美股上周五大幅下跌，道琼斯工业指数下跌-2.54%，标普下跌-2.2%，纳斯达克下跌-1.96%，均创下了2016年6月份以来的最大跌幅。一时间，市场风声鹤唳，乐观的情绪被一扫而空。当然，反射弧短的小朋友们直接的反应是利空A股以及港股。这种反射弧，来自于人类内心的恐惧，与以往的统计偏差。而对于专业的投资机构来说，则必须去分析市场波动背后的动因，以及这种波动的外溢作用。
先来说说美股。这轮美股的下跌，诱因在于美国经济的超预期。根据美国劳工部的数据，美国1月份非农就业人口增加20万人，预期18万人，这是美国非农就业人口出现连续88个月的增加，为史上最长的连增记录。此外，美国1月份平均时薪同比增长2.9%，预期2.6%，创2009年以来最大的增幅。
当然，如果经济只是数据良好，并不足以让市场担忧，真正的原因，在于美国国债收益率的上升。
上图可以看到，美国的二年期与十年期国债收率从2017年9月份开始加速上升。实际上，这种上升在2016年11月份也同样出现过。背后驱动因素在于美联储的加息。因此可以说，投资者担忧的是市场利率的上升对资产价格的负面影响。
然而，决定资产价格的，并非只有市场利率，也包括企业的盈利增速。当企业的盈利增速高于市场利率水平时，资产价格是上升的。当然，这里面最让人不确定的，就是企业的盈利增速了，也正因为此，市场时而亢奋，时而担忧。那么，既然我们无法用未来之盈利去证明今天的判断，只能从历史中用统计去寻找方向。
我们先来看美股走势与美国国债收益率曲线的关系。从图中可以看出，美国国债收益率曲线并不能给予我们预测美股走势的蛛丝马迹。在美国国债收益率下跌区间同时出现过美股下跌与美股上涨。这也印证了单纯的市场利率并非是决定资产价格的唯一因素。
如果我们做个简单的处理，美国国债收益率和美股的关系，就显而易见了。下图是美国十年期国债收益率-二年期国债收益率之差与道琼斯工业指数的关系。
美国国债期限利差与股市走势的负相关性在于美国十年期国债的特殊性，简单的说，美国十年期国债的需求方，是全球的低风险偏好者，比如各国的央行等，而非仅仅美国国内投资者：当全球经济复苏，新兴国家贸易盈余，增加的外汇储备则偏向于用来配置美国十年期国债等长期国债，导致美国十年期国债的需求增加，收益率上升的速度被抑制。而美国二年期国债收益率则更多受美联储的影响，在美国经济繁荣时，随着美联储的加息，其更容易加速上扬。那么，理顺了这个逻辑，我们就可以根据结果来判断当前的经济形势：当我们观察到美国国债收益率曲线平坦化，我们可以认为，美国与世界经济处于复苏，或者繁荣期。
当美国国债收益率曲线未完全平坦化时，被相对压低的美国十年期国债收益率会转而进一步促进美国的经济增长。因为相对较低的长期资金成本与较高的投资收益会促进美国企业增加资本支出，投资建厂，从而开启美国的朱格拉周期。美国国债期限利差与美国企业设备产出指数可以很好的证明这一关系：当期限利差开始缩小，美国企业的设备产出指数开始回升。
那么，这种循环何时会停止呢？或者说，我们如何去预测国债期限利差会触及0，以至于完全平坦？这里面需要涉及到通胀。因为收益率曲线完全的平坦化，来自于两个方面：短期利率的大幅上升，以及长端利率的快速下降。特别是短期利率的大幅上升，往往代表着央行的一种态度。如果我们将美国的CPI同比数值与美国国债期限利差绘制在同一幅表格，就可以明显看出规律：当美国的CPI同比增速高于3，国债期限利差基本触底。简单的说，当美国CPI同比增速高于3时，美联储会加大货币紧缩力度，以阻碍通胀的进一步上行，这种紧缩的力度会超过企业盈利上升的速度，从而最终抑制美国经济过热，甚至于无意中刺破繁荣的泡沫，带来萧条。
所以简单的说，上周五美股的大幅下跌，更多的技术性调整：快速上涨所累积的浮盈筹码，在对利率波动的恐惧之下，做出的自然反应。如果我们的模型依然适用的话，那么，在美国CPI同比增速高于3，并且美国国债期限利差未到0之前，美股的每一次调整，都是买入的时机。
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