查到，但按照程先生的逻辑，应该大多是首仿或者二仿的药。17个产品适应症分布的比较广，有癫痫、炎症、癌症不知道程总仿制药是怎么个布局。

5. 研发资本化，这块是我最不满意的地方，亿帆研发投入4.45亿元，资本化了3个亿，恒瑞16年研发11个亿，资本化为0。恒瑞的研发效率和成果转化率比亿帆高很多，所以亿帆如果将研发全部费用化，17年的利润也就10个亿，这明显的调节了利润。所以估值的时候，还是就老老实实的按照利润10个亿来算吧。

6. 亿帆在北京建了研究院，这是我挺想不通的地方，中国新药研发的实力在上海和苏州，连会议的地点都改到北京，北京健能隆也注销掉了，上海也是健能隆的大本营，干嘛不在上海建立研究院？

7. 18年年度经营计划乏善可陈，制剂业务导入和放量，新药临床推进。国际化这块，复方黄黛片和瑞金医院联合，打算设计实验，走出国门。建立了美国亿帆，不晓得是职能是美国市场的销售，还是产品的引进？

8. 另一个疑惑的地方是祝刚先生的辞退，他可是特地为血液肿瘤市场引进的人才，市场还没开始开拓，不晓得为何原因离开？

9. 关于一季度报的问题，我简单的算了一下2017年上半年亿帆VB5的成交价在220元左右，下半年VB5的成交价在300元左右，2018年的一季度基本还是按照300元来成交的，再加上被评为高新技术公司，税率从25%降到15%，所以净利润环比在40%-60%，基本还是靠VB5来带动的。2018年上半年应该是亿帆报表最好看的一段时间了，之后的高增长不会存在了，大家别动不动就拿增速40%的增速和20PE来算估值，PEG=0.5，得出远远低估的结论，按照这个逻辑，市场不割你，谁割你？

10. 关于健能隆值多少钱的问题？我算是内行的，只能告诉你程先生按照18亿估值来买的，是算很划算的，说多了，您估计也听不大懂。至于券商算出来健能隆值100亿，或者200亿啥的，那是故意忽悠你的，16年买的18亿，现在100-200亿，我要是黄博士，我直接卖你得了，还做什么企业。

11. 药企都在转型，尤其是中药企和原料药，转的好的，还没凸显出来，转的失败的比比皆是，大部分还是苟延残喘。预期放低点，F-627就看做是安进的生物仿制药，效果略微差点，安全性高点，安进的临床需求是满足了，但也价格高昂，绑架了医保，所以FDA才可能批F-627。

12. 零零散散说了十一条，不知道亿帆有没有专门的小散交流群，方便的私信我下，没有的话，我想建个，方便投资者交流，感兴趣的，也可以雪球私信我。