今天讲一个个股

3月13日农业银行出公告，宣布股权融资1000亿元，那天老裘写了一篇小文章，提示大家需要对农行谨慎。老裘的这个观点和当时市场主流观点不一样，包括有不少小伙伴在后台留言，说这次农行的定增价格不是高于股价嘛，为什么要看空呢？

大部分的周期股都会在股价高点的时候宣布融资，所以如果看到周期股开始融资了，说明公司的董事会认为股价比较高了，中小投资者需要开始关注了。另外增发价格也不是一个安全价格，历史上跌破增发价格的股票比比皆是。

截至昨天，农行的收盘价离3月13日的收盘价下跌了10%，那么农行的股价现在安全了吗？让我们简单分析一下农行的基本面。

对于银行的报表，我们一般需要注意的是三个金额和一个比率。

第一个是需要观察农行的营业收入。营业收入是利润的来源，我们需要分析农行营业收入的增速相对于其他大行是不是更快一点。第二个是需要观察农行的不良余额，不良余额反映了银行的资产质量，我们要求希望银行的不良余额要持续下降。第三是需要分析银行的拨备覆盖率，拨备覆盖率要高一点，这个指标反映了银行的风控。最后一个是需要看一下农行的ROE。17年年报显示农行在这些方面都表现的不错。

我们继续分析一下农行的估值。18年一季度末，农行的净资产是14599亿元，昨天的总市值是11563亿元。假设这次1000亿元的增发可以在18年完成，那么农行的静态市净率（PB）的估值是0.8倍（12563/15599）。农行亏损的可能性非常非常小，在算静态市净率的时候，我们用一季度末的净资产加上增发的金额实际上是高估农行的PB，农行实际的PB应该更低。不过这不影响我们的分析，因为未来的盈利是不确定的，我们用一季度的净资产是更加谨慎的做法。

农行扣非以后摊薄的ROE从13年开始每年差不多下降1%，17年农行扣非摊薄的ROE是13.5%，假设我们愿意持有农行3年，预估3年以后农行的ROE降到10%。

昨天的文章里面说过，PB和ROE需要放在一起分析。这里需要用到12%的这样一个数字。假设一个公司长期的ROE可以保持在15%，PB等于1倍，我们用ROE除以PB等于15%，超过了12%，那么在我看来是估值是安全的，股价也是便宜的。现在农行的ROE/PB是12.5%，至少说明股价不贵，可以接受。

ROE/PB是一个相对指标，我们是在做几个公司比较的时候，应该选ROE/PB高一点的公司，比如A公司ROE/PB是10%，B公司ROE/PB是20%，那么选B公司会比较好。如果把这个指标绝对化，像我刚才用12%这个阈值，并不一定科学，只是在我看来，在投资任何一个股票的时候，我需要知道我的底线在哪里。巴菲特讲过：“不知为何，人们总是关注价格甚于价值。永远记住价格是你付出的，价值才是你得到的”，我深以为然。

农行每年都有分红，所以我们再来看一下农行的股利支付率。农行17年全年均价是3.55元，17年每股分红0.17元，股利回报率大概在4.8%（0.17/3.55）。今年的年报分红是0.1783元，我们用0.1783除以昨天的收盘价3.56，得到新的股利回报率是5%，这个数字在我看来也是一个合理的水平，可以接受。