张坤能否hold住1200亿的规模？谁能代替他？

就如同好股票都有价格贵的问题，好经理也会有规模大的问题。张坤现在就遇到了这个问题。

记得2019年我在星球回答问题时说——张坤管1000亿没问题，1000亿我能接受。没想到，2020年四季报显示张坤已经管了1250亿，我估计现在实际可能1500亿了……目前易方达中小盘限购2000，易方达蓝筹精选限购5000。

规模大意味着选股难度加大，超额收益减少。假如张坤想重仓某只股票（10%），他至少要买120亿，120亿甚至超过了A股4000多家股票中3000多家股票的市值。

举个例子，张坤持有的宇通客车，市值300亿，平均成交额只有2-3亿，如果他想重仓持有，买120亿，就算张坤每天能买到成交额的三分之一，买1亿，也要买120天，这个时间太长了。实际上他也买不了120亿，由于举牌和公募基金双十限制等问题，他最多最多只能买30亿。

他持有的颐海国际等股票也是相同的问题。锦欣生殖可能是由于流动性较差，甚至无法被纳入易方达蓝筹精选。也就是说，有些他看好的股票，他现在也无法重仓。

随着规模扩大，可以选的股票越来越少，甚至不得不被动参与抱团，因为只能买大市值流动性好的股票。我估计现在AH两地符合他流动性要求的股票可能不超过200只，能被买到重仓的不超过100只。

另一个问题是滑点，会挤压的收益空间。他持有的上海机场，市值1500亿，每天平均成交额也就10亿，如果想重仓，按每天买3亿算，也要买40天，才能买成重仓。会造成越买越贵，自己把股价推高了。

当他想卖出某只股票的时候，这个问题会更严重，越卖越跌，他现在持有上海机场16.5亿，如果想清仓，至少要6天，清仓贵州茅台需要至少10天，

以上例子，可以看出，即使对巨星张坤来说，这个规模管理难度也很大。

大家可以看看他管理的这两只基金↓投资范围是一样的，但是规模小的那只业绩更好，可能就是管理规模差异造成的。

持仓的差异可能主要也来源于规模差异↓

当然，这个问题也没有特别严重，没必要过度担心。如果是高换手的基金经理，超过200亿就不行了。张坤一直的换手率就比较低，假如不需要换手，自然就不会有规模的问题。他的持股集中度一直也比较高，他并不需要100-200只股票，只需要选出15-20只就够了。

巴菲特说，真正好的投资是不需要卖出的，巴菲特管了5000亿美元，他有些股票可以拿几十年。不过，随着管理规模的扩大，巴菲特的收益能力也在逐渐下滑。

张坤不是巴菲特，更何况在公募基金中，投资更会受到诸多限制。这对张坤的选股能力要求更高了，必须看的更深更远，因为他的犯错成本增加了，股票一旦看错，卖出的难度较大。所以，我的结论是，这个规模已经对张坤造成了一定的影响！

值得宽慰的是（上篇文章已经说过），现在很多持有张坤的人认知并不够，我觉得一旦来几年大熊市，张坤重回千亿以下也不是没可能。

谁能代替张坤？

我最近一直在研究有没有谁能替代张坤。如果水平差不多但规模较小的，那就替换。比较遗憾的是，我目前没有发现公募基金里有水平超过他，比较接近的应该是刘彦春、焦巍、唐颐恒。

下图为刘彦春（红线）任职近5年多与张坤（蓝线）对比

下图为焦巍（红线）任职近2年与张坤（蓝线）对比

下图为唐颐恒（红线）任职近1年半与张坤（蓝线）对比

经过我的研究，我觉得以下基金经理与张坤的投资风格比较接近。我觉得如果比张坤水平差一点点，规模更小，也是可以接受的。

不是这些经理重仓白酒，就说明他们和张坤理念一致，我更多的是看他们的投资理念，都是长期持有优质稳定的好公司来获取收益，不做估值博弈，这种投资风格我归类于质量风格，我会作为组合底仓长期持有，穿越牛熊，保持不动。