开始正式点评前，先把我一季报的关键项和我之前写的招商银行一季报预测做一个比对：
营收部分：
净息差一季报2.52%，我的评估范围2.45%~2.5%，超预期。资产规模增速11.57%，我的评估范围是10%~12%，在范围内偏上。净利息收入495亿，我的评估范围481~500亿，在范围内偏上。手续费收入增速23.3%，我的评估范围18%~22%，超预期。其它非息收入80亿，我的评估范围70~85亿，在范围内偏上。
支出部分：
费用及其它支出增速14.64%，我的评估范围是10%~12%，远超预期。信用减值损失205亿，我的评估范围195~204亿，算是稍微超上限吧。所得税率20.15%，低于我使用20.5%的税率。
最终净利润增速15.18%，落在我预测的13%±3%这个区间的上半区。总体来看招行2021年1季报的表现基本在我做的业绩预测范围内，几个关键项上超出预期包括：净息差，手续费和营运费用。其中前两项属于利好，后一项属于利空。
1，股东分析
招行2021年一季报显示：前十大股东中主要的变化就是大块头跑路。大家保险一季度减持了6000万股，和谐健康减持了1.28亿股，证金公司减持了5900万股退出前十大股东的行列。这三个大块头总共减持2.47亿股招商银行。沪股通增持了2.01亿股，持股比例5.06%晋升为第4大股东。前两天披露一季报的易方达蓝筹累计增持了1.36亿招商银行A+H股。可以看到，机构的持仓方面应该是有人星夜奔考场，有人辞官归故里。其实机构进出都属于正常的情况，大家和和谐这两个安邦的余孽，持有招行的成本极低，应该比我现在的成本还低。所以，50的价格人家减持无可厚非，这里减持总比以后100以上减持的危害小。
持股股东数从年报披露2月底的44.31万户，增加到3月底的47.29万户，增加了2.98万户。目前招行的情况就有意思了，一季度一直有散户在介入招行，证金，保险在撤退，北上资金和先知先觉的基金头牌在大举杀入。4月上半月阴跌了2周，不知道有多少散户挺不住被洗出去了。我觉得每个持有招行的人想要挣钱必须要有打持久战的准备，这里没有1年三倍，不过三年一倍倒是有可能。
2，营收分析
营业收入847.51亿同比增长10.64%。其中净利息收入495.24亿，同比增速8.23%。一季报非息收入中手续费收入272.02亿同比增速23.3%。其他非息收入80.25亿，同比去年增速-8.66%。净利润320.15亿同比增15.18%。更多的数据参考表1：
表1：
从整个营收看，主要的超预期项在于净息差和手续费收入。首先看净息差，当时我在净利润预测中评估的净息差中性预期在2.47%，披露的实际值高出5个基点。那么，究竟是什么原因使得招行净息差超预期呢？我们不妨对比一下去年第四季度和今年一季度的利息收入和支出数据，如下表2所示：
表2
通过表2，可以看出净利息收入单日增幅8.88%,而其中净息差提供的增益=2.52/2.41-1=4.56%，所以可以计算出平均生息资产的增益为4.13%。将生息资产增幅带入利息收入和利息支出中可以算出，资产收益率增益为1.13%，负债成本增益为-4.16%。根据去年4季度的资产收益率3.97%可以算出2020年一季度招行的生息资产收益率为4.015%左右，上行4.5个基点。而负债成本去年四季度为1.66%，可以计算出一季度负债成本1.59%，下行7个基点。可以看到，招行的净息差实际情况和我的评估比主要的偏差是负债成本显著好于我的预期，应该是招行的存款成本下行所致。
手续费超预期，其实我在手续费评估方面已经做的比较细致了。我复盘了一下，基金代理手续费我的评估是高于40亿，最终公司口径代理基金手续费41.64亿。手续费一季度能够高速增长主要得益于招行的财富管理表现优异。特别是零售AUM，私行客户，规模等关键指标同比年初都有7%以上的增长，这只是1个季度的表现，真的非常惊人。其中私行的AUM接近3万亿，充分展示了大象起舞的风采。
在支出项中，营运费用和其它费用的增速大幅超越我的预期。但是由于信息披露不全，我从报表中无法得知其中的原因。后期我会找机会向招行的高管求证这个问题。
3，资产分析
总资产86646.41亿同比增长11.57%，其中贷款总额50859.96亿，同比增速12.86%。总负债79027.87亿同比增长11.03%，其中存款58649.76亿，同比增长12.86%。今年我国的M2增速估计在9%左右，招行的目标是M2+2%，目前节奏合适。更多的数据参考表3：
表3
4，不良分析
不良贷款率1.02%比2020年年报的1.07%下降了5个基点。不良贷款余额540.57亿比2020年年报的536.15亿增加了4.42亿。拨备覆盖率438.88%比年报的437.68%提高了1.2个百分点。拨贷比4.47%比年报的4.67%下降了20个基点。
今年公司口径的不良生成率（年化）0.95%，去年中报新生成不良率1.29%，去年年报1.26%，可以看到新生成不良在逐渐好转。虽然和2020年1季度比要略差，但是趋势是见顶回落的形态。随着经济的复苏和失业率的下降，可以预期今年招商银行的资产质量会持续改善。
具体到细分贷款类型中，对公贷款新生成不良增加较多，公司贷款不良生成额33.88亿元，同比增加23.45亿元。招行只是说个别公司的影响没有披露具体是哪些公司。零售贷款中信用卡新生成不良同比多增5.4亿，其它零售贷款新生成不良下降4.2亿。可以看到，整体零售的新生成不良表现还可以，信用卡的资产质量还需要持续关注。
5，资本充足率分析
在高级法下核心一级资本充足率12.19%，比去年年报的12.29%，降低了0.1个百分点，这个同比下降估计和资产结构调整以及并行底线风险资产加回有关。同比去年一季度的11.94%，招行的核充率还提升了0.25%。而对应的资产同比增速是11.57%。也就是说，目前招行已经可以依靠内生性增长支撑11%的资产增速并支持33%的分红率，还有余力。
6，问题
本季度看到的主要问题是营运费用的同比大幅上升到底是偶然性事件还是持续的问题，目前信息不足尚无法评估。
7，点评
2021年一季报，招行的净利润增速完全符合我的预期。在持续的降息周期中，招行的负债结构决定了它净息差的压力，营收增速会受到一定影响，但是这几年招行总体表现还是可圈可点。营收中利息收入表现好于预期，净息差反弹超预期得益于负债成本控制有效。手续费收入受益于财富管理等业务的发力，同比增速很高。
主要的问题是营运费用的同比大幅上升，这个还需要更多信息的跟进。我给这份一季报打88分，比上一次提升一分，主要是净息差环比大幅反弹加1分。招行的业绩完全在我的预判之中，但是营运的细节还是反映出很多惊喜。应该说招行财富管理的大道正在越走越宽，这才是招行未来的希望。
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