辉丰股份：主业高速增长，农一网平台价值显现
事件：农一网于11 月22-23 日举办了首届中国农药电商“光棍节”，近50 款“特价农药产品”血拼48 小时。我们了解到农药品牌商与农一网的合作意向大幅超预期(百强里面的80%的企业有合作意愿)，县域工作站原计划今年100家，目前来看能大幅增加至500 家，2 天订单已过亿元，农资电商大爆发和对传统模式的颠覆时代已经到来。
农药品牌商和县域工作站进展严重超预期，上线一个月已完成一年目标，表明模式受普遍认可：农一网主要解决的是网购最难的一个环节——县城到农村，主要方式为在县城设立农一网工作站，之后以此为据点向村庄建设农村植保信息服务站，网上交易、农药厂商配送至农一网工作站，之后再向村庄信息服务站转送。农一网电子商务平台11 月1 初正式上线，14 年力争做到入驻知名农药企业不少于50 家、县城工作站不低于50 个，15 年力争做到农药企业不少于100 家、县城工作站不低于800 个。上线仅不到一个月时间已完成未来一年的目标，进展严重超预期，表明农药厂商和下游经销商对农一网模式的认可。
农村互联网化势不可挡：我们认为农村互联网化是大势所趋，农资电商大风将持续刮起，站在农村互联网兴起的起点，强烈建议投资者关注整个涉农板块(复合肥、农药、种子、农机等等)在这个大浪潮之中的巨大变革机遇。互联网巨头和农资企业的互信分工合作，建立产业链生态圈将是未来最有可能的发展趋势，通过搭建线上(互联网巨头)及线下(农资企业)之间进行平台搭建，通过渠道及物流配送能力最强的农资企业实现城市快消品、工业品、农资品的下乡以及农产品的进城。
农药不断有新产品带来惊喜，仓储业务将成为又一重要增长点：公司与巴斯夫、拜耳和FMC 的合作在加快，未来也将与先正达、陶氏、科麦隆等逐步展开合作，随着合作的加深，将会不断有新品种带来惊喜。公司仓储的优势在于产品价格在波动时赚取价格差，具有危险品运输资质，可以协助客户进行运输；其次还可以为客户提供小额金融业务，提供部分融资需求。
主业快速增长，农一网平台价值突出：我们预计公司14-16 年EPS 为0.73、1.10 和1.48 元，公司农药业务将迎来春天，仓储业务成为新的收入和利润增长点，未来2 年业绩快速增长。农一网正以惊人的速度成为新型农资平台，未来新产品导入继续提升平台价值，农资电商爆发和颠覆时代到来。因此，我们维持公司买入-A 评级，上调目标价至27.5 元。
风险提示：环保风险、农一网拓展慢于预期的风险等
(安信证券 王席鑫，孙琦祥，袁善宸)
华仁药业：透析布局，佳绩可期
类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2014-11-27
潜力巨大的血液净化领域龙头企业。从现有主营业务来看，公司是一家专业生产非PVC软袋的高新技术企业。但是经过多年转型发展，公司已经成为国内血液净化领域的龙头企业(公司血液净化腹膜透析业务收入归结为治疗性输液范围)，并且在血液净化领域的相关产业链如医疗器械和肠外营养等方面做拓展。随着血液净化行业景气度提升，作为龙头企业的华仁药业增长潜力巨大。
公司以腹膜透析为主的血液净化业务迎来爆发式增长机会。我国是慢性肾病(CDK)的发病大国，CDK患者预计接近1.2亿。其中，我国终末期肾病(ESRD)患者约200万左右，而且每年有20万例左右新增终末期肾病病例。我国是ESRD治疗率非常低的国家。按照点患病率除以年新发病率计算，我国ESRD患者的平均生存期只有2.5年，大大低于规范治疗的7年生存期。保守估计全国仅有20%的ESRD患者接受了腹透或血透的规范治疗，如果考虑被低估的全国患病率，治疗率可能更低。在不考虑ESRD患者数量增长的情况下，如果按照5万/年的基础治疗费用(不含辅助用药)推算，我国透析市场现有规模为125亿元，潜在规模为1000亿元。目前，腹膜透析市场约为13亿元，占比只有区区10%。按照20%患者优先适用腹透治疗方式，平均4.5万/年的治疗费用，国内腹透潜在的最低市场规模为180亿。因此，从患者的需求来看，血液净化领域潜在空间巨大。另外，从行业政策来看，国家也逐步开始重视ESRD患者的治疗情况。2014年2月，国务院医改办发布《关于加快推进城乡居民大病保险工作的通知》，要求已经试点大病医保的省份扩大试点范畴，未试点大病医保的省份必须在6月底前完成试点。从病种来看，尿毒症这类终末期肾病将是以前医保未有广泛覆盖且国内治疗方案亟待提高的细分领域。因此，作为治疗终末期肾病的透析行业(分血透和腹膜透析两种治疗手段)迎来了爆发式增长的机会。因此，无论从终端患者的需求还是从行业政策情况来看，作为国内腹膜透析龙头企业的华仁药业均将迎来了相关业务高速增长期。
以腹膜透析为主的血液净化业务加速推进。公司是国内第一个生产销售非PVC软袋腹膜透析液的企业。借助公司自身在膜材料技术的优势以及与卫生部的合作，积极开创腹膜透析业务大市场；“香港腹透优先”与“北京招标”模式的学习与推广，未来3-5年内公司在腹膜透析市场大有可为，腹透业务将成为公司增长新亮点。从今年前三季度财务数据来看，公司腹膜透析业务在保持快速增长，患者人数每月环比增幅达到10%。9月末顺利完成750例患者入组做临床对比实验。另外，三季度新增了海南省中标区域。公司前三季度腹透业务推进进度超出我们的预期。随着公司腹透业务销售网络建设和中标省份增加，我们预计：腹透业务2014年有望实现300万袋销量，并将实现盈亏平衡，2015年将持续快速增长并将贡献较多利润。
非PVC软袋装输液产能释放将带来业绩恢复性增长。公司大输液产品定位中高端，产能充足，现阶段非PVC产能达到3亿袋。公司前三季度传统业务低于预期的原因是由于其子公司华仁日照技改项目上半年未达产所致。随着子公司华仁日照1亿袋非PVC软袋逐步投放市场，公司非PVC软袋输液等传统业务有望出现恢复性增长。我们预计在四季度将逐步好转。
多个医疗器械新品获批，加速公司在医疗器械业务的布局。公司三季度相继获批了一次性套管穿刺器、一次性使用标本取物器和一次性腔镜用切口牵开保护器等医疗器械新品。公司也在手术通路和输注技术领域相关领域进行器械新品研发。随着公司在医疗器械领域的新品不断上市和销售队伍的完善，我们预计公司医疗器械业务将大幅提振公司业绩。
公司新品储备丰富，多集中在肠外营养和腹透领域。公司上半年持续加大研发投入，研发重点在肠外营养和腹透领域。根据目前新品研发进度，公司有16个在研新品在生产批件申报阶段。其中，3类新药腹膜透析液(碳酸盐)、6类新药复方电解质注射液和6类新药醋酸钠林格注射液等已经完成现场核查，我们预计2014年获批上市概率大。公司众多在研新品的接踵上市，不仅丰富了公司现有产品线，而且将大大提振公司未来业绩。
维持“推荐”评级。预计公司2014年-2016年EPS为0.75、1.03、1.41元。以公司2014年6月17日收盘价28.11元来计算，其2014-2016年市盈率分别为37倍，27倍和20倍。由于公司血必净和配方颗粒业绩仍保持快速增长是大概率事件，给予“推荐”评级。
风险提示：1、血液净化推广不达预期；2、新建产能释放不达预期。
秦岭水泥：成功转型，看好未来发展前景
类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：黄骥 日期：2014-11-27
公司主要业务变更为电子废弃物处理，出售原主营水泥业务给冀东水泥。公司发行股份购买8家废旧家电回收企业，同时冀东水泥向中国再生资源开发有限公司转让1亿股公司股票。重组完成后，中再生将成为公司控股股东，中华全国供销合作总社成为公司实际控制人。公司作为中再生的唯一上市平台，将借助大股东的优势，发展成为行业的龙头企业。
电子废弃物行业发展空间巨大。2013年之前，电子废弃物由于缺乏规范的回收处理体系和明确的补贴政策，一直发展缓慢。2013年，随着基金补贴的确定，产业进入爆发期。第一批征收和补贴的废弃电器电子产品包括“四机一脑”，即电视机、洗衣机、电冰箱、空调机和电脑，其他电子产品尚未纳入征收和补贴范围。2013年底，国家发布《废弃电器电子产品处理目录调整重点(征求意见稿)》，拟调整处理目录，扩大回收处理范围。随着补贴目录范围的扩容、补贴量的扩大，未来几年废弃电器电子产品回收利用的市场迎来快速增长的黄金时期。
基金补贴具有较高门槛，大型企业受益明显。预计至2015年末，纳入补贴的企业总数未来将维持在120家左右。截至2013年末，已公布的废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单，已有91家企业入选。进入基金补贴的企业将越发困难，这使得中小企业和家庭式作坊因为丧失补贴而逐渐退出市场。具有竞争力的大型企业将进一步提高市占率和毛利率。
公司具备产能释放潜力，拆解数量有望大幅提高。公司拥有的8家废旧家电回收企业中，唐山公司和广东公司2013年底才被纳入基金补贴名单，2013年尚未进行拆解工作。2014年，随着唐山公司和广东公司开始进入正常拆解作业，其他6家公司的产能也将逐步释放，公司总的拆解量将进一步提升，盈利能力得到增强。
软实力也是公司的另一大优势所在。公司软实力主要体现在两个方面，一是遍布全国的回收网络，二是较高的盈利水平。回收网络获得废旧家电，然后对其进行拆解。因此，回收网络是电子废弃物企业的核心竞争力之一。中再生在全国23个省(区、直辖市)建立了七大区域回收网络，有11个大型国家级再生资源产业示范基地、3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。除了遍布全国的回收网络之外，中再生还对供销社系统原有的回收网络进行整合，此外中再生还与中央国家机关、使馆、高校等合作建立废旧物品回收处理网络。作为中再生唯一上市平台，公司将独享遍布全国的回收网络所收购的废旧家电。此外，公司在回收工培训上花大力气，拥有一支经验丰富的收购队伍。较强的收购经验能够提高回收家电的品质和价值，间接提高公司盈利水平。
给予“推荐”评级。公司作为电子废弃物行业龙头企业，受益于行业巨大发展空间，业绩弹性较大，预计公司2014-2016年每股EPS为0.17、0.21、0.26元，业绩稳步增长，给予“推荐”评级。
风险因素：(1)扶持政策出台晚于预期；(2)产能利用率不达预期。
顺网科技：高增长阶段刚刚开启，平台价值显现
类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：韩星南 日期：2014-11-27
三季报业绩表现靓丽。1至3季度公司实现营收3.96亿元，同比增长69.13，归属于母公司股东净利润9584万元，同比增长25.4%；其中3季度单季实现营收1.72亿元，同比增长87.5%，归属于母公司股东净利润达5832万元，同比增长83.4%，超市场预期。
外延资产整合基本完成。公司一季报披露，新浩艺一季度亏损，对公司业绩影响较大；后公司通过派驻管理人员过倾斜一定资源等手段，助力新浩艺加速整合过渡期。我们判断至2014年三季度末，公司对新浩艺资产整合已基本完成，开始贡献正向利润。 流量入口的稀缺性持续拉动公司流量经营业务成长。参考CNNIC数据，我国10-39岁人口中互联网渗透率已达76%，未来全网范围内这一群体
流量的增速将显著放缓，互联网人口红利已接近尾声。与此同时互联网文化消费市场的快速发展，拉动下游流量需求快速扩容，在此背景下，流量入口的稀缺性带动公司议价能力的持续增强，直观的反映在公司互联网广告和流量导出业务营收的快速、持续的成长。(具体可参阅我司2014-08-17《流量已成稀缺资源，公司平台价值展现》深度报告§3. 联运平台运营能力显著提升。公司3季度游戏平台实现营收3618万元，环比增长42%，自年初以来维持高速成长势头。自今年年初公司大力拓展游戏联运业务以来，来自该业务的营收持续高速成长，同时我们观察到，公司7-9月份游戏联运平台swjoy.com的ALEXA国内排名下滑至3万4千名，预示着公司在没有继续投入大量营销费用外购流量的背景下，通过持续提升平台运营效率，实现了游戏联运平台业务的实现高速成长。
值得注意的是，平台访问跳出率持续大幅下降，访问留存时间显著上升，也从一个侧面佐证了公司平台运营能力的持续提高浮云网络、慈文传媒工商变更完成，纵向整合进入实质性推进阶段。公司于2014年9月6日及9月23日分别公告，完成对慈文传媒及浮云网络的工商变更，我们判断后续纵向整合已进入实质性推进进程。浮云网络当前注册用户570万人，月活跃用户170万，将进一步强化公司流量规模。同时浮云网络成长惊人，月均ARPU值已提升至130元，未来通过顺网平台的持续流量导入，具备较大想象空间。而慈文传媒旗下汇集了大量优秀IP，根据合作协议，慈文传媒每12个月向公司指定的合作方授权至少3个适合游戏开发的优质IP，我们判断，在互联网游戏行业产品同质化竞争日益激烈的背景下，优质IP的稀缺属性将日益凸显，未来公司整合慈文传媒旗下优质IP，汇同公司自有流量的运营平台，将成为公司平台价值的又一次提升。
全网平台生态圈隐现。公司在13年完成对新浩艺收购后，在PC端覆盖近1亿的活跃用户，确立了稳固的流量入口；同时公司于今年6月入股中电信旗下的炫彩互动，强势介入移动应用分发领域，我们认为，上述动作的完成，标志着公司在全网平台流量入口端的战略布局成型。近期公司收购浮云网络80%股权引入游戏内容，以及入股慈文传媒获得庞大的优质IP资源，可以看作是在流量变现端的纵向延伸。伴随着与慈文传媒在IP授权与内容分发领域合作落实，通过优质IP孵化精品游戏产品，及利用自身渠道在内容分发领域的发力，将成为公司未来迅速提高用户变现能力的两大助推利器。完成本次入股后，公司尚有4个多亿现金在手，公司在流量入口搭建完成、及获得IP资源后，未来向符合互联网变现要求的内容制作环节延伸已顺理成章，全网平台的生态圈正逐渐清晰。
稀缺平台标的，维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.49、1.03及1.87元，对应2014-11-18日收盘价PE分别为50、23及13倍，我们继续看好公司在互联网全网平台的布局，以及扩展变现渠道带来的平台价值提升，维持“推荐”评级。
风险提示：(1)全网平台推进不达预期；(2)游戏业务ARPU值提升受阻
(责任编辑：DF142)
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