文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处）
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以前有朋友问我，我们是在低估的时候投资指数基金，在高估的时候卖掉。会不会有的指数基金始终就是高估，或者始终就是低估呢？
当然不会，因为任何指数都会有周期性，它总会在“底部－顶部－底部”不断的周期往复。
“长期成长”不等于“每年都成长”
顶尖运动员有很强的实力，在很多比赛中能发挥的很好，但不可能在每一场比赛中都发挥的很好。“长期发挥好”不等于“每次都能发挥好”。
指数也是如此，指数背后的公司，能实现长期的成长，但是“长期成长”并不等于“每年都成长”。这就是指数很重要的周期来源。
就像美国股市。美国过去200年的股市表现非常稳健，长期看，美国股市的指数基金也是不断上涨的。其背后的根本原因，在于美国的上市公司，盈利在不断的增长。
下图是过去两百年标普500背后公司的盈利走势。只要国家经济能正常发展，长期看盈利会不断上涨～
但是“长期成长”，跟“每一年都成长”，是两个完全不同的概念。总会有一些时间段，股市背后公司的盈利增长会放缓，甚至会出现盈利下滑。
就像美国经济危机和金融危机的时候，背后公司的盈利都出现了不同程度的下降，周期性也就随之而来了。
我相信很多指数，长期看都能实现不错的成长。例如过去十几年，国内的医药、消费，以BAT为首的互联网行业，最近几年的创业板。但是我们仔细观察，就算是这些成长性非常好的行业，也绝对不可能“每年都成长”，它们也一定会在某些时间段，盈利出现下滑，企业经营遇到短期的困境。
也正是因为这些企业遇到了经营上的困难，盈利能力下降，才会出现非常具有诱惑力的价格。这也就是我经常说的“瘦鹅”啦：能够在困境中生活下来的企业，一旦经营环境有所好转，企业盈利就会迅速腾飞。我们要做的就是找到这些暂时遇到困难，价格诱人的企业。
所以我们就有一个推导啦：
1. 再好的指数，可以实现长期高成长，但绝对不可能每年都高成长。当指数背后公司进入周期底部，盈利增速会下降，甚至亏损。
2. 指数背后的企业盈利下降，估值如果也被打到底部，这是最好的投资阶段。
就像红利指数，2007－2008年的盈利增速高达30-40%，高成长带来了几十倍的高估值。但很明显这种盈利增速无法长期持续，如果真的被这种高成长所迷惑，就会买在非常高的位置。随后几年也确实出现了大幅下跌。
而最近几年红利处于周期底部，盈利能力下滑，所以估值也被压了下来，2014年的时候市盈率甚至只有5.x倍。暂时的困境带来了非常低的估值，反而给了我们很好的投资机会。我们只需要分批买入，耐心等待它再次回到周期顶部即可。
我们投资低估值的指数基金，大体都是这个思路。不管指数的成长能力多优秀，总会有周期性的底部出现。因为指数具备长生不老的特性，所以每隔几年，我们就一定可以等来周期底部和顶部。
而且影响指数的还有一个很重要的因素是利率。
利率就像引力，利率越高，向下的引力就越大。美国已经进入加息周期，随着利率的上升，会有越来越多的资产价格变得“便宜起来”。很多资产本来估值就不高，像巴菲特投资过的韩国股市，随着利率的提升，这些市场也会出现不错的机会。
（ps：这也是我一直在努力做的，努力发掘出更多的值得投资的品种，并把它分享给大家）
到了利率上升周期的后半段，会出现相当多低估值的品种，是我们积累资产的大好机会。
作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）
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