无敌小凡人: 小凡人对于飞科电器的研究报告 @今日话题 $飞科电器(SH603868)$ 汪茂稳，2018年1月 一、公司基本情况 1、公司业务情况：公司是一家以“...

@今日话题  $飞科电器(SH603868)$ 

汪茂稳，2018年1月

一、公司基本情况

1、公司业务情况：公司是一家以“研发设计”和“品牌运营”为两大核心竞争力，集剃须刀及个人护理电器研发、制造、销售于一体的企业。飞科是个人护理电器的龙头企业，是剃须刀国家标准起草单位。目前市场上在售产品有剃须刀、电吹风、理发器、直发器、卷发器、电熨斗、挂烫机、毛球修剪器、女士剃毛器、鼻毛修剪器、扫地机器人等小电器。飞科剃须刀在终端零售市场的销量市占率从2009年的15.6%上升到2016年的39.5%，电吹风的销量市占率从2009年的10.5%上升到2016年的36.6%。截至2017年中报，电动剃须刀和电吹风分别占公司收入比重69.54%和12.87%。

2、发展历程：飞科电器创建于1999年，公司创始人李丐腾。上海飞科电器股份有限公司前身是上海飞科实业有限公司,成立于2006年6月10日。2009年6月更名为上海飞科电器有限公司;2012年11月13日,飞科有限整体变更为上海飞科电器股份有限公司。2016年4月，公司股票在上海交易所挂牌上市。股票代码603868。历经近17年的跨越式发展，现已成为剃须刀、电吹风市占率第一名。

3、股本结构：公司法人李丐腾个人持有公司9%的股份，同时李丐腾通过持股98%的上海飞科投资有限公司持有飞科电器80.99%的股权。两者合并，李丐腾持有飞科电器股份约90%。 2018年1月10日，公司股价76.75元，对应总市值为334亿元，流通市值33亿元。总股本4.36亿,流通股本4360万,每股收益1.38元，静态市盈率54.52，动态市盈率42.16，每股净资产4.99元，市净率(动)15.37。

二、盈利能力

1、现阶段的经营情况：飞科电器目前的经营状况称得上优秀，主营收入增长稳定，利润高速增长。

飞科电器有着较好的盈利水平。最近几期的财务数据如表1所示。

表1：飞科电器最近一年财务数据

2017年前三季度，飞科电器净利按年增加42.77%。前三季度营业总收入为26.63亿元,同比增长14.40%；归属公司股东净利润为6亿元,同比增长42.77%，每股收益为1.38元；扣除非经常性盈利后，净利润为5.62亿，同比增长38.28%。2017第三季度，公司营业收入为9.41亿元，同比增长6.77%,净利润2.21亿元,同比增长26.98%,每股收益为0.51元,想比前两个季度，增速有所回落。

2、过去5年的业绩表现。净值产收益率和净利润增长率有下降的趋势，但仍然维持在高位。

表2 飞科电器2012-2016年核心财务指标

表2是飞科电器从2012年至2016年这5年的核心财务指标。其中，净值产收益率5年平均值为53.4%，净利润增长率5年平均值为33.8%，主营业务收入也持续保持高增长。这些数据可以看出，飞科电器的业绩是长期优秀的。对比表1中的数据，2017年保持稳定增长，且利润增速加快。

3、同行业公司对比。飞科净值产收益率最高，主营和利润增速稳定。

表3 飞科电器与其他家电公司财务指标对比

表3中是飞科电器与国内优秀的家电上市公司近5年的核心指标对比。从2012年到2016年，飞科电器的净值产收益率为53.4%，显著高于其他三家公司。除飞科外，最高的格力也仅为31.6%。飞科主营业务收入增长率仅次于老板电器的30.6%，为18%。过去5年平均利润增长率最高的为老板电器45.2%，飞科为33.8%，高于格力电器的26%。

在过去5年，格力和美的均出现过营收和利润负增长的情况，而飞科增速始终保持在20%以上，增速稳定。

4、跨行业比较。飞科盈利指标远在平均值之上。

图1 飞科电器净资产收益率与其他类行业均值对比图

飞科电器的净资产收益率保持在35%以上，高于格力的28.6%和茅台的22.9%，图1中可以看出，飞科电器的净资产收益率为其他类行业均值的4至6倍。在同行业和全市场中，均处于非常高的水平。

三、公司成长性

1、保守估计未来年均增速为15%。

根据权威研究报告指出，从现在起到2020年，小家电的年均市场增长率为15%。飞科为该行业的领军者，我们可以预期它的增速等于或高于整个行业的增长值15%。

2、按过去经营业绩预期，从2018年起的未来三年，主营业务收入增长率为18%，利润增长率为大于33%。

虽然，2017年的前三个季度飞科利润增长42%，但是，利润增长显著高于收入增长的14.4%。仔细分析调研发现，利润增长高于收入增长的主要原因有三个方面：1、公司广告投放的减少；2、和产品提价带来的毛利增加；3、电商渠道销售比重增加。3个原因中的1和3不能长期持续，故预期未来利润增长中，要把这两个因素剔除。

飞科的产品为剃须刀、吹风机等小家电，没有明显的价格和市场销量周期。过往剃须刀的价格平均年化增长率大致为7%左右,2017受原材料涨价影响,公司剃须刀上半年均价提升约15%。而吹风机自2011年来年均单价增长3.2%。由此可见，公司产品提价是可持续的。鉴于品牌价值和个人小家电使用的稳定性，在未来的几年中，我们可以按表2中5年平均值来对飞科电器的未来进行估计。飞科电器从2012年初到2016年底的5年时间里，主营业务收入平均增长率为18%，净利润平均增长率为33.8%。因此，采取这个值来预期未来比较合理。

3、想象空间。若能成功开拓新的产品品类，则飞科的想象空间巨大。

根据飞科半年报披露,2017下半年公司计划上市空净、吸尘器、加湿器和健康秤等新品类,这四大品类合计市场规模约200亿元,相当于电动剃须刀和电吹风市场规模水平。目前已经有飞科吸尘器在市场销售。从淘宝和飞科官网的销售数据和客户评价来看，飞科的吸尘器产品并不理想，产品质量不佳，销量也没有打开。这些新的品类，有待持续观察。若长期未能取得新的突破，这应该放弃这个想象。

四、股票市场估值

1、和同类型公司估值比较，价格适当。和电器制造行业公司比较，价格稍贵。

根据网易财经数据，飞科电器静态市盈率排名电器制造业第二名，为76.6倍，仅次于排名第一的因可瑞81.9倍。表4列出的是飞科和相似类型公司的估值比较。九阳、苏泊尔等公司和飞科的产品类型十分接近，因此估值具有很强的可比性。从表4可知，飞科电器市净率15.3倍居首，但是按成长性（PEG）估值为1.0，最便宜。考虑到未来飞科42%的增长不可持续，若按33%的增长率来算，PEG为1.3，估值偏贵。

表4 2018年1月10日市场给以的估值情况

表5 飞科与同行业公司估值比较

表5中列出了飞科电器与电器制造业上市公司的估值比较。飞科电器以42倍市盈率排名第107位，排名第一的粤照明B为4.46倍。

2、过去几年股价运行情况。最高市盈率58倍，最低市盈率19倍。

表6 飞科电器过去股价运行情况

从过去两年的股价运行情况看，飞科电器的股价波动范围较大，运行区间相对合理，没有出现过大幅低估和大幅高估的情况。

五、结论

1、总体评价：飞科电器是一个优秀的公司，按目前状况经营下去，有十年十倍的潜质。公司股权集中，分红稳定且比例高。目前股价76元为相对合理的状态，没有低估，也没有高估。

2、买入建议：若市场大势保持不变，飞科电器2018年的股价运行区间大致在55-110范围内。到55元是市场估值底部，到110元是市场估值高位。60元附近买入，是买在市场估值低位。投资者可以根据自身期望，选择合适的股价买入。

3、风险点：若剃须刀和吹风机产品质量不能进一步提升或出现质量滑坡则公司会面临巨大风险。

4、未来应持续重点关注现有产品及新产品的市场情况。新产品的开发，是飞科的未来想象空间。从过往看，飞科倾向于稳健经营，不迈大步子，这是好事。投资者在投资过程中应重点关注现有个人护理产品的市场反应情况，和新产品的市场反应情况。若持续出现新产品爆款，则股价将会上升到让你非常满意。