继各种免费骑行的“烧钱战”之后，共享单车的战火在各大城市再次升级。
3月10日，OFO单车公司与700Bike联合发布了新一代共享单车ofo Curve。这种单车采用机械式升降座管，骑车人可以根据升降上标出的身高刻度来调整座垫的高度。3月22日，小蓝单车推出一种新型的共享单车，具有变速功能，只要扭动手上的旋钮，就可以自由选择三种速度，全车造价不菲，在2500元左右。
从收取押金，到免押金、免费骑，再到如今选择装配各种高大上的单车请人骑，如此烧钱，投资人怎么撑得住？又到底能撑多久？共享单车这一行业领域能否反哺其烧钱成本？
然而，在你为加入“烧钱战”的投资者大为担心的同时，你可能并不知道许多投资机构在共享单车领域斩获成果颇丰。从当前两种主要投资盈利模式天使投资和创业投资机构来看，从天使轮、从A轮到D轮或者E轮的创投，两种投资机构均参与其中并大获其利。这就引出一个话题：这些投资机构如何凭借投资共享单车实现盈利？
天使投资本质上靠概率分布战胜风险、获得收益
首先来看天使投资的风险收益机制。从投资阶段来看，天使投资一般投资阶段是种子期，从企业的生命周期来看，对应企业处于的阶段是死亡之谷（在这个阶段上企业创业成功的概率其实是很低的），这个阶段的投资风险很高。
从投资对象来看，可以从两个方面来理解，即重新定义顾客价值和行业竞争驱动因素变革。
第一个要点，从顾客的角度来看，这些公司都是具有重新定义顾客价值的特点的。从创业和产品原型角度讲，它要在一定程度上对顾客的价值有重新定义。
第二个要点，从供给方的角度来看，这些公司所处的行业竞争驱动因素是具有较大变革的。因为任何一个行业里面都存在竞争对手，行业竞争驱动因素能够引起行业里一些变革或者变化。
基于以上投资阶段和投资对象的定义，天使投资的收益机制可以理解为是一种概率分布，即从概率分布的角度来获得投资的成功。
其中的要求是，投资项目数量要较大，单个项目的投资金额不能太大。如果满足单个项目投资金额不大，投资的项目的数量足够多的条件，而且投资的行业又比较分散的话，从概率分布角度出发，还是会有一定的成功的比例。单个项目如果投资时间较早，投资比例虽低，但是只要有几个成功的项目，就会涵盖前期的投资成本。
天使投资一定程度上就如抓阄一样，项目足够多，在项目池里抓阄，成功的概率比较高。当然，它仍然是阶段性的投资，最终要依托投资退出。
这种退出有两种，第一种是天使轮投完以后被其他创投的A轮或者B轮接走。第二种是天使轮的投资一直跟着，虽然前期投资会被稀释一部分，但是一直跟到最后再退出来，此时回报可能就很可观了。
但要做到这一点，需要一些条件，即作为一个合格的天使投资人，他得具备以下三个特点，第一是具有一定的资本实力；第二有成功创业的经验，能给处于创业初期的企业予以指导；第三是对行业技术发展方向和行业竞争方向要有前瞻性。
以真格基金创始人徐小平为例，真格基金的发展周期和中国移动互联网的时间线非常吻合。2014年和2015年是真格基金投资最疯狂的两年，在两年时间里，真格投资了近200个项目，管理了五期美元基金和四期人民币基金。其中，参与天使轮投资248起，占比约75%，是真格投资中占比最大的部分。
概括来说，满足这三个条件的天使投资人，投资数量如果够多，又通过阶段性的投资在退出来，从概率分布的角度是有胜算的，那么可预期投资回报比较可观。
当前，无论是摩拜单车还是ofo单车，都有天使轮的投资人。只要具备天使投资三个条件，且采用分散投资方式，接下来就是抓个概率的事情。但是有一点特别要肯定，他们当时在判断这些项目时，对顾客价值的定义分析下了不少工夫，尤其在大城市解决最后1公里出行接驳的问题上。
创业投资瞄准四大收益，帮助企业“让历史说明未来”
和天使投资不同，创业投资的投资阶段一般是成长期，即处于风口的行业。在成长期的行业里，投资对象一般应该具备三个特点：
第一是处于高成长行业，这是相对于别的行业具有投资吸引力来讲；
第二个是投资对象具有独特性，在一个行业里投资的目标企业具有的竞争优势；
第三个是对管理素质要求比较高，有时候创投机构会讲“一流的项目、二流的团队，不如一流的团队、二流的项目”，强调人的重要性。
满足这三个特点的项目，一般来会成为创业投资的投资目标对象。但这也不能说不满足这三个条件的项目就没有投资价值，而是说具备三个特征的项目，从投资效率上来讲，它们比较容易被识别。（容易被识别的项目会使得未来实现收益的概率提高，但是也可能存在一种情况，尤其是一些具有革命性的项目可能不会被识别出来，投资人可能错过合适的投资机会。）
那么依托这三个特征，创业投资如何盈利，基于阶段性的投资实质是击鼓传花，那么合理预期就有四个收益。
第一个收益是行业超额利润，就是分享被投资企业的超额利润，处于风口行业的企业，理论上讲是具有行业超额利润的。
第二个收益是垄断利润，正如刚刚所讲的投资高成长行业里有独特性的项目，越独特就越稀缺，那么理论上讲它就可以获得超额利润，这个超额利润叫做叫垄断利润。
第三个收益是现值收益，就是相对于没有创业投资进入的情况来讲，一旦创业资本投入以后，被投资企业的未来发展的不确定性由于受到资源约束会降低。同样的预期收益，因为不确定性降低就是风险降低了，未来要贴现的贴现率也要下降，那就意味着同样预期收益的现值是会增加的。假定未来各期预计收益都因为不确定降低而导致现值提高，加总的收益现值之和，也就是今后退出的估值就会提高，假定能够退出，这种估值的提高最后体现在退出价格上，这是能够获得的增加利润。
第四个收益是透支收益，理论上讲最好的投入和退出的时点是不同的，在被投资企业在高成长生命周期里，营收第一次出现拐点，也就是增长率由低变高的时点是最佳投入时间。
第二个拐点，即增长率由高变低的时点是最佳退出时间，这么做是回报是最高的。由于信息不对称，未来接盘的投资者没有意识到增长率已经发生拐点，他们会按照原来的投资回报趋势预期未来投资回报，所以预期估值会高于实际估值。那么他就可以按照接盘的投资者预期的那个估值来卖掉所持的股权，这样又额外获得一块收益，这就是透支收益，因为这很快就会被新的投资的发现的，所以是要回补的。
这就解释了为什么一些创业板上市公司，上市后他们的业绩和股价都会有一定程度下降，然后慢慢回填。过去创业板有个三高，高溢价发行、高估值和高融资，按这个逻辑讲它有一定的内在合理性。
合理预期的四个高收益不一定会必然获得，但我们在投资选项的时候，还是按照这个逻辑去选择项目。
这四个收益最终如何实现？
在一个非公开市场（私募市场）投资进去，在公开市场退出来（基于公开信息披露的市场，如股票市场）。从非公开市场到公开市场其实有一个假定，这其中就会获得一个流动性溢价。（流动性溢价源于公开市场交易的标的，比如股票。它是标准化的，所以交易效率比较高，也是因为标准化和证券化后，交易的对象也会比较多，就相当于同样的权益，面临更多的交易者，价格就会上溢。）
创业投资实际上在投资项目的时候，就预期将来是要到公开市场退出的，想让公开市场的新的投资者来投资这个项目，得按照历史说明未来的逻辑来，除了我们要看未来的投资项目的募股资金投向，很大程度上是基于去公开市场上卖股票的这个公司的历史业绩，这也就是为什么公司上市时其中一个门槛要求有三年可信的历史业绩。
投资者需要帮助企业来创造一个成功的历史。一般来讲，这个成功历史至少需求三年，因为一年不能说明任何趋势，两年有一个趋势，但是不稳定，三年有趋势且相对稳定。所以创业投资基金一般投资期是三年，退出期在第四年左右。投资者帮被投资企业成功地创造三年业绩，历史就能说明未来。
同时，要证明这个信息是可以被相信的，需要有职业化的管理模式的特征。比如营收快速增长、市场份额快速增长和主营业务突出，这些都是来说明历史业绩的指标。一旦这些业绩创造出来，那么就可以到公开市场上卖掉。卖掉以后就可以实现行业超额利润、垄断利润、现值收益和透支收益，这就是创业投资的收益机制。
创业投资共享单车实现盈利，未来三大关键点决定成败
从估值增长来看，摩拜单车2015年10月30号A轮投资几百万美元，经过不到两年时间，较早的投资翻了很多倍，回报丰厚。目前，对ofo单车的投资回报也表现不俗。
对摩拜单车的投资，从A轮、B轮、到B+轮，再到目前已经E轮，从2015年10月份创立到2017年2月下旬，经历了五六轮融资的摩拜单车总的特点是融资金额比较大，如红杉资本、华平投资，贝斯塔曼亚洲投资基金和淡马锡等知名投资机构加入其中。
再看ofo单车的投资，明显特点是投资机构以国内机构为主。投资轮次和摩拜单车差不多，它的融资时间比摩拜单车稍早。特别是滴滴对ofo单车进行了三轮投资，滴滴做共享汽车行业，它们有相通和互补的地方。
未来创业投资机构还能否实现盈利？依据创业投资逻辑，其关键点主要有三。
1) 找到退出渠道
首选是公开上市退出，这个至少可以获得一个流动性溢价。如果不能公开上市退出，次选是并购退出，这需要寻找潜在的收购方。
摩拜单车被走平台路线的公司收购，摩拜单车将来被腾讯和携程收购的可能性是有的。从种种迹象来看，摩拜单车现在线上平台这个特征比较明显。腾讯本身是一种平台经济模式，对腾讯来讲，如果他收购摩拜单车只是增加了一个产品线而已，把现有资源接入，对其而言有好处。对携程来讲，同样把他线上的平台和线下共享单车这个业务做一个互补，同时也可以成为其流量的入口。但对于ofo单车而言，滴滴可能会成为它潜在的收购方，有可能是现金收购，也可能是定增退出，这个概率会更高一点。还有一个更大的可能性是两家合并，对此我认为概率很高。
2) 创造成功历史
第二个关键点要帮助被投资的企业创造成功历史。其中有三个要点，第一是要帮助他们完善商业模式，目前摩拜单车和ofo单车的商业模式是雷同的，都是一种融资租赁模式，就是依靠押金和使用费，上一次课讲共享单车商业模式时提到，共享单车整个商业模式的关键点是押金做资金池，加上投资人的资金做大量的自行车的投放。其中假定维修成本和损坏率能够控制住，除了单次使用本身有盈利外，很大一个盈利的是押金。这个模式有两大风险，第一个是它的押金池最怕的是挤兑，一旦发生挤兑会影响后边的自行车大规模的投放；第二就是维修费、损坏率、车辆的调度、投放的均衡度等关键要素，目前的这种模式是一个融资租赁模式。
第二个要点是要塑造用户和收入的增长。这意味着要大规模投放自行车，然后快速占领市场，所以大家看到这些投资机构都采用烧钱的方式来投放自行车，同时用这个方式来增强用户粘性，最终完成流量转化。据现有数据统计，目前为止全国共享单车大概总共募集的资金超过70亿元，其中相当一部分都转化成了自行车，被投放到市场上了。
第三个要点是导入职业化管理。这要求制度化、程序化的规范的管理，同时团队带有一定的职业化的特征，有利于创投机构传递的信息能够被相信，将来能够在公开市场上实现投资退出。
3) 踩住资本市场景气周期：低谷投入、高峰退出
第三个关键点是要踩住资本市场的景气周期。目前来讲的整个资本市场处于低谷，对投资机构而言，重要的是在资本市场的低谷投入进去，在高峰退出来。目前来看这些投资机构的点踩得比较准的。我们发现，富士康（做代加工的）和腾讯（做平台的）对摩拜单车也有投资，这对后面基金投资的退出较有意义。
竞争失败须“留后手”，投资共享单车机构如何保护自身利益
目前，投资较早的回报不错，投资较晚的大都还没退出。未来，在对共享单车的投资上，这些投资机构将来竞争必定有胜有败。如果投资标的公司会在竞争市场中失败，投资机构如何保护自己的利益？
第一是回购，或者通过清算来止损，实际上如果已经到回购的时候已经没有什么回报可言了，但算是一种止损的方式。
第二是促成标的公司和竞争优势方合并，比如摩拜单车和ofo单车合并，对于竞争非优势的一方可能会促成和优势方合并，就如当年的滴滴和快的一样。
第三是促成标的公司与上下游合并，比如和单车制造公司合并，或者和旅游公司合并。
第四是促成标的公司走半公共品的路线，类似于高速路，具有公共品的特征（即具有排他性），但是也有商业性和竞争性。如果是走半公共品的路线，涉及到和城市市政管理部门合作，一定程度会转变成政府财政购买服务，这也是一条可行路线。
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李建良老师
中国人民大学金融学博士，明德咨询首席顾问，李建良私塾创始人，北京大学和清华大学总裁班课程教授，知名创业投资与管理专家。曾设立并管理浩天投资等多只基金，深度参与了莲花味精等上市公司并购重组，并担任国家新兴产业创业投资引导基金专家评审组组长等职。出版有《金钱的管理》等多部专著，并为数百家企业和政府部门提供管理、投融资和政策咨询服务。
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