新财富学院：今天非常高兴的邀请到了温莎资本的执行合伙人简毅先生。简总，您好，今年大盘整体维持弱势震荡走势，请问您认为目前A股处于什么阶段？请展望下2017年A股的走势？
简毅：2016年主要是对过去两年，尤其是对2015年疯牛行情的内生性调整。股票市场有对称性的原则，即在股市经历了一段时间的暴涨行情以后，与其相对称的是暴跌或长时间的滞涨，所以2016年的走势是完全符合资本市场的内在规律的。虽然目前A股震荡走弱，但是从长远的视角来看，A股有不断抬升的趋势，通过这样的震荡，市场的增量、存量资金对股市以及权益类投资的配置是大势所趋。所以我们内部得出的结论是，2016年是中国真正意义上的慢牛启动萌芽期。
A股市场开始了真正的去散户化阶段
新财富学院：就您本人而言，是做港股和美股入行的，然后再回归A股市场，应该说A股和港股市场，风格还是截然不同的，您如何在这个过程中寻找平衡？
简毅：A股市场最主要的问题是在于制度建设以及市场参与者构成不一样。海外成熟市场以大机构投资者为主，他们的投资大多数都是基于基本面、偏理性和偏确定性的投资；A股市场以散户为主，大多数人都想在最短的时间赚最多的钱，也就是说A股市场的大多数人做的都是趋势投资。
在2014年7月，我回到了A股市场，并对其有一个基本的判断，也就是A股开始了一个真正的去散户化、机构化，随后我们发行了第一只A股产品。在此之前，我一直做逆向投资，在海外也叫反向投资，反向投资在海外市场，基本上占据整个资产管理行当里将近35％的市场份额，我们认为自己在这样的趋势和机会中会有得天独厚的优势。记得刚回国时，国内从事反向投资策略的基金非常少，但是在经历2015年-2016年的股市之后，可以发现使用逆向策略的基金都很少，而且适用逆向策略的基金在牛市到熊市的更迭过程中规模增长速度最快的，所以可以看出逆向投资开始在A股市场的大类别中被市场接受。
从三个维度寻求被市场遗忘的价值
新财富学院：逆向投资策略善于挖掘被市场遗忘的价值标的，那么您是怎样判断的？有什么标准，这个标准从时间上还是空间上？
简毅：A股的定价拥有一个既有的机制，很多被市场遗忘的价值可以用一些多因子的成分和很多定性、定量的成分来评判。我们可以从三个维度来寻找比较重要的市场遗忘价值，一是媒体的关注率，这家公司最近在媒体上有没有新闻；二是从卖方来看有没有研究这家公司的报告；三是买方对这家公司的态度以及这家公司盘面的成交量。我们喜欢在媒体上几乎没有一篇报道的公司或者就算有报道基本上也是负面的报道的公司，而大部分的买方行业的首席行业分析师对这个行业进行点评的时候，这家公司基本上都不会在他们点评范围之内，并且这只股票的成交量可能在很长的一段时间都非常低迷。
与此同时我们还有一个指标，例如我们关注符合前面两个指标的冷门股票的同时，会询问在市场中买过这只股票的投资者，就像一些公募基金，如果他们的反馈是这只股票业绩很差，那我会再问他关注这支股票的时间，这些信息都会构成被市场遗忘的价值，它会成为温莎投资策略团队深入研究的对象。
2017年重点关注隐匿价值
新财富学院：对于“逆向投资”的股票，您提出过四种类型，阶段性低估、突发事件、并购重组 预期和业绩具备改善潜力的公司。在2017年，您觉得哪些公司更有望成为您逆向投资的标的？
简毅：对于2017年，我们对A股的定价的节奏是显性价值包括隐匿价值、变化的价值和成长的价值。在2016年，我们看到的是显性的价值，就像万科、格力；还有像被保险举牌 的优质地产股以及中国建筑等等，这种公司就是体现了显性的价值。2017年符合我们逆向投资最大的特点是隐匿价值，隐匿价值里面最典型的案例是最近被市场高度关注的商贸股，商贸股的异动不仅仅是资金炒作，它是有内在的中期逻辑的，即整个行业里的困境反转。
对于现在的市场争论，我们认为目前经济情况以及各种微观情况，如PPI数据，出口数据，都在向好的方向发展，所以我们认为一些上游的公司，包括一些业绩改善的公司会获得市场明显的认可。另外我们应当关注改革，目前整个市场对国企改革的预期是绝对偏低的，这是A股特别存在的，可能在海外市场不会有，这种机会可能是这个市场的红利 ，我们都应该想办法去抓住它。
价值投资陷阱中难忘的经历
新财富学院：逆向投资策略可能会遇到，所谓价值投资陷阱，在这方面您有没有比较难忘的经历？
简毅：我做这行10年了，经历过的价值投资陷阱不止一次，但是在我们的框架里面，只能够忍受价值陷阱只占持仓的最上限10％-15％，也就是10只股票里面，最多只能是1-2只出现这样的情况，当然我们处理的办法是及时止损。价值投资陷阱里最大的特点是，在很多时候目标股票的股价阶段性较低，但是我们会发现这家公司可能会出现几个情况：
第一，公司管理层有很大的道德风险；
第二，没有观察到公司所处行业的急剧变化。
现在回过头来看，价值陷阱主要是目标股票的股价阶段性较低，但是也可能股价出现更坏的情况，也就是股价出现急速融化。
做决策的方式
新财富学院：刚才您也提到过，做逆向投资其实需要大量的数据，大量的调研，这方面您是倾向于群策群力，还是您自己独立做决策？
简毅：逆向投资的第一个前提是在逆向的同时能够把同向了解清楚，所以需要做大量的调研。逆向投资很多在市场上做趋势，和做同向投资者一样，要真正地去洞察市场的变化，这份工作需要投入的精力是和做同向投资以及做趋势的投资者是相同的，这就是大量的数据和调研。但逆向投资的前提是在于对同向的认识够客观、够深刻，所以我们在去了解市场整体大情况的时候，会相对集体性地搜集资料和讨论，但最后在定策略的决策当中，我们会对外面各种各样的杂音做过滤，我们会让自己处于屏蔽杂音的状态，然后去找到同向之外的逆向部分，再对主客观进行再次求证，最后拿出我们的策略。
私募行业的核心是低风险、中收益、可持续
新财富学院：就您个人来说做对冲基金，但是从来不做杠杆，在对冲基金经历当中是不是比较少见？
简毅：我们从事私募基金行业，客户的钱也是杠杆的一种形式，如果我们在杠杆上再加杠杆，不可控风险就会加大。
私募基金或者资产管理行业，最重要的是低风险、中收益以及可持续。
我们看到很多阶段性的强人，到最后发现他只是阶段性强人的时候，最后受伤害最大的都是客户。我们过于稳健的风格比较适合A股市场。但是我们不是机械化的安排，我们认为一个投资体系，一个哲学体系、一个价值观，到最后所有策略都是人员的安排。我不喜欢让自己及整个团队放在一个去挑战自己人性极致贪婪的事情上，也不清楚当自己贪婪达到极致化之后，是不是有能力去把控，所以我不会让自己去挑战，也不会让团队去挑战人性。
而且从中长远来讲，还是应当强调的重点就是给客户的收益是低风险，但是中收益，同时可持续，即今年可以赚的钱，明年是高概率也可以赚的，并且赚这个钱是处在低风险状态下，这才是我们这个行业的核心。
达到投资境界中完美状态的方法
新财富学院：无数次的投资是一种不间断的修炼，您希望自己达到投资当中，什么样的完美的状态？
简毅：私募基金经理分为三个阶段，
一是稳健套利阶段，在这个阶段的市场里私募基金经历能够找到一条忠于价值的平衡线，在这个平衡线上下进行低买高卖，其本质是股票小贩子阶段；
二是自成一派的阶段，这个阶段的私募基金经理有一个封闭的哲学、价值观；
三是无招胜有招的阶段。
这三种阶段代表的私募基金经理玩的是不同的游戏，稳健套利阶段就是1.2乘以1.2乘以1.2这样的游戏，如果记得没错的话， 1.2的10次方刚好也是1000倍；自成一派阶段一般都是2乘2乘2乘2这样的游戏，而无招胜有招的阶段基本上都是10乘10乘10乘10这样的游戏。不同的游戏、不同的数学公式代表着不同的世界观、价值观体系，与此相匹配的策略，包括选股的策略以及交易的策略，这些也对应一个人的人生阅历以及他的个人素质和修养，所以最开始的投资策略自然应当是做稳健套利。
在现实生活中我们看到很多年轻的基金经理一开始给你保证能够做10倍股，我认为这些基金经理是不够诚信的，这是因为一个基金经理如果没有一定的人生沉淀，没有到达一定的层次，跨越一个阶段是很难的，也很难想象这个基金经理几年之后会发展的怎么样，即使几年之后这个基金经理有幸跨越了这个阶段，这种人生路径也是不可复制的，因为他即使把路径看对了一次，他的策略也不构成一个体系。
新财富学院：您觉得自己达到了哪个阶段？
简毅：我觉得到目前为止，我可以达到自成一派的阶段，并且在寻求达到无招胜有招的阶段。这不仅仅需要我个人的成长，更多地需要我的团队对我个人的支持，投资就是一个不断修行的过程。
新财富学院：好的，谢谢简总接受我们的采访，也希望大家能积极支持新财富学院《私募实战营》系列课程。
联系客服
