毒舌研报丨当分析师说“分化”，他们在说什么？

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当分析师说“分化”，他们在说什么？

本栏粉丝还是很热情的。上周碰巧乌鸦嘴了消费白马后，有人就发微信鼓励齐齐鲁。2月28日乌鸦嘴了周期股，4月11日乌鸦嘴了雄安概念，贫僧法号就快成“看空”了，其实不是这样，法号是“乌王”。

到4月28日也就是五一节前最后一个工作日，A股全部上市公司年报和一季报披露完毕，一大波年报和一季报解读研报汹涌袭来。上午刷了几份，下午刷了十几份，到下班才抓住要领。为了不让本栏读者再遭二茬苦再吃二遍罪，我看了你们就不用再看了，请记住，关键词就是两个字：分化。

不信看图：

好，本期就说说，当分析师们说“分化”的时候，他们在说些什么。

关于表面的“分化”

借用西南证券分析师朱斌的研报内容，所谓“分化”主要体现在以下方面：一是从板块看，主板和创业板出现分化，主板业绩续升，创业板业绩进一步走弱；二是从行业看，周期性行业与非周期性行业出现分化，周期性行情在一季度延续，而非周期性行业则较为平淡。三是从个股走势看，个股表现出现分化：近千家公司股价创下2638点以来的新低，也有近百只个股在近一个月创下历史新高。

在具体的投资建议上，齐齐鲁阅读了上图有“分化”提法的研报，总体看，要么是建议坚定持有一线龙头，要么建议持有细分龙头，要么看“强者恒强”，要么建议增配“业绩确定，安全边际高”的品种。

总之，经历了4月14日开始的这波调整后，股指基本回落到年初水位，大多数分析师心怀惴惴，在已经抱团的地方抱得更紧。

关于内里的“分化”

安信证券刘晨明和徐彪的分析较为有代表性，他们对16年报和17Q1季报干脆提了几个问题：

其一，上市公司赚钱能力恢复了吗？尽管ROE（净资产收益率）连续三个季度反弹，但周期行业净利润率持续提升，得益于PPI在一季度的大幅上扬；而大消费和TMT行业中，绝大部分ROE始终没有明显的企稳回升，有的还在继续向下。总资产周转率也是如此。

其二，企业投资力度能持续吗？鉴于ROE稳定领先于制造业固投1个季度，由于ROE大概率随PPI见顶回落，则制造业投资持续复苏的延续性存疑。

其三，企业赚的钱干嘛去了？据他们的分析，应该是支付了大量的财务费用。由此结论：企业手里有钱，股市不一定好；手里没钱，股市大概率不好。

其四，企业盈利复苏的关键因素是否变化了？他们将关键因素归结为财务费用，并认为财务费用将见底抬升，据此认为企业盈利将受到掣肘。

还有其五，创业板外延并购对业绩将如何影响？徐彪说以后的研报再讲。但招商证券张夏已经替他解释了：由于创业板2015年大量并购在2016年一季度完成并表，所以2016年是创业板前后几年的业绩高点，创业板业绩增速将会持续下滑。

如此看来，徐彪老师法号才是“看空”呢。

历史上，一说“分化”就意味着……

别忙，我用徐彪老师一家之言来解读几十份号称“分化”的研报，那是不讲究的。务必要把分析师说“分化”这件事放在A股的历史中看，让它接受历史的检验。

看图吧：

大概看得出来吧？有行情的时候，说“分化”的研报数量就少。一但下跌，特别是指数出现边际变化时，谈“分化”的研报数量就会增加。最后一个柱子是今年4月的情况，其他柱子都是一个季度的情况，也就是说，今年二季度到现在才一个月，说“分化”的研报数量已经111份了，而统计期间最高一个季度也不过250份谈“分化”的研报，通常都在130-170份/季度之间。

 

简单直说吧——每当分析师们开始谈论“分化”的时候，或许就意味着他们内心认为后面的行情成色不足——起码历史数据是这么揭示的。

老美分析师也是这样，用词可讲究了：This is a cyclical bull market in a secular bear.“这是一个长期熊市中的周期性牛市”，你说这叫人话么。

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