伊利股份：行业危机导致伊利PE降为负值，原奶价格下行导致PE下调至15倍
“三聚氰胺”事件导致行业危机，伊利PE降为负值，两次原奶价格下行周期 导致PE下调至15倍左右。伊利股份作为乳制品龙头，在历史上曾经出现过3次比较 大的买点。
第一次是在2008年，由于“三聚氰胺”事件带来了行业性的危机，伊利 出现亏损，PE降为负值，有所失真。后两次分别出现在2012年和2014年，原奶价 格进入下行周期导致行业竞争加剧，PE下调至15倍左右。 第一次危机：乳制品遭受行业性危机，2008年伊利出现亏损，PE出现负值。 2008年受到“三聚氰胺”事件的影响，乳制品遭遇行业性危机，伊利在当年亏损近 18亿元，PE降为负值，有所失真，该次行业危机之后，婴幼儿奶粉行业基本被外 资品牌所垄断，但液奶行业仍旧呈现伊利蒙牛双龙头格局，尽管品牌力受到冲击， 但两家掌握上游优质奶源+深耕多年的渠道构建的护城河，使得行业格局并未发生 根本性改变，液奶行业零售额集中度CR2自2009年32%继续上升至17年的45%。
第二、三次危机：原奶进入下行周期，乳企价格战导致PE在12年、14年两次 下降至15倍左右。根据杜邦拆分，乳制品行业由于净利率较低，因此受到成本端影 响较大，而原奶价格的周期变动对于乳企的盈利能力产生较大的影响，2012年和 2014年原奶价格下跌，奶企之间价格竞争加剧，伊利的收入增速和净利润增速都出 现放缓，2012年净利润甚至出现负增长。2013年原奶价格上行，中小企业承压， 价格战趋缓，伊利的营收和净利润增速都加快。
短期的危机恰恰提供了长期的买点。从08年的低点至今10年间，伊利股价增 长22倍，年化投资收益率达37%。从12年中至今6年间，伊利股价增长4倍，年化 投资收益率达31%。从14年底至今3年间，伊利股价增长2倍，年化收益率达38%。
涪陵榨菜：产品战略调整导致销量下滑带来25倍左右的低PE买点
涪陵榨菜自10 年底上市以来，在2012年PE多次低于30倍，主要是因为公司产品战略的变化导致 销量出现了负增长，2012年公司主动删减低毛利产品，推动产品结构升级，拉开与 竞争对手的差距，提升公司的品牌形象（公司在2013年初将产品包装全部更换为脸 谱装），导致榨菜销量出现下滑，收入增速从11年的29.29%迅速放缓至4.44%， 市场担忧其增长潜力，PE多次下降到30倍以下，最低达到25倍。涪陵榨菜作为榨 菜行业唯一的全国性品牌，销量市占率仅占13.7%，未来销量增长将主要通过抢占 市场份额实现，且公司具备行业定价权，可以通过直接或者变相提价实现收入增 长，公司战略调整带来的短期销量下滑并不会对公司的长期竞争力有影响，从12年 至今6年间上涨6倍，年化收益率分别达到39%。
片仔癀：经济危机与三公消费受限带来30倍以下的低PE买点
自 2003年上市以来，片仔癀PE仅出现过三次低于30倍的低点，其中最低估值出现在 2008年，由于片仔癀与名优白酒的盈利模式类似，成本端对其净利润增速的影响较 小，影响最大的是周转率，周转率则主要取决于需求。因为都是定位高端，因此需 求都受到金融危机的影响，公司PE自2008年9月开始一直保持在20倍左右，直到 2009年宏观经济复苏公司估值才开始回升至30倍以上。2014年估值下调主要是因 为三公消费受限后公司销量下降，加上公司自2012年初以来在需求不振的背景下难 以提价，承受量价双重压力，业绩出现下滑。自08年底、14年中的低点至今9年、 4年间股价分别上涨了25、4倍，年化收益率达44%、52%。
格力电器：金融危机/凉夏和地产销售负增长带来10倍以下的低PE买点
格力电器PE曾两次低于10倍，第一次是由于08年金融危机导致收入增速 在08-09年大幅放缓，第二次PE下调至10倍以下是在14年-16年初，中间受到大盘 波动的影响，主要因为14和15年全国各大城市平均气温创历年新低，凉夏导致终端 需求疲软。同时，2014年1月开始，房地产销售额出现负增长，因为家电行业周期 相对地产销售周期有一定延迟，房地产成交疲软在5月份开始影响终端空调需求。 估值在14年出现下跌，中间因大盘估值系统性抬升有所回升，但因15年业绩下降估 值继续下调，最低到7倍左右，格力电器作为国内空调行业龙头，渠道和品牌护城 河深厚。金融危机/凉夏和地产销售负增长均为短期因素，对格力电器的护城河没 有影响，行业进入成熟期后，其龙头地位愈发稳固，长期看其业绩的短期波动带来 的低PE恰是长期的买点，08年至今10年间格力电器股价上涨了18倍，年化收益率 达35%。（作者：调研君）
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