去年下半年，有业内人士提出所谓“慢牛行情”，吊足了散户的胃口。今年农历新年之后，一波春季行情来临，似乎让市场看到了“慢牛”的影子。然而好景不长，上证指数又跌破了3100点。
事实上，上证指数在3000～3300点之间已经徘徊了1年多时间，慢牛去哪了？要回答这个问题，就要了解中国股市的特性。中国股市是新兴市场，政策的引导性对股市的走势有决定性的作用。
回顾今年整个上半年，股市有两个政策引导的主旋律：一个是回归市场化；另一个是整顿市场。
“回归市场化”体现在两件大事上。
第一件大事是自2月17日起，中金所将对各合约手续费标准、交易保证金，以及交易开仓数量等进行松绑式调整。何谓“松绑”呢？这就要说到2015年6月份的股灾了，当时上证指数非常罕见地在短短几天内急剧下跌，股指期货的多个品种也连续跌停。因为股指期货有“做空”的功能，为了稳住股市，当时管理层采取雷霆手段，出台一系列非常严厉的措施，几乎瞬间就让股指期货这个市场“冻结”了。
事后，的确查出有公司采取非法手段利用股指期货谋取巨额利润，但股指期货本身是无罪的，因此对股指期货政策大幅松绑是早晚之事，也预示着A股开始向市场化之路回归。
另一件体现回归市场化的大事是IPO逐步加速，并恢复常态。在过去的20多年间，A股频繁“暂停IPO”，累计关闭A股一级市场多达9次，最长的一次关闭时间长达15个月。据统计，在过去26年中，A股一级市场总计关闭时间长达5年多。
动不动就“暂停IPO”，广为市场人士诟病，2017年以来IPO节奏逐步加快，并呈现常态化。
政策面的第二个主旋律是“整顿市场”，这也是为“回归市场化”保驾护航。二季度以来，证监会联合司法部门加大了打击证券领域各类违法行为的力度，查办大案、重罚大鳄、打击股市黑嘴、处理忽悠式重组，股市吹过一股清风。
应该说，无论是“回归市场化”，还是“整顿市场”的种种措施，长期来看将大大利好中国股市，但是短期内则呈现利空，会引发市场波动。
尤其是股指期货从历史来看有助于市场寻底。2010年4月中国股市首次推出股指期货，当时上证指数是3100点左右，股市正处于2009年反弹行情结束后寻找方向的彷徨阶段。接下来两年多时间，股指一路下跌，在2012年11月份跌破2000点后，基本进入底部区域。
现在A股市场和当年情形很相似。A股3轮股灾，也随之3轮反弹，每轮反弹的幅度都在20%以上。整体来看，反弹应该结束了。目前，股指期货重新松绑，未来股市大概率是震荡寻底的过程。
这又引申出一个话题——底部在哪里？股权分置改革后的最近10多年间，真正的历史大底出现了3个：一个是2005年6月的998点；第二个是2009年的1664点；第三个是2013年的1849点。本轮熊市中，有望出现第四个历史大底。
在“寻底”的过程中，投资者要擦亮眼睛，规避各种“高危股”带来的险情。
险情之一：高估值股票
在股市回调的过程中，最先被市场抛弃的总是那些高估值的股票。
高估值股票一般是指股票的市盈率、市净率而言。股票上市，正常情况下，有一定的溢价，但是有些股票的市盈率、市净率大幅超出市场的平均水平，则一般可以认为是估值过高。
A股市场高估值现象主要体现在“中小创”板块 ，但市场上不少人坚信中小市值股票估值高是一个正常的问题，因为这些股票存在“高成长”的预期。很可惜，“高成长预期”往往变成“伪成长现实”。
例如，根据上市公司披露的2016年年报、2017年一季报，备受瞩目的影视行业龙头“华谊兄弟”2016年营业收入35.03亿元，净利润8.08亿元，下滑17%；此前所收购的5个标的中的3个，“银汉科技”、“东阳浩瀚”、“常升影视”业绩均未达到承诺标准；在2017年第一季度，更出现上市以来首次亏损，净利润亏损6841.51万元。
安信证券指出，创业板利润增长来自于三方面，分别是内生增长、外延并购和其他非经常性损益。以一季度创业板净利润增速前后20家上市公司为例，结合公司公告及相关披露，可以发现高增长主要来自外延收购并表，低增长部分主要来自内生恶化。
从前20家上市公司业绩增长原因来看，外延收购并表占比超过50%，内生增长占比不足30%，其中并购标的主要来自卫生服务、信息科技和新能源领域。从后20家上市公司业绩下滑的原因来看，主营业务的恶化现象最为显著。
安信证券的研究非常说明问题，作为创业型企业，理所当然就是靠内生增长为第一动力的，然而在增长最快的20家公司中只有三成公司符合这个标准，看来“伪成长”才是主流，因此其“高估值”便是实打实的高估值了。
险情之二：高负债的股票
高负债有两种情况，一种是公司整体的资产负债率高；另一种是财务费用高。
第一种情况，最近有个案例：4月26日，泸天化收到深交所年报问询函，原因是高负债率、2016年发生巨额亏损却不计提减值准备等问题。泸天化2016年年报显示，公司资产负债率高达98%，资产负债结构不合理，存在较大的财务风险。
据Wind统计，目前A股上市公司中公司资产负债率较高的企业还有：四川金顶（98.89%）、宜宾纸业（98.49%）、 沈阳机床(96.67%)、商业城（95.99%）、金杯汽车（94.13%）、华塑控股（93.40%）、普路通（92.20%）等。
第二种情况是财务费高，过高的财务成本往往是压垮企业的最后一根稻草。总体而言，特别是在今年资金面偏紧、市场利率上行的背景下，高负债股票更应引起投资者警惕。
险情之三：高商誉的股票
通过高溢价收购，形成较高商誉的公司存在较大的风险，一旦被收购企业的业绩达不到预期，就可能出现商誉减值的情况，导致公司业绩下滑，甚至亏损。
近年来，随着资本市场并购重组的盛行，很多上市公司为了追逐市场热点、炒概念、做高股价，不惜高溢价收购，导致商誉也出现井喷式增长。数据显示：2007年末到2016年末，A股上市公司商誉总额从419.41亿元到10493.66亿元，10年间增长了25倍；A股总体有商誉公司的家数自2007年的460家增加到2016年末的1710家。
然而，随之而来的“商誉减值”致业绩下滑甚至大幅亏损的案例屡见不鲜。今年4月15日，勤上股份发布计提资产减值的公告：由于龙文教育2016年度经营情况未达预期，公司将对收购龙文教育形成的商誉计提减值准备4.2亿元。2016年初才完成对龙文教育收购的勤上股份，也由于这一原因，2016年度业绩由原来的盈利4786.69万元，变成亏损4.27亿元。
据Wind统计，截至2017年一季度账面商誉超过20亿元，且“商誉/股东权益”大于1倍以上的公司有艾派克（20.57倍）、维格娜丝(1.69倍)、天神娱乐(1.46倍)、西王食品(1.22倍)、天河投资(1.18倍)、南京新百(1.05倍)、梅泰诺(1.01倍)。
险情之四：高杠杆的股票
一些公司通过杠杆资金购入股票，成为公司大股东；另一些公司股东大量质押股票换取现金，再用现金去投资或者还债。在股价下跌过程中，这类股票蕴含很大的突发性风险。
最为显著的例子就是万科A，大股东宝能除了通过旗下保险产品举牌上市公司外，还通过股权质押、资管计划等方式筹集买股资金。
2016年11月26日，清华国家金融研究院院长吴晓灵发布了一份名为《规范杠杆收购，促进经济结构调整——基于“宝万之争”视角的杠杆收购研究》的报告。报告称，“宝能组织了包括银行、证券、保险在内各类资金，杠杆率高达4.2倍，将资金组织方式用到了极致，确实蕴含了很多风险，需要监管方面针对监管漏洞加以弥补。”
4月28日，据万科公告披露，“宝能系”旗下钜盛华将9100万股万科股票质押给中信信托，这部分股票此前被质押给鹏华资产，4月26日刚刚解除质押。这是钜盛华第五次对万科股份进行先“解除质押”、再“重新质押”的操作，钜盛华借此可持续获得融资。宝能的“财技”从中可略见一斑。
宝能系持股逾5%的上市公司还有南玻A、明星电力、南宁百货、合肥百货、华侨城A等。
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