编者按
浦 京 苏
浦京苏，MetLife董事总经理、亚洲地区投资组合管理主管
浦京苏先生现任MetLife董事总经理、亚洲投资资产管理主管。他于保险业拥有超过18年的经验, 自2016年8月起，他负责领导、管理及制定MetLife在亚洲地区超过1000亿美元资产投资、策略及管理活动。
和太平洋人寿类似，美国大都会人寿保险公司的资产负债管理也是在2.0到3.0模式转变的路上，现以大都会人寿为例，给大家分享美国保险公司在资产负债管理道路上的经验教训和一些想法。
九十年代美国曾经出现过严重的寿险危机，2009年美国最大、收益最高的保险公司也曾死里逃生，实践证明保险公司根本性的问题是资产管理和资产负债管理。
对保险公司来说，资产负债两张表能够改的只有资产端，负债端产品卖出去后三四十年很难改变，所以资产端对整体资产负债管理产生更大的作用。不管美国、日本还是中国，面临的保险市场发展压力都是类似的，就是保险靠三差：死差、费差和利差。死差变化很困难，比如一瓶水我卖一块钱，你卖九毛八，别人卖九毛七，就被别人卖了；费差竞争压力也很大；这使保险公司过于依赖利差，但利差问题是不管保险公司有多大，都不可能撬动整个市场。
保险公司负债最重要的三点分别是久期性、流动性和期权性。久期性、流动性是很好理解的概念，期权性可以参考日本九十年代严重的保险危机，当时七、八家巨大的日本保险公司破产的重要原因就是1990年到1995年日本的利息从5%降到了1%以下，但是日本的预期利率高达6%，这种情况在美国也发生过，包括现在的存量产品仍存在这样的问题，亚洲市场这种情况更是常见，所以保险期权性是很重要的。
再举个例子，香港发行产品时都有保证利率，一般只有1%左右，有人说能不能把保证利率提高到2%？从收益率来讲听起来比较合理，但如果在市场上买一个对冲衍生品，利率流动1%-2%似乎不是很大的变化，而衍生品价格会差9倍，没有人有足够的保费收入买得起，所以保险负债的期权性是非常重要的问题。
作为CEO，保险公司管理存在三角形。第一个点是财报收入. 上市公司最重要的是会计准则下的收益率如GAAP，因为股价和股东对这个最看重。第二个是监管资本偿付率. 第三个点是再就公司经济资本和公允价值.经济资本和公允价值计算会给保险公司带来很大压力，比如从以前的EEV到市场一致的MCEV，在2008年金融危机开始前出台给欧洲保险公司很大压力，尤其是海外子公司被迫汇总公允资本情况下的财报面对着很大困难, 以致出现了欧洲母公司不得不卖出子公司的情况。
看遍全球资本管理体系，偿二代是一个相当优秀的体系，虽然仍有提升空间。我们知道新IFRS17会计准则推迟到2022年，因为绝大多数保险公司都还没有做好准备。新会计准则如何和偿二代资本管理对接就是一个有挑战性的问题. 比如偿二代下负债的计算有750天的平滑均值能够大大减少负债端震动，但在新会计准IFRS下没有平滑均值, 有可能导致会计准则和偿付能力下不同的公允价值. 另一个是保险的长久期性绝大多数体现在超长期，就是三十年以后，即便是在美国,最发达最完整的市场下仍然很难找到超过三十年的固收产品，能够对冲长期负债的现金流。在这种情况下怎么计算？保险负债现金流也不是可以在市场上随便交易的现金流，所有的监管机构都要使用UFR，这样就会出现一个很有意思的现象，保险公司都在买久期，五十年期比十年期利率更低，但是计算保险现金用的当期利率却比久期高得多。可见，一味追求久期匹配会导致投资端出行市场过热，这就需要有更精准的模型进行计算，适应最低的ALM要求，久期应处在比较合适的阶段，不过多追求久期匹配，只用达到一定值。
图中三点是资产负债管理最主要的因素：投资组合策略、市场策略和资产管理，包括择时和选择，但是最核心的思想其实很简单，就是“守正出奇”。90%的时候“守正”，5%要“出奇”。“守正”主要是人、组织和不受市场影响的因素，包括大类资产、风险控制，“出奇”主要是资产类别、实施和逆向思维，包括新的市场动向等。
真正转到投资端能够做的只有七件事（如图）：前面四种不管哪一个市场都有，利率、信贷、股权和流动性，后面三种外汇、期权和衍生工具主要在发达市场，国内也在发展这些进行资产负债管理的重要手段。
这种模型能够产生的效应对我们作为资产负债管理和投资管理具有辅助作用，就是说在资产SAA时最重要的是四方面：生成经济是随机过程，收入和财务报表也很重要，然后是资产的变化，最后是资产管理的核心。因为前两条任何一个ALM和资产方都可以计算，但是资本能够了解真正的监管体系、知道哪些投资组合手段和风险对资本的影响大非常重要，包括偿二代、会计准则等。现在国内有保险公司已经在汇报，其中对PLM的要求从2% 增加到20%，这对一个公司的财报影响就会非常巨大。
最后的核心如图示，有一个投资组合就会产生像一棵树一样的结果，高度是回报率，能不能付清负债端压力，监管资本有多强劲，不同的高度和宽度可以提供公司CEO和管理层选择的权力，比如现在对市场、对行业、对公司的发展要求需要达到什么最低标准，反之亦然。美国大都会在亚洲区94%的资产、全球85%的资产分配都采用这种方式。
综上，总结保险资产负债管理和投资实践：
○保险投资存在众多限制，但同时拥有众多与生俱来的优势
○专注于人员、机构以及长线投资政策及风险偏好
个别投资经理及资产类别能够跑赢表现基准
○优化风险、偿付资本及会计准则调整后的本地及环球性资产收益和投资选择，是支持中短期业务目标, 及长期发展战略的最重要手段之一
（以上观点根据嘉宾讲话稿整理，仅代表嘉宾个人观点，转载请注明出处。）
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