上周文章中强调，上市公司股价的成长性来源于公司利润的成长性，指出了利润增长则股价上涨，利润下降则股价下跌的普遍性规律。我们也建议投资者按照这样的逻辑去参与A股投资。然而有的投资者会提出反例，拿出很多利润增长和股价上涨不一致的案例。这里有必要对利润增长和股价上涨关系做进一步阐释。
股价上涨能同步利润增长的一个制约条件是市盈率维持大致相同区间。比如三聚环保2010年上市当日，市盈率高达98倍，只是到2011年底降为30倍左右，然后直到现在的2017年初市盈率一直维持在30到40倍区间窄幅波动。从2011年开始，利润增长和股价上涨才有了可比性。查阅历年的年报数据显示：2011年三聚环保利润9500万，2016年利润为1.61705亿，增长幅度约为17倍。对三聚环保的股价进行前复权统计，2011年12月30日股价为2.81元，2016年12月30日股价为46.29元，增长幅度约为16倍。三聚环保股票在2011年到2016年这市盈率比较稳定的5年，利润增长幅度和股价上涨幅度大致吻合。
利润增长而股价不上涨甚至下跌的情况是为什么呢？继续举三聚环保的案例。2009年年报、2010年年报、到2011年年报利润分别为5000万、5700万、9500万，是一个增长过程，而股价前复权后上市当日、2010年底、2011年底分别为5.25元、4.20元、2.81元，是一个下跌过程。表面看这完全和利润增长则股价上涨的普遍原则背离。这个时候，我们要关注到三聚环保上市当日市盈率高达98倍，到2010年底市盈率降为76倍，到2011年底降为31倍。通俗地说，这个股票上市时股价太高，一步到位透支了未来两年的业绩，上市后两年通过利润增长和股价下跌来挤泡沫。到2011年市盈率降到30倍左右的二级市场可接受水平，夯实了底部。事实上三聚环保的历史最低价就出现在2011年8月。从2011年开始的利润增长，股价都基本同步跟得上。
还有些情况利润增长而股价不一定上涨。第一，利润增长不稳定，比如今年增长明年下降，后年又增长，大后年下降。类似这种情况，比如今年增长20%，明年下降40%，三年累计还是下降的，投资者很难做出判断。第二，尽管增长幅度很大，但是增长基数太小。比如去年每股收益是1分钱，今年增长了10倍也还是每股收益0.1元，属于微利行列。第三，利润增长来自非经常性损益，不是来自主营业务。比如因为政府某项补贴，或卖掉了某项资产而来的利润增长。第四，利润增长，主营业务没有增长。第五，利润增长，但是现金流不增长。上述现象背后，可能存在利润增长是昙花一现而不能持续的情况，或者存在利润增长不真实、利润增长质量不高等问题，自然不足以维持股价稳定上涨。
总之，利润增长则股价上涨，利润下降则股价下跌是一个普遍性规律。希望投资者能够拨开迷雾，把利润看清楚。
东方证券 毛彩华
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