一个基金组合，可以分成两个账户？

8月16日，证监会起草了《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》（简称《侧袋机制指引》），并公开征求意见。

 

这个“侧袋机制”是个什么东西，

恐怕还有很多人都不太清楚，

今天，我就来解释一下。

 

征求意见稿里的“侧袋机制”，指的是将基金投资组合中的特定资产，从原有账户分离到一个专门的账户进行独立管理的机制。

也就是将资产一分为二，原有账户为主袋账户，另一个独立账户就是侧袋账户。

 

一般来说，当基金组合中某一项或几项资产流动性缺失时，因为无法有效地对这些资产进行估值，就可以将这部分资独立存放，即形成侧袋账户。

《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》

 

从这一点来说，侧袋机制并不是适用于所有的基金品种。

 

《侧袋机制指引》明确指出，侧袋机制的适用对象是“除货币市场基金与交易型开放式指数基金以外的开放式基金”。

 

银河证券基金研究中心总经理胡立峰更进一步表示，在现有的公募基金品种方面，侧袋机制不适用封闭式基金、货币市场基金、ETF基金和LOF基金。

它主要是针对开放式的股票基金和债券基金，尤其是后者。

 

原因也并不复杂，先来说股票基金。

 

股票基金组合，通常投资的是具有高流动性的上市公司股票，现有的估值技术基本上是可以应对的。但是，不排除因为异常涨停和跌停、黑天鹅事件等，导致股票的价值无法准确计量。

 

而债券基金组合，其投资的债券品种，流动性要比上市交易股票更差一些，管理难度更大。

 

另外，据证券日报披露，债券基金90%以上的份额多为机构投资者持有，其中有不少单一的机构投资者持有比例超过20%。如果这些机构集中进行申购或赎回，就会对基金的资产估值产生很大的冲击。

 

因此，侧袋机制作为一种预防性措施，正如胡立峰说的——

 

「一旦在估值技术遇到难题或者非常困难的时候，就可以启动侧袋机制。」

 

那么，什么时候可以启用呢？

 

根据《侧袋机制指引》，当基金持有特定资产且存在或潜在大额赎回申请时，基金管理人和托管人进行协商，并咨询会计师事务所的专业意见之后，才可依照法律法规及基金合同的约定，启用侧袋机制。

 

但是，如果基金的特定资产占了前一估值日基金资产净值的50%以上，那么，基金管理人应按照相关规定，采取暂停基金估值等措施，不能启用侧袋机制。

《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》

 

假如说，启动了这个机制，

那么持有的账户份额怎么处理？

对持有人来说，

是件好事还是坏事？

 

《侧袋机制指引》的第六条规定，启用侧袋机制当日，以基金份额持有人的原有账户份额为基础，来确认持有人相应的侧袋账户份额。

 

主袋账户沿用原基金代码，而侧袋账户使用独立的基金代码。

 

同时，在启动侧袋机制期间，侧袋账户得停止申购和赎回。

《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》

 

举个例子，假设A债券基金包括了几十只债券，其中债券B违约，被独立出去放入侧袋账户。

 

按照原来的操作，持有人在当日15点之前，申请赎回基金，就可以按照当天的净值赎回份额，可以尽早地避开次日乃至之后的一段时间，因为债券违约带来的净值大跌。

 

但是，侧袋账户成立之后，这个账户里的资产就不准申购，或者赎回了。

 

此时，持有人赎回基金，就只能先拿到主袋账户的资金。侧袋账户的资金，等待债券B恢复流动性后，基金管理人将这项特定资产给变现了，之后才会给持有人支付款项。

 

从这个角度来看，侧袋机制对持有人来说，是有利的。

 

当基金出现踩坑的问题，比如某成分股爆雷、债券违约时，启用侧袋机制。一方面阻碍了“先赎占优”的行为，避免让最后一部分赎回的投资者承担更多的损失，保障了全部持有人的利益；另一方面，也并不妨碍基金接受新的投资，新加入的投资者，申购时可以避开有问题的资产。

 

相对来说，这个机制更公平地维护了持有人的利益。

 

不过，侧袋机制引入国内的时间不长

还不够完善

也存在不少缺陷

 

在计量和展示基金业绩方面，侧袋的使用会导致主袋净值不连续。

 

对基金特定资产启用侧袋账户之后，如果仅仅是展示的主袋业绩表现，不及时披露侧袋资产信息，或者披露不全面，可能会引发管理人的道德风险问题。

 

例如，管理人随意挪用基金资产，却对外声称这部分的资产已资产放进了侧袋账户。又或者，管理人还有可能利用侧袋，将表现不佳的资产进行隔离，只对外吹嘘主袋的表现，营造业绩良好的假象。

 

美国就发生过这样的案例。

2011年3月，美国证券交易委员会在披露的欺诈报告中指出，贝星资本管理的高层人员Lawrence Goldfarb，非法挪用了侧袋账户超过1200万美元的资金，并将其中的部分收益挪为己用。而在证券交易委员会揭露之前，投资者们毫不知情。

 

对于信息披露的问题，《侧袋机制指引》第十二条指出，在启用侧袋机制、清算特定资产、终止侧袋机制之类“可能对投资者利益产生重大影响的事项”之后，需要发布临时公告，并在基金定期报告中披露特定资产的运作情况。

《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》

 

但我觉得，这个信息披露还不是很严格，掌控方仍在于基金管理人。披不披露，以及披露什么信息，是由管理人决定的。监管方面，还有待提高，例如可以定期让第三方权威机构进行监督和审计，更有效地防范管理人的道德风险。

 

此外，侧袋账户还有可能带来其他的潜在风险，比如管理人利用侧袋机制阻止持有人赎回、恶意收取更高的管理费用等。

 

当然，新事物在刚开始的阶段，都会存在一些缺点，都是需要不断地完善的。咱们事先了解了，提前打好预防针，以便能够更有效地防范风险，更好地应对问题。