东方文耳: 从单一业务走向全面发展的亿帆医药 亿帆医药近几年通过外延式并购获得了高速增长。2017年公司归属母公司净利润预计为11.6亿元至13.7亿元，同比增长65...

亿帆医药近几年通过外延式并购获得了高速增长。2017年公司归属母公司净利润预计为11.6亿元至13.7亿元，同比增长65%至95%。本文简单介绍一下亿帆医药的发展情况和财务状况。$亿帆医药(SZ002019)$ @今日话题 

一、公司概况

亿帆医药主要从事医药产品、原料药和高分子材料的研发、生产和销售。医药产品主要有抗生素类、心脑血管类、皮肤类、妇科类、儿科类、血液肿瘤类、治疗型大输液类等产品；原料药主要为泛酸钙等产品；高分子材料主要包括PBS、PVB产品。

亿帆医药前身为2004年上市的鑫富药业，是目前全球最大的泛酸钙供应商。受制于业务单一，鑫富药业在2010年和2011年接连亏损。2014年9月亿帆生物反向收购鑫富药业完成借壳上市。亿帆生物主营业务为医药产品代理销售，完成借壳上市后，公司在2014年至2016年间先后收购宁波倍的福、四川美科、……、DHY等超过十家制药企业，获得了抗生素类、心脑血管类、皮肤类、妇科类、儿科类、血液肿瘤类药物的制造能力和高端仿制药的研发能力。

公司目前是全世界最大的泛酸系列原料药产品生产与供应商，在全球市场的占有率为40%至45%。公司在泛酸钙领域已有20多年的生产经验，在生产工艺、成本控制、环保投入及客户服务等方面均具有竞争优势，2017年前三季度国外订单占比约80%。由于亿帆生物管理团队拥有丰富的销售推广经验，在2017年医保招标中，公司获得12个新进独家医保产品。此外，公司在血液肿瘤产品领域具备较大优势，相关高端制剂生产线正在建设中；公司通过收购国药一心8个在研项目和DHY公司获得了高端药剂的持续研发能力，为未来的持续增长提供了保障。

二、财报分析

2017年亿帆医药预计归母净利润为11.6亿元至13.7亿元，同比增长65%至95%。自2014年资产重组以来，公司营业收入和净利润均保持较高增长速度。一方面原因是公司通过并购扩大了业务范围，使得营业收入增长较快；另一方面原因是2015年底开始泛酸钙从不足80元/千克上涨至现在的350元/千克左右，使得公司在原料药业务上的营业收入和净利润获得快速增长。（参见表一）

表一：盈利情况

分业务来看，公司在2014年至2016年的多项并购使医药业务的营业收入增长迅速，在2017停止快速扩张后，医药业务营业收入增长也相应放缓。原料药业务营业收入方面的增长主要来自于泛酸钙价格的上涨，而泛酸钙的产销量变化不大，2016年原料药及高分子材料的销售量为29326吨，同比反而下降8.08%。（参见表二）

表二：营业收入情况

从盈利贡献来看，泛酸钙涨价是公司净利润上涨的主要支撑，2016年净利润增长约3.4亿元，而2016年杭州鑫富的净利润增长量就超过4亿元。这一点也可以从2016年原料药毛利率几乎翻倍的情况中看出。（参见表三、表四）

表三：子公司净利润情况

表四：毛利率情况

截至目前，泛酸钙的价格仍处在高位，国外经济复苏产生的需求量增加以及国内环保压力下供给端承压，使得泛酸钙原本的产能过剩情况得到缓解。短期来看泛酸钙价格没有大幅下降的动力，因此公司净利润水平有较大可能在2018年维持高水平。

此外，公司虽然在2017年的医保竞标中获得12个独家药品入选，但是公司在医药业务上的销售还是以原有经销的注射用头孢他啶等非自有产品为主。因为因各省招标执行进展、医保具体执行时间不同，以及新进医保产品与医疗机构在使用方面的衔接仍需时间，公司医药业务在2018年仍有较大增长空间。

从“三费”来看，公司通过2014年至2016年快速并购扩张后，2017年的销售费用占比和管理费用占比得到了有效的控制。由于融资需求的增加，2017年的利息支出较高，公司相应的财务费用占比增长较快。2017年8月公司通过非公开发行股票的方式募集约18亿元，极大缓解了融资和现金流压力。（参见表五）

表五：“三费”情况

由于近几年公司通过外延并购扩张医药业务，截至2017年三季度公司形成商誉24.21亿元，占总资产的27.67%。目前来看，收购的相关企业经营状况符合预期，暂时未发生商誉减值情况。但是商誉减值的风险依然存在，且是公司在快速扩张中产生的最主要风险。

公司通过收购国药一心8个在研项目和DHY公司获得了高端药剂的研发能力，2016年研发人员从123人增长至590人，研发投入从4124万元增长至2.7亿元，其中1.65亿元属于购买国药一心研究项目的资金，进行了资本化处理。公司研发能力的增加保证了公司未来在医药业务方向的增长潜力。

三、总结

亿帆医药近几年的高速增长一方面是由于公司在医药业务方面的大规模并购，另一方面是由于公司原有泛酸钙业务产品价格增长较快。泛酸钙业务带来的净利润增长有力的支撑了公司消化吸收近两年并购而来的制药和研发能力，同时亿帆生物原来管理团队强大的销售能力和庞大的销售网络，为自有和新研药剂的销售提供了保障。公司目前的盈利增长依靠泛酸钙业务，而未来的盈利增长依靠并购而来的制药和研发能力与管理团队本身的销售能力的整合。公司面临的主要风险是泛酸钙价格的波动和大规模并购产生的商誉在未来可能发生的价值减损。