投资要点：
1. 2015年5月起IPO分两批发行，5月上旬共有创业软件、赢合科技、山河药辅、浙江金科等在内的共20只新股发行，网下申购上限总额为50.78亿，相比4月份的97亿有明显下降。网下和网上发行截止日从下下周二（5.5）至下下周四（5.7）连续3天。单日新增冻结资金高点为1万亿元；三日累计冻结资金高点为2万亿元。预计5月上旬IPO对资金面影响减弱。
2. 本轮20支新股，占比最大的为化学原料和化学制品制造业，其次为计算机、通信和其他电子设备制造业、第三是医药制造业和专用设备制造业。当前热点板块包括土木工程建筑业、黑色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造业等。
3. 5月上旬冷门股挑选：山河药辅（D1，1.05亿），专用设备制造业；海利生物（D2，2.86亿），普莱柯（D3，3.72亿），医药制造业；醋化股份（D3，3.03亿），化学原料和化学制品制造业。
4. 5月上旬热门股挑选：赢合科技（D1，1.45亿），专用设备制造业；创业软件（D1，1.43亿），软件和信息技术服务业；全志科技（D2，1.77亿），耐威科技（D2，1.77亿），计算机、通信和其他电子设备制造业；永兴特钢（D1，6.52亿）黑色金属冶炼和压延加工业，属于军工题材。
5. 整体中签率降低导致冷门股优势下降，5月上旬IPO个股挑选更重热门股。考虑基金规模的打新策略：假设网下可用资金较大，在40-50亿左右，建议所有新股均打满；假设网下可用资金中等，在20亿左右，则以热门股为主。
6. 在IPO少量多次，中签率逐渐摊薄的时代，几个建议：控制基金规模（以25-30亿最优，最大不超过50亿）；提高资金使用效率（T+2势在必行），本次40亿资金T+2打满全部股票资金效率为1.25倍，9亿资金T+2打D1和D3资金效率为2倍；偏重热门股（涨幅大）；关注次新股持有卖出策略。
7. 次新股持有卖出策略：如果涨停板在10日以上，建议开板后考虑尽早或立即卖出；如果涨停板在5日左右，建议开板后持有观察几日。卖出时点可以参考20日预期涨幅，再结合新股上市半个月内的二级市场板块行情，再做考虑。谨慎原则，板块行情偏弱时，开板即卖，无需恋战。
8. 5月IPO从整月发行规模来看相比前几月有明显上升，打新收益率分子做大，吸引更多网下资金进入做大分母。从单次分子规模缩小与分母扩大来看，单次打新收益率将会下降；但从整月来看，5月打新收益率仍将明显高于4月。预计5月基金年化打新收益率约为13%。
9. 分子的做大给打新品种带来新的希望，在4月收益率下滑时点显著托底了打新收益率。虽然从中期来看，打新收益率仍将回归7%-8%的均衡水平。发行量扩容后每个月250亿的募资规模仍将容纳下12500-16000亿元的网下资金规模。在网下资金源源不断涌入的过程中，打新品种有望继续获得超过10%的无风险收益率。打新盛宴仍在持续。
一、5月起IPO分两批发行，分子做大打新资金仍在不断涌入
（一）新股发行少量多次，5月上旬新股网下申购上限总额为51亿
4月23日证监会公布5月第一批发行的IPO批文，给市场带来意外之喜。证监会同时表示，之后每月将适度加大新股供给，由每月核发一批次增加到核发两批次。证监会加快发行节奏，有意做大分子，增大了分母即网下资金的容纳空间，保证了打新资金维持稳定较高的收益，有助于打新盛世的延续。
本次IPO单只新股募资规模均小于10亿，没有超大盘股票。25只新股的预计募资规模约为114.53亿，相比3月的214亿和4月的156亿有明显下降。这与证监会安排月度两次发行有关，但两次发行量可能会达到250亿。
根据我们在专题四中的测算，假设每月募集资金250亿，基金均衡打新收益7%-8%，其他条件不变，网下资金容量能达到12500-16000亿元。而4月IPO网下资金约为9300亿，网下资金仍有一定扩张空间。
截至4月25日根据已公布招股说明书情况，2015年5月上旬共有创业软件、赢合科技、山河药辅、浙江金科等在内的共20只新股发行，网下和网上发行截止日从下下周二（5.5）至下下周四（5.7）连续3天。另外还有5家本次获得批文的公司尚未发布招股说明书。
具体来看，下下周二（5.5，D1）有莱克电气、广信股份、永兴特钢等共9只新股缴款，网下申购上限金额25.28亿元；下下周三（5.6，D2）有新通联、雪峰科技、海利生物等8只新股缴款，网下申购上限金额16.71亿；下下周四（5.7，D3）有醋化股份、普莱柯、永东股份共3只新股缴款，网下申购上限金额8.79亿。20只新股网下申购上限总额为50.78亿，相比4月份的97亿有明显下降。
（二）打新资金易进难退，新增单日冻结资金高点仍有1万亿元
5月上旬IPO对资金实际冻结从下下周二（5.5）开始，持续至下下周四（5.7），共3日。以目前20只新股计，用2种方法计算冻结资金：单日新增冻结资金高点出现在下下周二（5.5），为1万亿元；三日累计冻结资金高点出现在下下周四（5.7），为2万亿元。从下下周五（5.8）开始，IPO资金开始解冻回流。
我们注意到现在IPO对资金面影响与以往不同。总结4月经验，冻结前一周与冻结当周，资金面均没有出现明显的紧张。关于这个问题，我们首先从打新基金资产配置变化考虑其影响。去年下半年的打新基金不是专门只做打新，打新前会大量拆借现金，导致打新冻结资金前一周资金利率尤其是交易所回购利率开始飙升；而今年以来的打新基金很多都是纯打新基金，闲时甚至100%仓位是现金放回购，打新时不放回购用于打新。因为很多不用借钱打新资金面影响相对较小，其次央行时而不时的SLO、MLF确实抚平了资金面波动。
结合到5月初情况，预计IPO对资金面影响减弱，首先，最近一次央行4月20日开始降准已经释放大量流动性，5月初资金从季节性看也不紧张；5月上旬IPO资金量相对较小，明显弱于以往月份；打新基金闲时现金为王的配置行为也导致打新时间无需拆借过多资金。
（三）新股定价机关重重，无老股转让仍需特别注意
5月上旬IPO目前20只新股发行，均没有老股转让，定价计算相对简单。我们在IPO专题四中详细介绍了新股定价的算法，但在5月上旬IPO时仍有一些问题需要注意。
1. 浙江金科、全志科技：wind在计算募资总额时这2家弄错了数据。wind不可尽信，务必要用招股说明书中数据亲自核实；
2. 耐威科技：需要注意承销费用按募资总额的4%与1400万元孰高来计，最后承销费用取后者1400万元，定价14.01元；雪峰科技也有同样的情况，承销费用按募资总额的5.5%和2000万元孰高来计，最后承销费用取前者，定价4.98元；
3. 雪峰科技：与4月双杰电气情况类似，发行价计算出4.9799996。若定价4.98元，则超募37元；若定价4.97元，则少募近百万。预计会按照4.98元发行。
二、5月上旬IPO行业分布、板块热点和中签率分析
（一）本轮新股行业分布：传统制造行业新股发行数量较多
本轮共20支新股，占比最大的为化学原料和化学制品制造业，其次为计算机、通信和其他电子设备制造业、第三是医药制造业和专用设备制造业。按证监会行业分类，行业分布如下图。
（二）近期板块热点：土木工程、黑色金属、电气机械和器材制造业等月度表现较好
处于当前热点板块的新股可能更加热门，我们总结了近期的行业特点。通过板块涨幅统计，在本轮发行新股所属板块中：
土木工程建筑业为头号热点，过去1个月行业涨幅为34.73%；其次是黑色金属冶炼和压延加工业，过去1个月行业涨幅为24.09%；接下来是电气机械和器材制造业、专用设备制造业等。过去1个月表现较差的行业包括软件和信息技术服务业，计算机、通信和其他电子设备制造业，化学原料和化学制品制造业等。
我们对热门股的判断结合了板块近期的历史表现，但还应考虑对未来板块走势的判断，以及落实到个股层面的基本面分析。
（三）预计本轮网下中签率将进一步下降，个股之间差距缩小
总结4月经验，随着打新资金不断涌入，4月网下中签率相比前几个月有明显降低，ABC三类投资者之间、行业与个股之间中签率差异越来越小。
3月创业板、中小板和主板的A类平均中签率分别为0.43%、2.15%、0.91%，且存在如世龙实业、松发股份等6.67%、3.33%这种超高中签率，A类中签率超过1%的就有6只，大部分个股在0.1%和1%之间，中值在0.5%左右。4月IPO大多数A类中签率在0.1%-0.3%之间，第一日最低0.11%，只有双杰电气中签率超过1%，其余都比较平均。
从各行业来看，总体中签率差别不是很大。依然需要从公司基本面出发，关注行业内部个股的中签率高低差异。
三、5月上旬IPO个股挑选更重热门股，整体中签率降低，冷门股优势下降
（一）5月上旬冷门股挑选：传统行业差中选差
根据我们之前对冷门股的定义，预期中签率高的个股为冷门股，通常为一些传统行业内基本面较差（ROE、盈利能力）较差的公司。
本次IPO中，我们对冷门股的部分挑选包括：
山河药辅：D1，1.05亿，专用设备制造业，公司主营药用辅料的研发、生产和销售
海利生物：D2，2.86亿，医药制造业，公司生产兽用生物制品和从事动物疫情防治
普莱柯：D3，3.72亿，医药制造业，公司专注于兽药用品的研发、生产和销售
醋化股份：D3，3.03亿，化学原料和化学制品制造业，公司主要生产食品和饲料添加剂、基本有机化工产品等
D1、D2、D3、D4分别对应第一天、第二天、第三天、第四天申购
（二）5月上旬热门股挑选：优势行业强中择强
我们定义热门股为预期上市后20日涨幅高的个股，热门行业为预期上市后20日涨幅高的行业。
本次IPO中，我们对热门股的部分挑选包括：
赢合科技：D1，1.45亿，专用设备制造业，公司是以锂电池自动化生产设备的研发、设计、制造、销售与服务为核心的新能源装备制造企业
创业软件：D1，1.43亿，软件和信息技术服务业，公司主营医院信息化软件和公共卫生信息化软件
全志科技：D2，1.77亿，计算机、通信和其他电子设备制造业，公司是领先的智能应用器SoC和智能模拟芯片设计厂商
耐威科技：D2，1.77亿，计算机、通信和其他电子设备制造业，公司长期从事惯性导航产品、卫星导航产品的研发、生产与销售
永兴特钢：D1，6.52亿，黑色金属冶炼和压延加工业，公司主营不锈钢棒线材研发、生产和销售，属于军工题材
（三）热门股策略地位凸显，冷门股重要性下降
4月IPO以来的特点是中签率逐渐降低且趋同，冷门股的重要性开始下降。3月新股中暴风科技、埃斯顿上市20日仍未打开涨停板，超热门股的重要性开始上升。另外从3月新股情况来看涨停板时间明显缩短，但开板后上涨空间变大，而2月计之前涨停板数较多，开板后可能会有一定下跌空间，次新股的持有卖出策略的重要性也开始大大上升。
本次冷门股+热门股的挑选情况见下表，其中冷门股数量较多，热门股较少。5月上旬配置建议更偏重热门股。
上图中，行业中签率高低中“1”指的是冷门股，公司中签率高低中“1”是差中选差；行业涨幅高低中“1”指的是热门股，公司涨幅高低中“1”指的是优中选优。
四、薄利多销时代提高打新收益率仍有空间
（一）考虑基金规模的打新策略：控制规模，提高效率，热门优先，卖出谨慎
从网下打新角度来看，若20只股票全部打满，采用T+2套打策略需要41.99亿，不能T+2需要50.78亿。随着打新资金增多竞争愈加激烈，打新基金也告别规模野蛮扩张时代。全部都打满可能会获得平均收益，但没法在竞争中获得超额收益。我们依然建议打新基金维持在25-30亿左右的规模，提高资金使用效率，以及关注个股优选策略。若基金规模过大，所需资金上限规模又在缩小，资金可能闲置，操作上也不够灵活。
以下考虑基金规模的5月上旬IPO网下打新投资策略：
假设网下可用资金较大，在40-50亿左右：
D1-D3：若T+2套打，打满需要42亿；若T+3，打满需要51亿。
建议所有新股全部打满。
假设网下可用资金中等，在20亿左右：
D1：永兴特钢、创业软件、赢合科技、山河药辅
D2：全志科技、耐威科技、东方新星、新通联
D3：若T+2，可以选择醋化股份、普莱柯、永东股份全打；若T+3，建议全部放弃
在IPO少量多次，中签率逐渐摊薄的时代，几个建议：
1. 控制基金规模（以25-30亿最优，最大不超过50亿）
2. 提高资金使用效率（T+2势在必行），本次40亿资金T+2打满全部股票资金效率为1.25倍，9亿资金T+2打D1和D3资金效率为2倍
3. 偏重热门股（涨幅大）
4. 关注次新股持有卖出策略
（二）次新股持有卖出策略：注重价值，尚需择时
具体建议：如果涨停板在10日以上，建议开板后考虑尽早或立即卖出；如果涨停板在5日左右，建议开板后持有观察几日。卖出时点可以参考20日预期涨幅，再结合新股上市半个月内的二级市场板块行情，再做考虑。
谨慎原则，板块行情偏弱时，开板即卖，无需恋战。
根据行业可比PE和公司2015年预期EPS，算出公司预期价格，及预期涨幅。在20日内预期涨幅根据个股情况乘以一个折价，收益兑现供参考。
等本批新股上市时，我们会发布报告，制定本批新股详尽的次新股策略。
（三）单月两次发行维系较高打新收益率，增大网下资金容纳空间
5月的IPO改为一个月发行两次，从整月发行规模来看有明显上升，打新收益率分子做大，同时吸引更多网下资金进入做大分母。从单次分子规模缩小与分母扩大来看，单次打新收益率将会下降；但从整月来看，5月打新收益率仍将明显高于4月。当然，中签率的继续降低会导致5月打新收益率达不到4月的2倍水平，需要再乘以一个折价。
假设5月分两批募资250亿规模
1. 新股上市20日上涨250%，参考4月A类网下中签率0.2%，T+2资金利用率1.2倍，乘以12年化收益为7.2%；
2. 考虑发行两批资金涌入对中签率的摊薄影响，折算后乘以1.5，整月年化打新收益率为10.8%；
3. 考虑打新基金闲时2.2%的回购收益，预计5月基金年化打新收益率约为13%。
分子的做大给打新品种带来新的希望，在4月收益率下滑时点显著托底了打新收益率。虽然从中期来看，打新收益率仍会回归7%-8%的均衡水平。发行量扩容后每个月250亿的募资规模仍将容纳下12500-16000亿元的网下资金规模。在网下资金源源不断涌入的过程中，打新品种有望继续获得超过10%的无风险收益率。打新盛宴仍在持续。
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