谈谈估值

一、写在前面的话

发现读的东西越多，越不愿意写东西。原因有二：其一，读的东西少时，什么都新鲜，感悟也多，写写东西可以促进进步；其二，读的东西多了，发现自己要说的话别人都已经说过了，自从格雷厄姆以后，有那么多智慧的人反反复复讨论价值投资，我们小散户读好了也就可以了，我们没有能力超越他们，即便是站在他们的肩头上也没能力超越他们，最聪明的办法可能是尾随他们，这样他们到哪里我们就可以到哪里。

所以，下面就重复一下他们的几个观点，这是在估值之前，散户应该搞明白的几个问题。

1、我们是谁的问题。我们是投资者，是小散户。所以，与这个市场上的其它参与方相比，我们在知识、经验、研究力量、信息渠道等很多方面都处于劣势。我们的优势在于钱是自己的，没有时间成本，资金量小进出快。另外，我们有自己的能力圈，我们或我们的亲友从事的行业，我们的经历有利于对某些行业的理解等，这都是我们的优势。例如，若你是搞石油的，对国内三大石油公司乃至国外石油大公司的了解程度肯定比一般人高。若你是银行的员工，你对国内的各家银行的了解程度可能就会非常高。你的亲戚朋友也可能分布在各行各业，在一块聊天的时候问一问行业的情况，行业内哪个公司更好一些。这种信息一点不比机构的调研差。

2、什么是股票的问题。玩笑？不是，你还真不一定了解什么是股票。股票是生意的代码，其背后是生意。如果没有股票市场，那么我们想从别人手里买一家企业，你首先要考虑哪些问题？肯定是什么时候能够把投资收回来的问题。但是，一到了股票市场，看着股票代码、名称以及跳跃的价格，很多人就蒙圈了。由于股市交易越来越便利，使得我们越来越忘记了股票是什么。特别是那些好的企业，我们愿意付出更多的溢价。所以，表面上看，股价越来越与其背后的生意脱节。所以，当你买股票的时候，多考虑一下投资回收期是没有错的。

3、市场是什么。这个问题一般没人存在太大的认知错误，市场就是交易场所，但是有些属性还是要注意的。其一，市场先生的健康状况存在问题，市场先生是格雷厄姆的一大创造，他认为该先生患有躁郁症，有时候太乐观，有时候太悲观，多数时候不好判断。其二，我们只有在他的躁郁症比较严重的时候才有能力判断他的健康走向。抑郁得比较厉害时，我们可以判断他会恢复健康或转向狂躁；狂躁得比较厉害的时候，我们可以判断他会恢复健康或转向抑郁。多数时候，我们都没有能力判断他未来几天、几周、几月或几年的健康状况。其三，市场可以为我们提供的收益率。市场可以为我们提供的收益率一般不会超过10%，这是经济发展的规律决定的，这种增长来自劳动效率的提供、通货膨胀等背后因素。长期来看，这些因素无法为你提供非常高的收益。所以，我们对市场的期望不要太高，10-20%的收益就属于比较优秀的了。如果脱离这个基准面，你的投资效果可能不会很好。这样说，有些人可能不服气，认为自己这几年的收益远远高于这个数值。如果这样认为，建议看看世界一流投资人的投资业绩，然后想一想自己有什么过人之处。万一发现自己确实有过人之处呢，那岂不是发现了世界第八大奇迹？

二、估值

前面太啰嗦了，但是，这些问题必须说清楚。上面的问题清楚了，谈估值就有了基础。

1、大盘市盈率

巴菲特敢于在牛市中买入自己认为低估的股票，因为他在估值方面得道了。小散户有没有这个能力，我觉得多数人没有，即使有，在牛市中买入的低估股票，熊市时依然会跟着下跌。所以，在一个市场中，统计一下历史市盈率，在中间值以上就不要买股票了。原因？因为我们是小散户，因为市场没有抑郁。

2、股票的历史市盈率或市净率统计

根据股票性质不同，可以看看其历史价格与市盈率还是市净率的关系密切，然后统计一下，看看均值在哪里，股票的价值也就差不多可以定了。以宝钢为例，市净率均值大概在1.2倍左右，你可以大致认为这就是他的价值，当然A股以高估著称，你可以再调低一点，这没有什么问题，因为在买入时，你还要给一个折扣，使自己的买入价格有安全边际。

3、私营业主眼中的价值

这是最可靠的一种估值方法，主要是注意行业内的收购价格，然后对自己关心的企业进行估值。例如，水泥行业的每吨产能现在一般卖300-500元，那么像台泥国际这样5000万吨左右的产能，50亿左右的股本，100股的公允价格就应该是1吨产能的收购价格——这样每股价格就出来了3-5元人民币。写到这里，看了一下台泥国际的价格，哈哈，3.45港币。我曾经有20万股的台泥，因为盈德气体（12万股一次清仓，目前私有化价格6港币左右，与我的估计差不多，2015年下半年博客上有文章，见博客：http://blog.sina.com.cn/s/blog_49d810b70102who5.html）的问题，将它卖掉了，没有坚持到今天，4月21日，它疯了—私有化，这曾经是我的一个期望，但是因为盈德气体权争的问题，连带台泥一块卖掉了，这是个人风控的要求，没有这里的少收入，也没有15年的巨额利润，思路和操作风格是一脉相承的。这样一算，盈德气体权争导致我的调仓，可以使我半年少收入60余万元。呵呵。这里心里骂一下赵项题：什么玩意！不过，我调入的中国远洋、澳博控股和百丽也有上佳的表现。

4、现金流折现法

这是理论基础最扎实的一个方法，但是在实际操作上最富弹性的办法。它需要确定当年度的一个合理现金流量，未来10年的合理现金流增长速度，未来10年的折现率，10年以后到企业完结的合理现金流增长速度以及现金的折现率。该方法在帕特-多尔西的《投资五原则》中有，小散户看看就可以了，估计做起来比较困难。但是若做一下体验体验也不错，因为整理数据的过程就是熟悉一个公司的过程。而在尝试估值的过程中可以逐渐积累经验，也许有一天可以将经验丰富到像巴菲特那样5分钟就可以敲定一项生意呢。

三、结束语

说是谈估值，第一部分比第二部分还显得多一点，呵呵。其实，散户最大的问题是自己的收益率目标问题，一般会定得太高。将自己收益率目标定在巴菲特之下，你的投资过程会变得更快乐，更没有压力，一旦成绩比这好，岂不是意外的收获？

看看作用：（13年以前是韭菜，13年以后发奋翻译价值投资书籍，包括：格雷厄姆两本、多尔西一本、卡莱曼一本。我的博客里都有。13年以后的收益还是比较令人满意——按年为单位，今年的成绩是一季度的。当然，可能无法持续，有点太高了。但是10年至今的收益率是13%，这就比较让人放心了。）