基于均线系统卖期权策略的修正

原策略的不足：

在和客户交流的过程中我们发现了原有模型“期权空头综合策略”（详见专题报告《基于均线系统的卖期权策略研究》）存在一些不足导致与实际期权交易存在出入。

首先，原策略选取价外三挡合约交易，这些合约流动性明显不足，大大限制了策略的资金容量。

其次，原策略根据每天收盘价发出交易信号并假设按照期权当日结算价及时成交，实际环境中，不管是从流动性还是从可操作的角度都不是太合理。

 

关于流动性的修正：

2017年以来，平值合约日均成交量超过5万张，最近一档日均成交在2-3万张，市场不活跃时，平值合约成交量通常都在2万张以上，市场活跃时平值附件合约成交量超过10万张。相比较而言，平值以外2-3档合约的流动性显著下降，尤其是3档合约，日均成交不超过5000张，最低时不足1000张。

上证50ETF期权流动性集中在平值合约附近，目前的流动性和账户持仓限制下，选择平值或者价外1档合约冲击成本可控，卖期权策略单个账户资金容量约3000万左右。

我们分别统计了平值到价外3档这四组参数下卖期权策略的表现，主要结论如下：

（1）行权价调整后策略收益依然可观

行权价格的选择对策略组合整体的风险因子影响不大，即对应的组合Delta、Gamma、Vega和Theta整体较为接近。

（2）行权价调整后震荡行情中表现更优

2017年以来平值附近合约收益率显著高于价外2-3档合约，原因是平值附近合约Theta暴露更多，可以获得更多的时间价值。

（3）行权价调整后策略净值波动及回撤变大

造成净值波动变大的原因是平值附近合约的Delta风险暴露变大，当现货价格朝不利方向快速变化导致多空信号切换时，平值合约亏损将高于虚值合约。

关于成交价格的修正：

本文将成交价格由前一天的结算价修正为第二天的期权成交均价，成交价格修正之后收益率有所回落，但依然较为可观，同时净值波动和回撤也相应降低。

 

 

这个策略我们已经放入wind组合中，大家可搜索“申万金工期权空头综合策略”查看其历史业绩并跟踪后续表现。欢迎感兴趣的客户联系申万金工衍生品团队。

策略详细介绍可参考报告《基于均线系统的卖期权策略研究》，《基于均线系统卖期权策略的修正》。