天汽模：受益模具制造产业转移大趋势 未来两年高增长确定 “强烈推荐”评级
类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：苏杨日 期：2014-11-27
1。中国有望成为世界车身模具制造中心。
模具属于汽车产业链中典型的装备制造，劳动力密集程度高于一般的汽车零部件企业。在汽车行业发展历程中经历了车身模具制造重心由欧美向日韩转移的过程，而当前世界车身模具制造的重心正向中国转移。目前以天汽模为代表的中国模具制造厂已经开始积极开拓海外市场，开始承接大量海外订单。未来十年中国有望成为世界车身模具制造的中心。
2。国内外市占率均有极大提升空间。
从未来空间来看，国内目前市场容量达到100亿，海外市场容量500-600亿，而公司目前年收入仅12-13亿元，占比仍有相当大的提升空间。
3。公司在承接模具中心转移上优势显著。
公司今年海外收入占比首次超过国内收入占比，海外收入保持快速增长。相对海外传统模具工厂，公司具有显著优势：①设备优势：不同于一般汽车零部件行业，国外模具工厂都是使用很多年的老旧设备，而公司设备均是最近几年采购。②成本优势：欧洲模具工人人工成本一年是6万欧元，公司一年是6万人民币，欧洲工人虽然生产效率高，但远不足以弥补收入的带来的成本差异。目前国外工厂同规格模具价格大概为天汽模的两倍，但仍然面临巨大的成本压力。
4。公司订单饱满，未来两年锁定高增长。
依托突出的性价比优势，公司目前正处于高速增长的通道。模具产品销售为典型的订单模式，车身模具产品的订单一般为12-24个月。目前公司预收款项和库存均处于历史高位，反映出公司目前在手订单饱满。我们预计公司目前在手订单按照当前效率需要两年才能消化，公司未来2年高增长确定性极高。
5。公司现有产能仍有很大挖掘空间
公司按照现有模具产能为3100标准套。但模具具有作坊式生产的特征，不同产品差异很大。目前，国外车身模具厂单人产出可达20-30万美元，而公司单人产出约30-40万人民币。因此，虽然公司目前订单较慢但，但无论管理水平和工人的生产效率均有大幅度提升的空间。因此，未来公司模具的产出效率提升30-50%应该并不困难。
6。德国公司收购将提升公司海外接单能力
公司于2013年初收购了德国GIW模具公司，今年年初德国公司已经实现盈利。海外收购将加速公司涉足海外市场的步伐。一方面，公司虽然技术领先国内，但与国外仍有明显差距，德国公司将加速天汽模技术水平的提升；另一方面，可以通过德国公司接单，国内本部生产的方式进行资源整合。进行海外并购是公司主动承接产业转移，贴近市场的重要方式，我们认为公司未来有进一步海外收购加速扩张的可能。
7。级进模、热成型为公司未来主要技术方向。
公司的未来生产工艺两个重要方向是级进模和热成型技术。其中级进模是公司可转债募投项目投资方向。多工位级进模具有高度集成的特点，在一副模具中可以连续完成冲裁、弯曲、拉深等多道工序。而热成型则是通过800度的高温对模具淬火强化。使得高强度的车身件的成型更为简单，将多个件复合成一个件。两种技术均可简化整车厂生产工序、减少冲压件成本，为模具制造的发展方向，公司热成型技术领先，目前与东风在武汉的热成型生产线已经开始生产。能够与东风合资进入体系，主要就是依托公司优异的热成型技术。未来，公司在新的模具技术方面的投入有望为公司进入国内汽车集团相对封闭的体系带来更多机会。
结论：
公司作为A股车身模具制造的龙头企业，将受益产业转移的大趋势。且当前订单饱满，未来成长高度确定。预计公司2014-2016年摊薄后EPS分别为0.4元、0.59元、0.8元，对应PE为27倍、18倍、14倍。首次给与“强烈推荐”的投资评级。
环旭电子：智能穿戴设备封装趋势，短期最重要的增长点 “强烈推荐”
类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李超 日期：2014-11-27
公司21日发布公告：非公开增发顺利完成，新增股份预计于2015年11月18日上市流通。
投资要点：
非公开增发顺利完成。发行价格27.06元/股(发行底价17.86元/股)，发行数量76,237,989股，募集资金总额20.63亿元、净额20.18亿元。
募集资金新建SiP模组及WIFI模组技改。SiP模组项目新建3条生产线、产能3600万件/年；WIFI模组技改新建10条生产线，产能9720万件/年。公司Sip模组的市场定位就是智能手表为首的穿戴设备领域，对环旭电子而言是全新的增量。WIFI模组技改是为适应最新的802.11ac标准对原有生产线的升级换代。
Apple Watch S1芯片对SiP模组进行了开创性的使用。Apple Watch“将许多子系统集成到一个极为紧凑的模块中，然后使用树脂将其完全密封……将完整的申脑系统置入亍一枚小小的芯片上，这开创了业界先河”。
专注SMT/SIP微型化封装、在智能终端时代持续稳健成长。公司的核心竞争优势之一就是国际领先的微型化封装能力，以及日月光(ASE)在半导体封测领域的技术和客户协同优势。我们分析SIP模组仅是在WIFI模组之后，在微型化封装领域的的最新成果而已。
维持“强烈推荐”评级，目标价格37.8元/股。预测2014-16年营业收入161、284和337亿元，净利润7.5、13.7和17.3亿元，增发摊薄每股收益0.69、1.26和1.59元。维持“强烈推荐”评级，目标价格37.8元，对应15年30倍PE(市值约400亿元).
SIP模组敏感性分析：考虑到新增的SIP模组对公司2015年业绩有重大影响，针对SIP模组单价、出货量、毛利率进行不同情景假设，2015EPS范围区间0.99-1.41元。
风险提示：SIP模组业务不及预期、下游终端需求疲软、毛利率下滑等
上海机场：沪港通推动下，估值有望向国际机场靠拢
类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2014-11-27
2014年10月经营数据分析：高峰小时提升推动旅客量加速增长
10月份，公司飞机起降同比增长10.9%，其中，国内、国际航线分别同比增长11.2%、9.9%，增速创2012年来月度新高；旅客量同比增长13.2%，其中，国内、国际航线同比分别增长12.6%、11.9%，国内航线自7月来加速提升，国际航线自4月后再次呈两位数增长。我们认为，旅客量和飞机起降同比增速的加快主要源于7月高峰小时起降架次从65架次提升至70架次。
2015年展望：多因素推动2015年业绩大幅增长
2015h1高峰小时起降上调13.8%，我们预计同期旅客量同比+11-13%；新飞机引进，2015年东航应会大幅增加北美及欧洲航班量，加之日本市场恢复、韩国/台湾市场非常热门，我们预计全年其内航外线同比+13%；我们预计T1航站楼扩容改造今年底完工，新增商业面积约5000-6000平米(+16-20%)，免税面积有望增加2000平米(+40%)，有望推动2015年非航收入增长。
在沪港通推动下，上海机场的估值有望和国际机场接轨
上海机场作为亚太枢纽港、产能富裕，或将获得海外客户青睐，随着沪港通开通，海外客户或将其业绩增长和估值水平与首都机场及全球上市机场比较，我们预计2015年公司业绩增速16.1%、对应交易PE13.5x，首都机场分别为11.2%(市场一致预期)/13.7x，全球机场均值分别为13.3%(市场一致预期)/19.5x，我们认为在沪港通推动下公司估值有望向国际机场估值靠近。
估值：维持“买入”评级，目标价上调至20.3元(原16.4元)
我们预测2014-2016年EPS1.09/1.27/1.69元(原1.09/1.25/1.62元)。考虑到15年底迪士尼开园有望带来客流的持续增加，加之签证或持续放宽利好出境游，我们中长期EBIT增速假设上调3.7ppt，基于瑞银VCAM工具(WACC8.7%)通过现金流贴现得出新目标价为20.3元，维持“买入”评级。
宁沪高速：业务稳定、股息收益率有吸引力，对H股折价
类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐宾 日期：2014-11-27
2014 年车流量放缓，但2015/16 年预计将复苏。
受溧马高速分流以及货车限行影响，公司核心资产沪宁高速的路费收入同比增速从2014 年1 季度的+4%放缓至2014 年2 季度/3 季度的+1%/-2%，导致公司整体路费收入的增速从2014 年4 月起出现回落。然而，我们预计2015/16 年公司整体路费收入将恢复增长，并预计2015/16 年沪宁高速的路费收入同比增速将回升至2%/6%，一方面是得益于内生增长恢复，另一方面预计2015 年底上海迪斯尼乐园开园将给车流量带来正面促进作用。
可能向母公司收购资产。
公司强大的现金流产生能力有望继续支持其超过70%分红比例的股息政策，并同时留存部分资金进行收购。我们认为母公司有几项资产可能成为潜在收购目标，比如成熟的收费公路或铁路项目(如已经实现盈利的沪宁城际铁路).
公司2014 年股息收益率预计不低于6.1%，并可能提高。
我们预计公司2014 年每股派息为0.38 元(同比持平)，对应2014 年预期股息收益率为6.1%(截至2014 年11 月26 日)。由于公司过去从未下调过每股派息，我们预计2014 年每股派息不太可能会低于我们0.38 元的预测。
如果2014 年4 季度房地产开发的利润贡献好于预期，2014 年实际每股派息可能超过我们的预测。并且，我们预计2015 年盈利复苏有望推动每股派息增长，我们2015 年0.39 元的每股派息预测对应股息收益率为6.3%(截至2014 年11 月26 日).
估值：维持“买入”评级，目标价从8.42 元下调至8.20 元。
我们将我们基于现金流贴现方法得出的目标价下调至8.20 元(WACC8.2%)，以反映我们对沪宁高速更加保守的预测(我们将其2014-16 年盈利预测下调2-4%)。我们维持“买入”评级。
森源电气：光伏扶贫抓机遇，以货易货高增长“强烈推荐”评级
类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰，何昕 日期：2014-11-27
光伏扶贫得认可，大幅拉升业绩。作为河南上光伏电站最早的实践者之一，光伏扶贫在焦裕禄故乡开建200MW光伏电站项目扶贫，得到各级政府的认可，截止目前累计超过1GW项目开花落地，将极大拉升业绩。预计2014-2015年交割电站200MW和400MW，贡献利润1.6亿元、3亿元。
独创“以货易货”光伏电站EPC模式极大拉升传统电气设备销售。独创的“易货贸易”模式与EPC施工方签订总额50%的电气设备采购合同，预计14-15年完成200MW、400MW需求将拉升15-16年电气设备近7亿元、14亿元电气设备销售合同；同时，电站建设采用约20%自有配套产品，也间接带动公司光伏逆变器、汇流箱、开关柜等3亿元和6亿元。
河南光伏电站建设大幕开启。2013年底河南并网光伏仅3兆瓦，仅为周边省份的是十分之一，远远低于国家平均水平。为此，河南省发改委发文提出“河南装备，装备河南”的新能源发展口号，加快区内产业的发展。保守预计未来三年进入区内光伏大发展期，公司无疑是区内最大受益者。
公司“大电气”策略迎来企业发展新阶段。借助省内光伏电站大规模建设契机，公司从电气设备商向光伏电站总包、运营商转型。丰富的产品品类、雄厚的技术实力使得公司围绕光伏发电、风光互补储能及LED照明研发转型生产丰厚的利润，带来业绩大幅增长。
集团大力布局电动车产业。集团具备警用移动车辆生产资质且进入装备目录，为国内此产品强制标准制定参与者。同时积极布局包括低速电动车在内的电动乘用车市场。
维持公司“强烈推荐”评级。预计14-16年净利润年均增速60%，每股EPS为1.1元、2.0元和2.83元，动态PE分别为34倍、19倍和13倍。给予2015年35倍PE，则第一目标价位70元，尚有近一倍空间，持续给予“强烈推荐”评级。
(责任编辑：DF142)
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