中国人寿:高增长低估值的寿险龙头股
投资建议:维持“增持”评级,目标价提高至 26 元。调高 2014-16年 EPS 预测至 1.04/1.35/1.69 元,分别提高 1%-33%。每股 EV 分别为 15.3/18.3/21.4 元, 目标股价对应 2014 年 P/EV1.7 倍、 PB2.5 倍、PE24.9 倍, 2015 年 P/EV1.4 倍。 上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显着提升,未来新业务价值增速预期提高,预期收益率上行。
2015 年,改革决心看得见。中国人寿的经营思路从 2014 年的“价值先导、规模适度、优化结构、注重效益” ,转化为 2015 年的“重价值、强队伍、优结构、稳增长” 。新思路注重人力发展,相对弱化规模,彰显推进改革决心。股权投资是新增长点。国寿资产质量最优,非标配置低,固定收益资产信用等级选择谨慎。而保险行业配置股权已达到历史低点,未来国寿提高股权投资占比将覆盖降息影响并实现收益率继续上行。 国寿 AFS 类债券占比最高,流动股占比低,弹性显着。
更新的思路:①重价值:预计 2015 年一年新业务价值增长 15%,规模保费增长 5%、长险新单增 10%、期交新单增 15%、十年期交增20%。。②强队伍:五个月增员 12 万人,增加了 20%达到 73 万人,这是近年来行业增员困境下的最大幅度增长。且培训随后跟进, 预计留存率 65%以上; 增员加强了城区力量, 且加大了分公司考核中队伍权重来持续增员。③优结构:2014 年面临续期业务的负增长,预计2015 年恢复正增长,且十年期以上业务在期交中的占比达 60%。④稳增长:2015 年银保趸交产品继续控量在上年水平(700 亿以内) .
风险提示:价值增长低于预期;政策风险;退保持续增加风险。
(国泰君安 赵湘怀,王宇航,孔祥)
天士力:确定非公开发行预案具体内容
评论
充实资金,全面发展。 公司在现代中药领域形成了明显的竞争优势,国际竞争能力不断提升。本次非公开发行将满足各业务领域发展所带来的资金需求,进一步增强营销和研发实力,并择机通过兼并收购等方式参与医药行业的整合。
员工广泛参与。 6 家发行对象均为有限合伙企业,有限合伙人包括125 名中高层管理人员,合计持有约 325 万股;西藏聚智(有限合伙人,合计持有约 4400 万股)则可能作为未来的股权激励平台,惠及更多员工。发行价相对现价仅折价约 15%,且锁定 3 年,显示控股股东和员工对公司前景的坚定信心。
估值建议
我们维持 2014-2016 年 EPS 预期 1.40 元/1.80 元/2.30 元,同比增长 31%/29%/28%,对应 P/E 分别为 29x/22x/17x。天士力拥有最强中药产品线, FDA 认证强化国内推广且可能打开国际市场,并购会成为常态,有望成为医药板块的标杆企业和第一家市值超过千亿的公司, 维持“推荐”评级,目标价 80 元。
风险
非公开发行预案尚需证监会核准;药品降价;药品不良反应;原材料涨价;新药审批不确定。
(中金公司 陈海刚,强静)
安居宝:实际控制人第二次为员工融资,鼓励员工增持,强化公司竞争力
公司近况
公司实际控制人第二次为部分员工融资,支持员工增持公司股票。2014 年10 月17 日~11 月25 日期间,公司高管及其他骨干员工合计45 人(预计多数为移动互联网团队成员)累计增持204.56 万股,占公司总股本0.5591%,动用资金合计约3,310 万元,增持均价16.18 元/股;其中张舒茗、黄文森两位高管合计增持40.39 万股,占公司总股本的0.1104%。
评论
实际控制人再次为员工融资,鼓励员工增持,强化公司竞争力。员工增持股份锁定期为两年,有利于增强公司的凝聚力,激发员工发挥积极性和创造性,强化公司的竞争力。
子公司参股股东将承担员工的部分亏损(如有),增强子公司参股股东与公司的利益一致性。此次增持完成后,员工退出时如果出现盈利,则仍需补偿实际控制人的股权质押融资成本;如果出现亏损,则子公司员工的亏损由张波及其他股东按持股比例分担(母公司员工的亏损由张波承担),将增强子公司参股股东与公司的利益一致性。
估值建议
公司加快向移动互联网及社区O2O 的转型,重申推荐。公司互联网项目投资额(2 亿元)远超市场预期,预计2015 年APP 将推广至3200 万用户,APP 用户数将成为下一阶段观察公司的最重要指标。维持公司2014~2016 年EPS 分别为0.34/0.42/0.51 元,当前股价对应2014/15/16 年PE 分别为58.8x/47.9x/39.7x,重申推荐。
风险
(1)房屋竣工量或新开工量大幅减少;(2)公司转型及社区O2O市场拓展不及预期;(3)板块系统性估值回调。
(中金公司 卢婷,张向光)
大东方:价值低估,集团支持及互联网化促市值提升
投资要点:
投资建议:维持公司2014-2016 年EPS 分别为0.42/0.49/0.57 元,参考目前A 股可比同类公司的估值水平,考虑到与车易拍合作及转型,我们给与公司汽车业务2014PE45X 估值,零售业务2014PE13X,食品业务2014PE20X,上调目标价至12 元,维持“增持”评级。
汽车业务从经销时代向服务时代升级,目前估值仍被低估。公司已提出要 “引领无锡车市,从经销时代向服务时代升级”的汽车业务经营转型战略,且公司已联手车易拍打造二手车电商平台,完善了新车销售、二手车交易、汽车金融,创新服务等整个业务链条。我们认为,一系列的举措已充分显示公司汽车后市场互联网化及向汽车后服务市场转型的坚定决心,且扣除百货2014 年1.2 亿利润和13 倍估值对应15.6 亿市值,我们计算公司汽车经销服务业务价值仅约为26 亿元,对应其2014PE 仅约为26X,仍远低于同行业可比公司53X 水平,而随着公司向汽车后服务业务的渗透深入,我们判断公司价值也将恢复至市场合理水平。
董事会改选后,控制力提升,集团支持力度逐步增强。第六届董事会改选完毕后,均瑶集团在公司的董事会席位将由3 位增至4 位,且董事长由均瑶集团旗下人员担任,我们认为均瑶集团将开始实际控制公司,而集团旗下资产资源丰富,且大东方目前是集团旗下唯一上市平台,我们判断均瑶集团未来对公司的支持力度、多元化合作及集团资产整合力度均有望逐渐增强。
风险提示:核心商圈商业分流;汽车经销市场竞争加剧。
(国泰君安 訾猛,童兰,林浩然)
(责任编辑:DF142)
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