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作者:申万宏源金融工程部陈杰、朱晓峰、王小川
理查和马文
1、理查.布赫瓦尔德(Richard.Buchwald)
理查.布赫瓦尔德,CFA,罗根资产管理公司投资经理。理查.布赫瓦尔德有超过三十年的投资管理和投资银行经验,他是罗根集中价值和罗根国际ADR股权投资组合的联合创始人和管理人。理查.布赫瓦尔德还曾任CoreStates投资银行副主席。在进入罗根资产管理公司之前,他曾任职于Kidder,Peabody公司的研究部门担任研究员。布赫瓦尔德分别于纽约大学工商管理学院获取MBA学位和宾夕法尼亚大学沃顿商学院的理学学位(引自华尔街日报)。
2、马文.克莱恩 (Marvin. Kline)
马文.克莱恩,CFA,罗根资产管理公司投资经理。理查.布赫瓦尔德有超过三十年的投资管理和投资银行经验,他是罗根集中价值和罗根国际ADR股权投资组合的联合创始人和管理人。马文.克莱恩也曾任CoreStates投资银行副主席。马文.克莱恩分别于宾夕法尼亚大学沃顿商学院获取MBA学位和凯斯西储大学的管理科学学院获取理学学位(引自华尔街日报)。
理查和马文是价值投资的拥护者,在投资组合选股中,尤其重视分红率高且稳定的公司。二人于1980年代开始合作研究关系,曾先后于核心财务公司(CoreStates Financial)、伯恩财务集团合作进行投资方面的研究。之后二人正式开始以价值投资方式进行投资组合管理,其投资业绩始终保持在同类型资产管理公司的前列。
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理查和马文价值导向选股法则
1、理查和马文价值导向选股法则
理查和马文价值导向选股法则是理查和马文价值投资理念的集中体现。该投资策略从五个角度对股票提出要求:
其一、股票具备一定的市值规模;
其二、股票具备一定的分红收益;
其三、公司的财务状况要求健康;
其四、股票具备合理的估值;
其五、公司有充足的现金流。
以这五个角度出发选择六个指标,分别是市值、股息收益率、股息率相对全市场、资产负债率、市盈率、每股现金流净额,共同构建了选股准则,形成了理查&马文价值导向选股法则。这六条准则非常清晰明确,均为可直接量化实现的准则。
理查和马文价值导向选股法则的原始描述见下图:
2、麦克.劳尔的集中价值选股法则的量化
A、总市值大于等于市场平均值。
B、股息率大于等于市场平均值的1.5倍。
C、最近一期资产负债比率小于市场平均值。
D、最近一年市盈率小于市场平均值。
E、最近一年每股现金流量为正值且大于市场平均值。
F、股息率最高的前10家。
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理查和马文价值导向选股法则的中国验证
1、 2003年至2015年8月,共计2969个交易日。理查和马文价值交易策略在此期间的总收益率708.32%,平均年化收益率22.51%。策略相对上证指数的年化超额收益率为16.34%。
2、 策略总体sharp率为0.53。策略期间最大回撤70.31%,最大回撤时间196天,最大回撤期为2008年1月15日至2008年11月4日。
3、 2969个交易日中获得正收益的1598天,盈利天数占比53.84%。盈亏比0.96。
4、 由于该策略严格限制持股数量为10只,历史每期持股个数都是10只。
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理查和马文价值导向选股法则的策略总结
归纳理查和马文价值导向选股法则初始版本,可以大致总结策略衡量的五个方面:
1、用总市值来要求目标公司具备一定的公司规模。
2、用股息率来衡量股票的分红水平,保证价值投资者能够获得一定的分红收益。
3、用资产负债率衡量公司的偿债能力和财务结构,保证买入的投资标的具备足够强大的资产负债表。
4、市盈率来衡量衡量股票的估值,要求买入的投资标的足够“便宜”,具有合理的估值。
5、用每股现金流量保证目标公司具有较为充足的现金流水平。
从中国A股2003年以后的回测结果来看,理查&马文价值导向选股法则依然具备很好的投资能力,年化收益率近22%,年化超额收益16%,胜率54%。从选股效果来看说明理查&马文的思想在中国市场依然有很强的适用性,非常值得我们沿着这六条准则所体现的思路作进一步的优化和探索。
但需要说明的是,目前我们所测试的选股法则并不能算成熟的策略,仍有不足。其一、在2008年出现过长达196天,幅度为71%的回撤;其二、策略相对基准的相对强弱波动较大,仅在2007年、2009、2013年后体现出明显的相对优势,而在其他6年间没有体现出稳定的相对优势;其三、策略持股集中,行业间持股具有明显的差异,往往集中于少数几个行业中。
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