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开学啦！打起精神竖起耳朵，刚刚，刘明达为记者讲了9月开市第一课。
悠长假期倏尔而逝。对于A股投资者而言，这个夏天不能不说有些闹心。
沪指触碰26个月新低，两市成交量持续下滑，这些都令悲观情绪一度在整个市场弥漫。新学期已经开始，每个投资者都需要收心静气，以初学者的心态审视自己的投资理念。
刚刚，赶在新学期开市前，具有20多年投资经验，长期投资业绩优异的国内知名私募管理者，明达资产董事长刘明达就为记者讲了他的9月开市第一课。
他说：“当前的悲观是人性弱点所致，而非经济基本面所致。人们过分夸大了短期利空，但对当前阶段实质性的资金充裕和低利率等利好充耳不闻。人性的弱点就是这样周而复始。惟有看到更长期的未来，才能疑云消散，获得更稳妥的长期收益。”
今年以来A股的悲观情绪不断发酵，与外部贸易摩擦加剧密不可分。但在刘明达看来，市场过分放大了这一利空：“中国的出口以日用品和工业品为主，随着多边贸易的更加顺畅，全球平均生活水平的提高，我国的对外贸易长期仍然具有增长潜力。”
刘明达还认为，中国的工程师红利在全球具有领先地位，中国在全球产业链中的地位不仅不会改变，长期来说会越来越领先。就全球60多亿人口的市场来说，未来经济的重心会向亚太转移，有利于中国的长期发展。放眼长远，心头笼罩的疑云就会消散，就会对国家的前途充满信心。
明达资产是我国内陆运行时间最长的百亿级私募公司。明达1期成立于2005年12月，在过去的12年间，年化收益率超过20%。独立思考和逆市投资是明达资产能够长期战胜市场的重要原因。
在悲观情绪笼罩的当下，刘明达毫不犹疑地说：“当前是市场重要的底部。如果以12个月的跨度来看，未来还是非常乐观的。一个优秀的基金经理应该在大众恐慌之时，具有逆势而为的投资能力。此时还减仓和看空，是非常荒唐的。”
每一次熊市都是价值投资者大幅战胜市场的绝佳契机，因为熊市为杰出的投资者提供了廉价的筹码，将其同辈远远甩在身后。明达旗下的第一只产品明达1期，也重仓穿越了2008年的次贷危机、2011年的欧债危机和2015年到2016年的多次股市大幅波动。
刘明达当前依然选择重仓穿越，面对回撤的压力，他坦言：“不能总是盯着回撤，回撤只是暂时波动，短期波动是取得长期收益的必要代价。”
刘明达并不惧怕回撤，在巴菲特50多年的投资史上也曾有四次回撤超过50%的记录。刘明达认为，那些将短期波动做得很小的基金管理人，长期回报一般是平庸的，甚至达不到长期国债的水平。
A股的生态结构正在发生悄然变化，也是刘明达乐观的重要原因之一。
他说，去杠杆的目的是实现优胜劣汰。当前这一目标已经稳住，资金变得充裕，资金利率已经下滑到一个低点。去杠杆的结果是短期资金撤离A股，但长期资金正在逐步进驻。长期资金将主导A股的走势和定价，A股将更具稳定性。
延伸阅读
明心见性刘明达——
一位私募长跑选手是怎样炼成的
记者：屈红燕
（此文原刊登于5月19日本微信号）
尽管全世界有为数众多巴菲特信徒，但即使在专业机构投资者当中，有卓越建树者并不多见。
这并不是因为价值投资者的方法难以掌握，巴菲特年年开诚布公向全世界反复阐述自己的投资理念，价值投资类的书籍如汗牛充栋。而是因为常人难以克服人性的弱点，如在漫长的下跌中保持信心，在众生癫狂的牛市中保持清醒，在短线诱惑面前心如止水，在做错之后对自己内心诚实，在投资人压力面前依然故我……
如果没有卓越的心性作前提，价值投资的方法无疑就是纸上谈兵。因此，除了少数特质的人，大部分投资者注定沦为平庸。
明达资产是我国内陆运行时间最长的百亿级私募公司，明达1期成立于2005年12月，在过去的12年间，年化收益率超过20%。而20%几乎是长跑私募年化复合收益率的天花板，无论是股神巴菲特，还是彼得·林奇，莫不如此。
明达资产董事长刘明达，正是一位明心见性，在过去二十年间，不断践行价值投资，并且结合中国A股的实际，提出独到见解的投资者：无论是2005年提出的 “傻瓜投资组合”，到2014年提出的“蓝筹稀缺”论，再到2017年的“寡头时代”论，都见证了其对价值投资始终如一的追求。
秘笈第一条：卓越的心性
尽管巴菲特的名言“当人们贪婪的时候我恐惧，当人们恐惧的时候我贪婪”几乎人尽皆知，但知易行难，当真正的下跌来临时，有智慧和勇气拿着大盆来接金子的人并不多。
刘明达正是在市场情绪最悲观的时刻勇于逆市前行者。2015年夏天到2016年初的巨震中，沪指跌幅近50%，仅在2016年1月，沪指一度大跌将近1000点，大盘月度跌幅高达22%。诸多私募忍痛斩仓，但明达资产却选择了重仓坚守。
“看到盘面上的千股跌停，我当然也会恐惧，但恐惧只是一会的事，仔细想半个小时到一个小时，就会冷静下来。”刘明达说。
刘明达留给人的感觉是谦和厚重，锋芒内敛，但行动起来却十分果敢。“这应该和一个人的性格有很大的关系，当投资中的大跌来临时，我一般会要求自己在24小时内想明白，这样就不会长时间被投资中的压力所困扰。要么砍仓，要么坚守，事实上我们从来没有砍过仓，我们做得好的原因也是没有砍掉仓位。”
“当时上证50板块市盈率仅为10倍，派息率高达3.6%，总市值占到A股的接近一半，意味着大盘向下的空间有限。与此同时，人民币虽然对美元是贬值的，但对一篮子中的其它货币是升值的，中国经济虽然有隐患，但大的行业是越来越健康的。我们投资界诸多专业人士却对此视而不见。”刘明达说，“当你冷静下来看清楚这些关系时，恐慌自然就会消退。”
正是因为忍受了暂时的痛苦，明达资产旗下产品在2016年和2017年业绩均排名行业前茅，也为刘明达赢得了巨大的职业声誉。
股市每一次非理性的下跌，都成为了价值投资者战胜市场的绝佳契机。2008年沪指大跌65%，市场一片悲观，“千点论”甚至重出市场，但刘明达却在2009年初写了题为“2009我们充满信心”致投资者信。
他在信中说，“我们历次考察美国、印度、中国台湾，我们欣喜的看到我们制造业的整体优势还在不断加强，未来十几年难以被超越。和诸多世界级制造企业相比，我们一些优秀的企业与他们的距离已经大大缩短，甚至更显发展优势。”
正因为熊市提供了廉价的筹码，2009年是一个明达资产旗下产品净值突飞猛进、收获满满的年份。
同样在2001开始的4年漫长下跌中，刘明达也没有丧失信心，在沪指跌破千点的至暗时刻，刘明达提出了“傻瓜投资组合”，投资于贵州茅台、上海机场等十只个股，三年内不做任何操作，最终收益率495.92%，成为业界经典。
刘明达在A股历史上的三次大跌中，均以其沉静的心性和果敢的勇气，抓住廉价筹码，大幅战胜同行，奠定了自己在投资界的江湖地位。正如所有的价值投资者都是无可救药的乐观主义者，无论是战争、瘟疫，还是金融危机，均不能阻止他们对这个美好世界的乐观看法。
刘明达引用周其仁教授的观点来说，“观察中国经济，一低头细看，永远是问题成堆。但是，再过五年十年看，中国进步惊人。”刘明达说，依行家之见，年度预测往往就是怕看得过于乐观，但是，再过五年十年看，中国进步惊人。
卓越的心性是价值投资大师与众不同之处，他们往往冒着满屏的下跌奋力买入。正如晨星股权战略师马克赛勒尔在《为什么你不能成为和超越巴菲特》中所说，“这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。” 马克赛勒尔写道。
秘笈第二条：足够的产业观察
刘明达是巴菲特的信徒，但也不仅仅照搬巴菲特的理论，不仅仅是买入和持有，而是勤勉地观察企业的天花板和护城河，并拥有自己独到的产业观察和深入的个股研究。投资最终还是要落实到个股上来的，正如彼得林奇所说，“即使你成功避开了历史上所有的大跌，但不会选优质的资产进行投资，那么到头来，你还是赚不到多少钱。”
2017年，刘明达公开撰文《“寡头时代”：新价值投资的基点》。他认为，在产能过剩的基础上，产业、行业集中度持续提升，利润越来越集中到头部，在大部分行业，已经出现了行业集中的现象，形成了行业“寡头”。
“行业利润是一个金字塔，比如在汽车行业，丰田汽车公司的利润，超过其身后三名的总和。比如在玻璃行业，福耀玻璃一家企业的利润已经超过了同行业的后面4家。在智能手机行业，苹果和三星拿走的利润，是整个行业的九成以上。”
刘明达说，“寡头时代”的到来有着重要的时代背景，得出这个结论也不是某天的突发奇想，其实也和我对2008年金融危机的思考和观察有很大的关系，由来已久，这类企业具有更高的护城河，且时间持续性更大。”
刘明达认为，长期来说，仅有少数企业家能够洞察到整个产业链的变化，他们拥有足够的视野、勇气和能力，将企业带来足够的高度，规模化的投资一定要与这些少数企业家为伴。
“比如当年某家电企业就不屈服于连锁渠道，不接受连锁企业巨头提出的苛刻条件。如果这个企业家没有足够视野的话，不可能做出这个决定。这场大战反而成就了这家企业，它在空调行业的发展速度远远超越同行。”
在观察医药行业时，刘明达采取了研发费用指标。他认为，如果一个医药企业的基础研发没有累积到足够的量，在创新药方面达到最低级别二三十亿的研发费用，那么这个企业创新发展之路还很长。
刘明达在2016年初重仓买入了白酒行业龙头企业，这是因为他观察到白酒行业集中度提升的现象：“过去的白酒消费具备较强的地域色彩，也会被我们注入文化消费的内涵。过去很长一段时间，白酒企业遍地开花，各有各的精彩。根据我们的观察，随着互联网技术的发展，传播和认知不再是难题；随着交通的改善，物流不再是难点，这些因素叠加，消费观念也趋向专注和集中，消费的地域特性大为淡化。不独贵州茅台，其他的知名白酒销量在最近几年也出现远高于行业平均增速。”
刘明达的勤奋是业界有名的，经常会在一星期内连飞多地，除了路演，更多是产业的实地调研。他说，巴菲特选股一定要看这家公司护城河是否足够好，但所谓的“护城河”也在变化，这就要靠勤奋来补救。
秘笈第三条：深沉的职业热爱
刘明达用自己的业绩证明了他是一个经历几轮牛熊检验屹立不倒的价值投资者。他对自己的职业充满热爱，他说他每天最热衷的事情，就是思考应该给手中的投资标的什么样的估值。
“特别是最近两年，根本没有时间去想，我会赚多少钱。现阶段更多是一种职业的想法。”刘明达说，“被人需要是一件幸福的事情，资本市场是最优化的资源配置场所，优秀投资人的合力可以让良币驱逐劣币。”
明达资产是阿拉善SEE生态协会最早的一批成员之一，刘明达尽管公务繁忙，但对于阿拉善SEE生态协会的会议基本从不缺席。被人需要是一种幸福，智慧往往与悲悯相伴生。在中国传统文化所中，“智悲双蕴”是做人的最高标准，真正的智慧一定长着一颗慈悲的心，智慧增则慈悲增，慈悲增则智慧增，智慧与慈悲永远并行。刘明达说，这种心性更多来自母亲的影响，小的时候，乞丐上门乞讨，母亲总是让在家里吃饱饭再走。
信达证券首席策略分析师陈嘉禾在2018年2月份，曾提出了一个非常有趣的话题，就是价值投资者为何难遇滑铁卢。陈嘉禾说，“我想起一个不常被人琢磨、却非常有规律的事情来，那就是在过去几十年中，但凡经过市场检验的价值投资者，一旦成名，就很少看到再有突然塌楼、遭遇滑铁卢的。”
价值投资者为何前途广阔。从刘明达身上可以看到，他的收益来源于两部分：一是用他人的贪婪与恐惧为自己服务，赚取市场非理性的钱；二是赚取优秀企业长期成长的钱。
陈嘉禾说：“一旦一个投资者完全认可了这种价值投资的方法，他就已经洞察了这个社会的各种逻辑。一个洞察了社会的人，又怎么会轻易改变自己的判断呢？”
中国资本市场仅有短短20多年的时间，私募有业绩可查的记录也仅仅不过是十二年，但相信假以时日，价值投资复利奇迹，也会在以刘明达为代表的一代投资人身上得以复制。正如刘明达所说：“其实，傻瓜投资组合的结果已经告诉了我们，取得合理可观的复利回报只是时间迁徙的问题。”
编辑：浦泓毅
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