比尔·阿克曼（Bill Ackman）是对冲基金公司潘兴广场资本管理公司（Pershing Square）的创始人。
潘兴广场公司在2016年因为重仓持有加拿大制药公司Valeant的股份而遭受重大损失。
比尔·阿克曼在2016年12月致信给股东，为在投资Valeant制药公司的投资损失向股东真诚致歉，他在这封信中语气诚恳，并对投资失败进行了分析。
我们先简单介绍下Valeant公司。
Valeant旗下拥有众多医药品牌，虽然拥博士伦等大众品牌，但是其主要利润来源是制造和销售专业药物。通常专业药物因为患者少，价格非常昂贵。
Valeant在2014年和2015年营业收入都出现超过34%的年增长。许多对冲基金都重仓持有Valeant。
阿克曼的潘兴广场公司曾是Valeant的最大股东，截至2016年二季度末持有该公司1900多万股，占比5.7%。
另一家对冲基金公司ValueAct持有1400多万股，也是大股东。约翰·鲍尔森（John Paulson）、StevenMandel和Andreas Halvorsen这些知名基金经理所在的公司在2016年第二季度持股Valeant比例均超过1%
Valeant这几年通过高达50次的并购交易令市值扶摇直上，从2011年底的不及200亿美元飙涨至2016年8月（股价高达每股263美元）的900亿美元，一举成为加拿大最大的公司。
不过，Valeant的商业模式中对研发的投入仅占销售收入的3%左右，远低于同业15-20%的水平。
Valeant模式依靠资本运作，高价并购开发出成功药品的小药厂，然后裁掉其研发部门降低营业开支，提高药品的价格收回成本。
美国做空机构香橼（Citron Research）发布调查报告，指责Valeant公司作假，是“制药业的安然”，Valeant股价随后暴跌，使包括潘兴广场公司在内的各路投资者损失惨重。
以下是阿克曼写给投资者的致歉信译文：
亲爱的潘兴广场投资者，
在2016年我们的收益表现为负，但这一年仍然是潘兴广场公司发展历程中重要的一年。
尽管我们在Valeant制药公司的投资使我们损失了390个基点，我们的净资产值从2016年3月31日的低谷仍然增长了16.3%。
更重要的是我们仔细研究了这个投资失败，使我们更好地理解和学习了这个错误，在未来，我们重申将继续坚持自公司成立以来就设定的核心原则——追求可持续增长的高于市场平均水平的回报。
我们同时还要做很多重要的人士变动和调整交易过程而使我们能更好地为投资者服务。
我们自从成立以来13年中的业绩表现尚好。除去最近发生的Valeant制药投资失败，与标普指数年回报率7.7%相比，我们的年回报率达到14.8%。
长期来说，我们的投资记录是好的，但是这对于那些在过去20个月中参与我们一起投资在Valeant公司而遭受重大损失的投资者来说于事无补。
对Valeant公司的投资在一开始就是一个被动投资。在2016年3月该公司股价暴跌后，我和潘兴广场的副主席斯蒂夫·弗莱丁（Steve Fraidin）就加入Valeant公司董事会。
Valeant公司也撤换了高层管理人，新雇用10名经理人，对公司的债务进行重组，并开始对公司的非核心资产进行出售，为投资者提供更多的透明性，增加了研发投入，并取得了开发新产品的许可。
正常情况下，人们会认为这些努力会提升股价，但是这还没有实现。
乔·帕帕（Joe Papa,Valeant公司新任总裁）和新的管理团队非常努力，我们对此表示敬意。我们也向那些与Valeant公司一起经历此次波浪的非常具有天赋的员工们表示敬意。
如果没有这些人的努力和坚强，Valeant公司就不会存在了。包括几名老董事会成员在内的新Valeant董事会在公司治理和引导Valeant公司渡过过困难局面中的工作也非常出色。
最近在新的管理团队和新的董事会的领导下，这家公司在实行债务转让。我们相信Valeant公司会逐步稳定，并且有足够的资源来恢复元气。
除此之外，我们仍继续相信Valeant拥有的非核心资产可以以好价格售出，这将使公司减少债务。我们衷心祝愿乔和新的董事会及Valeant团队全体成员在未来能取得成功。
我们最近售出了Valeant的股票，而这些股票的价格可能看上去也比较低。
在出售Valeant股票的时候，对该公司的控股占有潘兴广场全部投资的3%。即使Valeant的股票有很大的增长，也并不会对潘兴广场公司的整体表现有很大影响，而对该公司投资所占用的人力成本也不会收回，如果我们继续持有Valeant的股份，这只能是继续增加我们的消耗。
而且Valeant制药公司已经取得了很大的进步，我们期望他们的管理能继续向好，但是仍然有很多工作要做。
很明显，我们在Valeant的投资是一个错误。Valeant公司进行频繁并购的实质需要无可挑剔的资本配置和可以信赖的管理团队来执行。
我们在后来认识到，我们错误地评估了前管理团队从而导致了重大损失。我们对所犯下的错误表示非常抱歉，这个错误使我们损失了大量资本，也伤及了我们公司的投资成功记录。
我们在一起早就长篇讨论了在投资Valeant公司中所犯的错误，以下是从这个错误经历中吸取的几个重要教训：
管理团队在一起并购过程中的能力并取得高回报率并不是进行持久投资的足够理由，也不能作为评估该公司内在价值的一部分。
当我们投资Valeant公司的时候，我们还天真地认为与Valeant的资产来比较，投资的价格还是比较低的，但是在Valeant前管理层继续进行收购的时候，它的内在价值是被拉低了的，因为这样的收购是产生重大债务。
我们后来还发现在Valeant公司并购Salix公司的时候，价格过高，而且动用的并购资本大部分是我们投入该公司的资本。
内在价值会受到政府管理规定、政治或者其它外部因素的极大影响，而这些是我们无法控制的，这些因素的存在应当是我们在控制投资仓位时高度重视的。
后来我们认识到我们的投资占有整个Valeant公司资本的大部分，而这也使我们面临更大的风险，应当意识到这些可以影响内在价值的因素变化时刻会使这些风险放大。
一个有长期卓越投资记录的管理团队仍然有犯错误的可能。
我们在过去的一年里有机会和Valeant前管理团队一起在Allergan公司的并购上合作过，我们太轻信了Valeant管理团队对市场的估计，认为Valeant公司有对100多家公司的并购经验且有良好的投资自律，但是对Salix的并购实际上是市场正常价格的两倍。
一个公司股票的的大规模下跌能够摧毁其内在价值的大部分，而且也会影响到员工士气，公司信誉和市场氛围。
我们对General Growth Properties公司的卓越投资是在整个公司的股票价格跌幅达到99%的时候才进行的，这也给了我们以前臆想Valeant公司股票在其价格下跌后会出现更好的买入机会，我们错误地在其股票下跌后进行了加仓操作。
现在我们认识到Valeant公司的基本面在股价下跌，媒体负面报导，员工士气，公司信誉等方面受到严重打击下不会尽快恢复，也不足以支撑持续发展。
我个人的方法导致错误，我代表公司对此负100%的责任。我和潘兴广场公司的同事都遭受了重大损失，因为我们是联合在一起的Valeant公司的最大投资者，对股东来说也是更大的痛苦，对此我表示深深的致歉。
我们在非常努力地管理着公司的其它组合投资，力图挽回在投资Valeant公司的上的损失，我们在寻找并确认新的机会。
我们对自己的核心原则重来没变，自从潘兴广场公司13年前成立以来，这个核心原则就一直在引导这我们多次取得很好的回报，我们已经准备好了将再次取得辉煌。
我们非常感谢您的支持！
忠实的，
比尔·阿克曼
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