中国基金报记者 房佩燕
都说目前是“吃药喝酒”行情。的确，自2010年以来医药板块一直处在长牛状态，体现了极强的抗跌性，而目前在各医疗政策的利好下，医药板块呈现出极大的上涨空间。究竟未来两三年医药板块的形势如何？优势在哪里？医药如此专业的行业，我们要如何去做研究？在目前市场环境下，应该如何做投资才能抓住稳稳的收益？
近期，基金界的美女基金经理，建信高端医疗股票基金拟任基金经理潘龙玲做客《中国基金报》微信粉丝交流会，她不仅详细分析了医药行业的基本面，还耐心分享了如何看医药股的财务报告等小技巧。干货满满，现基金君整理分享给大家。
内容提要：
1、之所以觉得现阶段医药行业具有配置价值，就是看好了今年医保招标带来产品放量，并且已经反映在今年Q1业绩增长上。如果看未来三年，这一轮新的医保招标会贡献业绩，看未来五年的话，人口老龄化已经离我们越来越近了，所以未来3到5年它都是一个趋势向好的方向，既能抗周期防御又有增长性。
2、目前医药行业还是比较早周期的阶段，它最大的需求是在于人口老龄化，预计在2020年60岁以上老人达到2个亿。
3、判断一只医药基金未来可能的业绩表现，首先需要一个有专业背景的基金经理；其次看基金的风格，从长期来看，医药行业是一个非常好的行业，特点是抗周期，既没有太大的波动，业绩又是稳定增长，投资收益也是非常稳定和趋势向上。
4、随着医疗改革体制的推进，无论从服务来讲、从药品来讲、从配送来讲，都是非常利好于现在龙头公司，也就是现在的白马医药股。
5、万亿市值的医药公司最容易是出现在两块，一是生物药里面研发非常强的公司，另外一个领域在医药商业。
6、如何看医药股的财务报表？首先要看它的成长能力，成长能力主要看营业收入和利润的增长速度；再看它的盈利能力，盈利能力就要看它的毛利率、净利率的水平，同时看财务报表的健康情况。
7、在政策和流动性趋势大幅变化的时候，择时是有效的。其他时间它只会表现为市场风格分化，不会表现到一个股票的大幅波动，在这种情况下就没有必要去做投资择时。
文字实录：
关于医药行情：
问：结合目前“喝酒吃药”的弱势存量资本市场，请问医药行业的配置应该是从防御性还是积极性来出发？您如何来看待未来五年内医药行业发展的？
答：我们把防御可以分成两个方面，一个是低估值防御，一个是成长防御。低估值防御是赚估值修复的钱；成长防御则是赚两部分钱，一个是估值修复，一个是业绩成长，而成长防御这些股票，其实不仅今年业绩好，明年业绩也好，它之所以能体现出防御形式，因为它的行业真的好，而并不是因为别的板块估值贵。
之所以觉得现阶段医药行业具有配置价值，就是看好其未来3到5年内的增速，好的行业一定会反映在业绩增长上，不能说只画一个好的前景，但是永远都反映不到业绩增速上，这不是一个好的行业。如果看未来三年，这一轮新的医保招标会贡献业绩，看未来五年的话，人口老龄化已经离我们越来越近了，所以未来3到5年它都是一个趋势向好的方向，既能防御又有增长性。
问：医药板块已经连续下跌两年，现在医药板块的投资价值是否已经凸显？
答：医药板块这两年下跌有以下因素的影响，一方面是医保
招标的延后，医保招标这个事情，包括新版的医保目录其实在2016年就有预期要出来，但是因为涉及到多方面的协调，所以时间延后了。由于新的医保目录的延后，会影响到一些医院的用药以及渠道的正常采购，也会影响到上市公司的业绩，所以医药板块就一直下跌。另一方面就是之前医药板块的估值有些高，而整个市场是偏好低估值品种，这也导致它下跌。
从2017年来看，过去导致行业下跌的这几个因素都已经有所缓解，就医保招标来讲，3月份新版的医保目录已经出来了，后面医院就会陆续采购，这会反映在上市公司2017年下半年以及2018、2019年的盈利能力上；再看估值的情况，医药行业的估值是从35倍跌下来的，现在医药行业估值也就30倍，有些公司估值可能更低，就是说现在我们可以找到很多低估值成长性的品种。
还有整个医药板块的防御性，之前是因为经济周期好，所以很多资金会去追求一些有业绩弹性的周期品，但看2017年的宏观环境，有可能宏观经济下半年会承压，如若如此，市场会继续偏好这种业绩稳定增长、具有防守性的一些公司，而医药行业就是属于估值贵一点，但是业绩很稳定的行业，再加上2017年又有招标利好和二胎利好，所以从今年下半年乃至2018年，我们都是非常看好医药板块上升趋势的，并且从2017年一季度整个行业增速也能看出来，跟2016年比的话已经触底反弹了。
问：目前金融去杠杆、流动性收紧的过程，医药类股票标的能否独善其身？
答：从行业整体来看，医疗类股票都是上市公司，在这个过程中很难独善其身。但是由于医药板块标的非常多，有两百多家纯粹的医药上市公司，还有100多家相关上市公司，由于上市公司比较多，上市公司之间的差异性也非常多，所以我们可选的范围也比较多，还是可以找到很多有投资价值的一些标的。
问：医药有哪些细分子行业，未来二、三年看好那些医药细分行业？
答：医药的子行业比较多，粗略可分有几个子行业：中成药、医药商业、化药品、医疗器械、医疗服务，还有医疗诊断行业。不仅子行业多，同一个子行业公司差别也比较大。目前比较看好的一些从一季报来看增速不错的一些行业，比如说中药消费品、医药商业。特别是医药商业，从2017年的一季报看是一个成熟大方向上的趋势。下半年医疗器械这个板块应该也会有不错的机会，之前因为估值高，但现在估值随着创业板已经跌下来了。
问：当前医改情况下，医药分家对医药版板块是否利好?
答：医药分家对整个医疗市场、医疗服务都是很好的一件事情。从医院来讲，药房剥离之后就专心做主业，把所有的精
力都放在诊疗看病这个环节就可以了，这个也是国际上比较惯性的一种做法。对于医药上市公司来讲，有一些涉及到药品的批发零售这些环节，也是有利好的，特别是在零售环节，如果有一些药房从医院剥离出来以后，可能就会放在医院以外的药店终端进行销售。其实在国外的药房也是可以卖处方药，而且它还有一些处方权。所以在这个过程中，其实最利好的还是涉及到医药商业部分的上市公司。在医药商业公司它分两部分，一部分是批发部分，一部分是零售部分，批发就像是物流、快递的这些；零售部分就包括一些药店，就是我们经常看到的一些什么各大药房，因为是国企的背景，终端店又比较多，会直接受益于医药分家的过程。
问：目前医药市场是处于行业周期哪个阶段呢，现在配置，价值要到什么时候才能显现？
答：目前医药行业还是比较早周期的阶段，它还没到真正需求到来的时候，因为它最大的需求是在于人口老龄化，而中国现在只是像上海这些个别城市才进入人口老龄化，预计在2020年以后全国才会陆续进入人口老龄化。
这个过程中它会有两方面的利好，一是由于人口结构的改变，老年人占比提高会带来用药人群的增加，另一个方面就是老人过了60岁以后，慢性病发病率就会增加，日均和人均的用药费用会由于这个长期的需求带来整个行业的快速增长。所以现在来看还是一个早周期的阶段。
问：医疗卫生体制改革会给医药行业带来多大的发展空间，对白马医药的前景是否看好？
答：无论从医疗服务来讲，还是从药品或者从商业、医疗服务来看，医疗卫生改革最利好的就是好的龙头公司。如果公立医院改革可以参与进来的话，肯定是比现在这些民营做得更好的，因为它具有更好的资质和信誉。采购药品最怕的是出药品质量问题，这会涉及到人们的身体健康，所以在超标招标采购的过程中，会倾向于采购这些大公司的产品，就算贵一点也会去采购。
然后再看招标采购、医药商业做物流配送的这一部分。为什么今年商业公司业绩都非常好，就在于商业是一个非常散乱的市场，现在能做医疗配送的医药配送的公司大概有2000多家，其实龙头的市占率是非常低的，后期这个行业集中度会提高。所以随着医疗改革体制的推进，无论从服务来讲、从药品来讲、从配送来讲，都是非常利好于现在龙头公司，也就是现在的白马医药股。
问：欧美股市有很多千万美元市值以上的医药公司，比如bayer ,merck。而国内医药股市值普遍偏小，它们的成长性如何？未来中国有没有可能出现万亿市值以上的医药公司？
答：如果要对标美国的一些公司，国内这些医药公司可能市值还是非常小，所以它的成长性会更强。药品这个市场是需求拉动的，会随着需求的增长，医药公司的市值越来越大，比如日本武田制药，十年十倍，随着行业的增长，它的业绩不断增长、市值不断翻倍。我们国家未来一定也会出现这种市值十年翻十倍的公司，我们现在也可以看到苗头，这些创新药的公司今年的估值就非常贵，有些公司只有20倍的增长，但是能给到40倍的估值，为什么？就是说看好公司长期的一个发展方向。
这些龙头公司的特点，在研产品非常丰富，而且有很多重磅产品，国内国外对上市公司的估值方式有时候是不一样的，上市公司是按照研产品线进行估值的，而国内只是看当年的业绩情况进行估值，所以国内很多公司如果参照国际标准的估值方式的话，现在来看其实是被低估的。
问：国内医药市场亿万企业的出现最可能的方式是怎样的？
答：万亿市值的医药公司最容易是出现在两块，一是生物药里面研发非常强的公司，医药行业之所以高估值就是因为龙头地位稳定。不同于电子公司，电子企业的创新是革命性的，龙头公司如果没有抓住这种创新的话，龙头地位可能就保不住了。但是医药这一块的，他的研发是累积在这些龙头公司上的，是一个迭代式的、缓慢式的创新过程，呈现的是强者恒强的特点，所以万亿市值的公司就是在现在的上市公司里，也就是这些龙头公司。
另外一个领域在医药商业。比如药店这个环节，美国或者日本的行业集中度是非常高的，也就是2到3家的药店品牌就能遍布整个国家，但国内的药店集中度是非常低的，现在全国有40万家药店，而上市公司具有药店数目最多的不到一千家，像这样行业集中度还没有做起来的大市场，将来会出现一些亿万级别的企业。
问：国际横向并购会不会成为医药企业的壮大主流？覆盖全人体生命周期的医药、医疗服务是政策导向，如按此方向多少也会中和一些服务体制，对此行业发展新机会怎么看？
答：国际横向并购确实是医药行业扩大的一个主流方式，在美国或者日本都是这种大象吃大象的并购，为什么会这样？从几个方面来说：一方面因为药品研发流程是非常长的，一个药品的研发周期有可能是5到10年，早期研发也会耗费大量的时间，所以一旦发现哪些企业比较有一些好的重磅产品，一些大的公司就会愿意去收购，因为它的销售能力强，一旦收来它会有更好的方式把这个产品推向市场。
其次看渠道，一个公司最好是做到本地化才能有比较好的销售项目，而并购是本地化最好的一种方式，就好像我们现在有些企业的一些产品，已经通过了美国的FDA的认证，需要在国外吸收一些销售能力非常强的企业，把我们自己的产品推到另一个市场上去。
还有一些公司考虑到企业做强做大的需要而做并购，像医药行业的龙头公司，它的行业地位是稳定的，其实这样的公司就算没有新产品，老产品的销售也非常好，因为药品是一个依存度很高的产品，比方一些慢性病用药的患者，他吃一个药品的话会吃一辈子的，不轻易换药。所以一些老公司的现金流非常好，业绩非常稳定，有些公司会从做大的角度去考虑收购一些比较老的、但是现金流非常好的产品。
问：糖尿病药注射液中国发展怎么样?是走仿药还是和国际巨头合作?
答：糖尿病用药在国内近两年的发展还是不错的，因为糖尿病是一个大病种、是一个专科，它在不同的发病阶段的用药是不一样的，早期会用一些胰岛素促泌剂或者是补充性胰岛素，晚期就直接用一些长效或者短效的胰岛素，特别是在晚期的时候，我们在2016年的时候已经拿到仿制药的批文，就是说现在已经有了长效胰岛素推向市场。并且对于这种慢性病用药，指导患者用药的环节也是非常重要的，像糖尿病这个病种，由于它是一个慢性病，并且对胰岛素的敏感性很高，所以它在指导用药这个方面是非常重要的，我们可喜的看到，国内有一些上市公司在指导病人用药服务方面做的是非常专业的，可以集结几千个糖尿病医生随时对患者进行治疗用药。
走仿制药还是和国际巨头合作？这个问题其实最好的、也是费用最低的方式其实还是走仿制药。就是说患者的用药费用降低的同时销量起来了，无论从患者角度来讲，还是从医保费用节约角度来看，都是对国家有很有利的。
其实在新药研发这个这个环节，我们和国际巨头合作的机会不是很多，因为每个药品都会涉及到药品的专利，如果这个合作的过程中，专利权的分配以及后续市场的分配，都是不容易做的，况且如果和国际巨头合作的话，一般都是一些创新药，就是原研的药品，仿制药的话很少很少，只要企业自己做就行了。
问：如果投资医药板块，是高端生物制药领域更有投资价值？还是中医药领域未来的投资前景和成长性更好？
答：我们也很难说某个板块整体有机会，因为公司间差异大，我们只能说某一个板块的某些公司更有成长性。如果从高端生物药这个方向来说的话，一定是那些研发储备品种特别更多的公司后期更有投资价值，因为它会有陆续的新产品上市来贡献利润。中药板块其实也是鱼龙混杂，具有国家保密配方的这种医药瑰宝类的公司长期看肯定是好的，虽然受制于国企制度或者是营销改革方面可能会做得弱一点，如果后期上述方面加强的话，在手的那些批文都可以共享业绩。
问：请问从事保健品的上市公司改行主营医药制造行业，是否有一定优势呢？
答：从事保健品销售的上市公司，后来因为做大了，自己拿一些批文来进行产品制造。早期很多医药企业都是这么做起来的，这个还得看它制造产品所在的行业以及品种，如果品种好的话，配上销售能力就有优势；如果品种不好，优势就不明显了。现在很多上市公司，包括研发做的很好的，最初都是给外资做代理，它会接触到外资比较好的药品，在渠道方面也有优势，这确实是很多公司赚第一桶金比较好的方式。
问：我想问问人工智能在医疗方面的问题：IBM公司的沃森在医疗方面的惊人表现媒体2016年已有报道，A股上市公司在医疗方面的人工智能有取得比较好的进展吗？
答：IBM确实是在医疗信息化、人工智能这个方面做得非常好，在医疗信息化这方面，它可以做到整个医院所有的信息系统都在同一个平台上进行实时传输。沃森机器人在行业里口碑非常好的，用起来可以节省很多医生的资源，而且效果也都不错。现在很多公司虽然还没有完全达到IBM的水平，但是也已经走的非常靠前，就好像国内有一些做HIS系统的，还有公司是跟IBM进行合作，会有一些技术的转让。这个投资主题在2015年大家比较关注医疗信息化的时候，很多上市公司涨幅都是非常好的。
如果说到手术机器人，国内的上市公司还没有做，但是有些公司可以做胶囊机器人的，就是可以替代传统胃镜的一些治疗方式。现在其实还是比较早期，还没有大规模应用，很多都是处于研发阶段和试用阶段。
问：您对血液类制品公司、体外诊断、基因测序、单抗体克隆技术、医疗美容等新兴主题怎么看，目前估值有买进价值吗，您会买进相关股票吗？
答：这个问题提到的几个都是非常好的朝阳行业，新技术也是层出不穷，血液制品这一类公司是非常好的现金流企业，它的平均净利润都能达到60%；而且血液制品公司是有牌照壁垒，每个省的牌照也很少，其他公司不可以做；再加上血浆站牌照也很稀缺，每当这样的公司它的估值到一个合理的价位，都是有配置价值的。
体外诊断和基因检测可以放在一起来看，里面的诊断设备和诊断制剂，诊断设备其实还是外资做的比较好，国内的稳定性确实还差一点，所以机会主要是来自于进口替代。特别是在化学发光高效率诊断的设备里面，我们可做的事情还很多，并且现在已经有一到两家上市公司的化学发光做得不错的。我们可以观察这个公司产品投放之后，医院使用的情况。
医疗美容也是近两年市场发展非常快的一个连锁模式，特别是在微整形这一块，因为积累的技术提高，这种小手术基本也没什么损伤，效果也非常好、非常符合消费升级的主题，并且一些连锁美容院的服务也非常好，所以盈利也很好。随着人们对美的意识的提高，小整形、小手术以及平时的护肤按摩会更多，所以医疗美容长期还是非常看好的。
在体外诊断制剂的这个方向，我们现在已经买了一些，有些公司估值是贵一点，但是增速是特别快，今年会达到40%、50%的增长，特别是新产品设备，它还是有技术壁垒的，其他公司还真的是做不了。所以虽说估值贵一点，但是长期进口替代的空间比较大，加上未来的业绩增长，所以现在已经买了一些，后续如果价格合理的话还会继续增加配置。
整形美容现在A股市场其实还没有纯粹的对应标的，有些公司只是在副业做整形美容，但这是一个非常专业的市场，我们认为一定在公司当作主业来做的才能做得好，这才是我们价值投资的一个方向，所以我们不参与这一主题的炒作。
具体医药投资小技巧
问：医药股的财务报表关注重点是哪些？
答：医药股的财务报表可以从以下几个方面看，首先要看它的成长能力，成长能力主要看营业收入和利润的增长速度；再看它的盈利能力，盈利能力就要看它的毛利率、净利率的水平，整个医药毛利、净利都是比较高的，毛利一般都会到70%或80%，净利润会达到25%左右。同时看财务报表的健康情况，要看现金流和利润相匹配的情况，不能挣了很多钱，在财务表上却反应的都是应收帐款，要反应在手上的现金，怎么来认证在手的现金是真实的，就要看银行利息。
其次医药作为研发性企业，还要关注研发费用，人工成本开支等。如果说一个公司研发投入很多，但是看不到研发费用，人工费用又很低，那我们肯定就没有办法来认证它。对于一些流通类的公司，它的现金流就很重要，因为它涉及到上下游帐款和医院端的汇款期限，我们一方面要考虑到应收帐款的期限，不能拖的太长，如果太长就要考虑资金成本，特别现在处于利率上行的阶段，如果应收帐款比较多，收不回来，资金成本也会比较多。其次要看现金流的稳定性，稳定的现金流对于流通的公司都是非常重要的。
对于otc类的公司，我们还要关注他的库存、产成品和在产品，因为这些公司药品的特点就是保质期非常长，存放也比较容易，有些可能是压在库存里面了，但是会反映在营业收入方向，所以要关注产成品以及渠道的库存情况，这样我们才知道它反映在利润表里的利润是真实的。所以整个医药股的财务报表还确实是比较复杂。
问：如果投资医药类基金，普通个人投资者是投资被动管理的医药指数基金好？还是投资主动管理的医药板块基金？
答：普通投资者的话最好还是投主动管理型基金，为什么？我们可以看一下今年上半年主动管理类基金的投资业绩，其实还是非常好的。大概有25只主动管理型基金，其中17只是正收益，超过15%的收益大概有10只，这跟全市场比，投资人收益都是非常好的。那为什么不买被动的指数基金而买主动管理基金？就是因为医药上市公司的差异性太大了，它不会像银行或者保险都是一样的，只要买个指数就行了。但是医药可以说任何两家医药公司都是不一样的，这个比较的过程是非常复杂的，而是壁垒非常强的，所以主动管理基金是较好的选择。
问：医药板块子板块非常多，像保健品、器材、医药商业、中医院、西医药，所说的价值投资针对的是哪个板块而言？
答：现阶段价值投资是投一些高成长、低估值、业绩稳健的公司，这一类公司其实包括医药商业或者是中药、西药里面估值比较低的一些公司；有时还会包括一些远期价值，像医疗器械和服务。有一些投资者是看好这两类公司长期增长，就好像医疗服务，在国外对标美国和日本，80%都是民营医疗服务，但是在国内80%都是公立医院，那这部分投资就是看好了医疗改革会把一部分医疗资源转到民营医疗服务这边来，这就是为什么医疗服务的销售公司估值都很贵。
如果在近期市场风格下说做投资，就买业绩稳健的，因为如果想一个公司拿3到5年，还是要买器械服务具有长期空间的这一类公司，也许这一类公司遇到某一轮改革会有翻几倍的快速增长，这个要等政策。
问：作为医药行业外围投资人，在非深入了解医药前端、中断、后端及医药器械，生物科技等等全产业链发展时，我们该如何有效选择基金产品，除去对以往业绩的考虑，怎样做更长远的布局，医药产业的市场周期会是怎样的？
答：可以从以下几个方面来判断一只医药基金。首先看基金管理人的背景，医药行业由于它的壁垒还是比较高，它需要一个有专业背景的人来做，最好就是学医疗、学制药背景的，这样对产品或者整个医院发展的模式都会有比较好的了解。其次看基金的风格，因为不同子行业的投资差异性是非常大的，有些基金经理投资风格比较稳健，追求的是总业绩稳定增长的公司；有些基金经理可能是喜欢搏高弹性的公司，所以要观察基金经理的投资风格。
从更长期来看，如果做一个3到5年或者是更长阶段的定投，医药行业是一个非常好的行业，它既没有太大的波动性，而且业绩又是稳定增长，投资收益也是非常稳定和趋势向上。
关于产业周期，医药行业的特点是抗周期的，就是说它与宏观经济其实相关度并不高，所以每当宏观经济有压力的时候，整个医疗行业表现都是非常好的。因为医药药品是医保基金进行报销，有资金池在里面，所以它的抗周期效果是非常好的，不会受到宏观经济的影响。
上证50还有配置价值
问：经历了4、5月份，对6月份有什么看法？是看好还是看空？
答：我们对6月份还是比较乐观。6月份大概率是横盘震荡，其实可能要比预期好一些，因为现在流动性比5月份预期要好，再加上6月份的一些新的政策、央行的公开市场操作在增加、央行IPO的审核速度在减小的，这些对整个A股市场资金的增加和减少资金的分流两个方向都是一个比较好的利好。
问：想接下来市场风格会不会很快面临转换，上证50还有没有进场配置的价值？
答：今年上半年的“一九行情”分化是非常严重的，如果从现在来看下半年预期，这个风格还可能会持续。因为现在还没有看到一个政策的导向、或者是流动性方面趋势性的改变，所以市场风格短期可能没有快速的转变，而上证50也是今年上半年跑得比较好的一个指数，现在来看应该还是有配置价值的。
问：基金持有一般多久收益最大？
答：这个其实关于择时的问题，在不同的市场环境下是不一样的。如果是在政策和流动性有趋势性变化的时候，投资择时是有效的；如果宏观政策和经济趋势都是稳定的，不论市场是涨是跌，它只会表现为板块风格变化，在这种情况下就没有必要去进行投资择时。因为一方面基金经理本身自己会做择时，另一方面他会选择在这种环境下持续有机会的板块。
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