膜电极：氢燃料电池核心

1、驱动因素：《氢能观察2021》报告显示，近5个月左右的时间，全球氢能累计投资增加了2000亿美元，氢能投资火爆。欧洲已宣布项目估计投资额为1300亿美元。中国预计到2050年氢能将占能源份额的10%。氢气通过氢能源车的燃料电池系统转换为电能，膜电极是氢气转换为电能的反应场所，其成本占据燃料电池电堆的70%，占据燃料电池动力系统的35%，是最核心的零部件，技术门槛高，具有极高的成长性、产品附加值和竞争壁垒。

2、膜电极的制备。膜电极是燃料电池电化学反应的基本单元，目前已经发展出两代成熟的工艺，第一代的膜电极制备工艺主要采用热压法，第二代是催化剂直接涂膜技术，提高了催化剂的利用率，提高了氢离子在催化剂层的扩散和运动，从而提高膜电极的性能，是目前的主流应用技术。1991-1999年，膜电极技术主要来自于日本、美国的申请，1999年之后，随着燃料电池技术进入了迅速发展期，膜电极专利申请也快速增长，如今膜电极技术领域最受各申请人重视的区域为日本，其次是中国，后面依次是美国、韩国等，中国科学院大连化学物理研究所申请量位居第二位，仅次于丰田汽车。

3、膜电极与国外的差距。膜电极结构设计和制备工艺非常复杂，整个研发周期长、技术壁垒高，实现规模化量产难度十分高。膜电极决定了电堆性能、寿命和成本的上限。国产膜电极性能与国际水平接近，但专业特性上（如铂载量、启停、冷启动、抗反极等）与国际水平还有一定差距。但随着国内市场的快速增长，国内工程化和质量控制的差距有望进一步缩小。近期，长城汽车旗下未势能源实现完全自研全新高性能膜电极规模化量产，加速了膜电极国产化进程。

4、膜电极市场空间。假设2021、2025、2030年燃料电池车需求达1.5辆、10万辆、100万辆，考虑燃料电池重卡放量，单车系统额定容量将由此前30kW为主逐步提升至100kW左右，膜电极功率密度由目前1W/cm2逐步升至1.5W/cm2以上，对应2030年膜电极需求接近1千万平米，对应2030年市场规模在350亿元上下。目前，国内领先膜电极企业鸿基创能、武汉理工新能源、擎动科技膜电极产品功率密度均超过1W/cm2，测试使用寿命达到1-2万小时，已基本满足产业化应用需求，2019年开始国产膜电极产品逐步开始供应。

5、功率密度提升带来更大降本。2020年采用鸿基创能MEA的国鸿新一代“鸿芯”电堆成本已降至1.99元/W。短期国产化、规模化将是降本的主要推动，国产化MEA产品规模化应用增强供应商议价能力，大批量采购情况下上游原材料成本有望大幅下降。远期看，膜电极功率密度提升将降低单瓦材料用量，实现更大的降本空间。

纳尔股份

预期差之一：

公司深耕数码喷印材料主业一体两翼打造新材料平台公司 2019 年数码喷绘材料营收占比为 70%是公司的主要业务主要包含车身贴单透膜及其它复合材料市占率大于 30%位居行内第一,公司在数码喷绘材料行业占据绝对的龙头地位近年通过内生外延不断延伸产业链布局数码墨水以及汽车保护膜市场实现一体两翼布局打造新材料平台对应22年PE只有18X

预期差之二：

1公司布局燃料电池膜电极技术来自胡里清博士技术入股30%原巴拉德科学家神力创始人膜电极被誉为燃料电池系统的“芯片”氢气通过氢能源车的燃料电池系统转换为电能而膜电极则是氢气转换为电能的反应场所膜电极成本占整个燃料电池系统总成本较高是燃料电池系统中最核心的零部件此外膜电极技术门槛高具有极高的成长性产品附加值和竞争壁垒该业务线有望打破公司估值天花板

2事件驱动：

（12021联合国开发计划署氢能产业大会

同期举办：第五届中国(佛山)国际氢能与燃料电池技术及产品展览会(CHFE2021)展会时间：2021年12月8日-12月10日

（22021武汉国际氢能与燃料电池汽车技术大会暨展览会将于12月09日~11日在中国武汉国际博览中心隆重举行

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