还有人问,海外许多地区都已经零利率或者在零利率的路上,无风险收益率接近0,那公司PE应该接近无限大,还有必要画一条线来约束自己么。
【诗安文摘】
答案是,需要。即使无风险利率接近0,甚至为负,都不妨碍你站在20倍PE的圈内等待。我们来看美国就可以了。
比如2020年初,YQ第一波爆发那会,美国的十年国债收益率曾经降低至0.5%左右,倒数也就是对应的PE为200倍。那么美国那些好东西的PE就理应去到200倍么?
答案是否定的。
我们看到美国最优秀的一批公司,如苹果,微软,谷歌,脸书,在2020年-2021年PE最高也就升到30-40倍。
随着最近美国连续加息,美十年国债收益率已经收复3%,即无风险PE已经降到30倍左右。美股的一众代表公司的PE顺势承压,基本都回到10-20倍区间。
原因很简单,美股公司的PE没有上天,是因为,在美国十年国债下到0.5%时,对美国人而言,无风险利率并不一定是美债,就跟港币利率接近0,但港股PE也没上天是一个道理。投资港股的人,自己的无风险利率并不一定是港币利率。同样的投资美股的人,其无风险利率并不一定是美元利率。每个人的机会成本是不同的。举个例子,前些年,银行理财是刚性兑付的,如果银行理财的收益率是5%,而十年国债收益率是3%,此时作为一个中国人,我们的无风险收益率是多少?我认为几乎可以认为是5%。
那为什么大家都习惯用十年国债来作为无风险收益率。因为方便啊。
但你在用的时候,内心要知道,要在它计算无风险PE的基础上给一个折扣,这个折扣就是安全边际。
所以无风险收益率如果是30倍,那你把线画到20倍以下,15倍以下,都可以,就相当于在十年国债收益率上加一个溢价作为真实无风险收益率。
公司PE不会无限上升的另一个道理是,市场是对未来有预期的。即便2020年美十年国债收益率下到0.5%左右,但市场认为这是暂时的,未来美国经济回暖,这个收益率会回升到正常状态,比如现在的3%。
在这样的预期下,公司的PE自然就不会无限上升。因为现在我把它炒到100倍,200倍PE,未来国债收益率上去了,市场整体估值下来了,我不就套牢在山顶了嘛。
所以,综上,无论无风险收益率是多少,都不影响我们划线约束自己的必要性。
即使未来有一天,零利率来了,也不要给股票付出过高的估值,因为没有人可以承诺零利率是永恒的。
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