A股的存量切换和增量切换

05年至今，A股有过四次比较明显的风格切换，分别是2010年周期转消费、2013年周期转TMT、2014年下半年屌丝逆袭和2017年的核心资产崛起。第三次和其他三次不同，第三次属于增量切换，而其他三次属于存量切换。

所谓增量切换是指有增量资金入场，全市场所有资产都涨，只是原本落后的资产阶段性涨更多，带来风格切换。而所谓存量切换是指全市场整体资金没有变化、存量博弈，所以必然伴随着此消彼长、风格切换的效应会更加明显。两者在操作上的区别巨大。

存量切换已有三次，因此有些规律可以总结。

其一，切换前往往出现泥沙俱下的暴跌。恰如人的性情，大病一场才可能大变，市场长期形成的风格很难轻易改变，往往需要一场暴跌。2010年的风格切换源自2009年8月的暴跌、2013年的之前有2011的两年调整、白马崛起前经历过熔断。

其二，风格切换前需要一段模糊期。暴跌之后不是马上风格切换，需要一段模糊期，期间之前的强势品种多有复辟，两类资产纠缠不清，最终新的资产开始崛起。

09年8月暴跌后，09年四季度和10年一季度都是模糊期，煤炭、汽车等周期资产多有脉冲，直到2010年二季度才确立消费的主导地位；2011年暴跌后，2012年市场陷入低位调整，周期品开始逐步让位于后来牛市的一些品种，但2012年底起来的第一波还是以民生银行为代表的周期品，直到2013年4月创业板才确立了其龙头地位；熔断后，市场还时不时地炒TMT，两会之后“互联网金融”大有复辟之势，直到8月优质资产才占据主导地位，2017年4月才开始扩散强化。

所以说，大的风格切换是一个中长期的过程，错过开始完全无所谓，关键是后续的确立及扩散强化。

其三，必然伴随着基本面的此消彼长。大的风格切换很难只是一个主题，而资金的行为只是结果，只有基本面明显的此消彼长才会导致原来聚集的资金放弃原先头寸而转投其他。这种基本面的此消彼长不可能只是概念和梦想，而必须是EPS实质性的变化。

2010年风格的实质性变化是由于2010年4月地产的调控，周期品的实质性利空出现了，另外一方面“新医改”带来医药股的黄金三年、白酒一线向二三线扩张、纺织服装处于门店扩展期·· ·消费品除了后周期，子行业确实也有很多自下而上的基本面亮点，基本面的此消彼长最终促成了资金的迁移。

2013年TMT的崛起更是有明显的产业逻辑，智能机的渗透率已到拐点，移动互联的应用开始爆发，再加上并购重组和外延增长，很多股票的EPS增长迅速，并且这种增长可以脱离当时的整体经济下滑。而另一方面，市场有极其强烈的转型预期，传统经济不断受到打压，EPS加速萎缩。所以，此消彼长也促成了风格切换。

而2017年的TMT转回核心资产也大同小异。一方面，供给侧和三四线房地产的兴盛导致周期白马的业绩爆表，另外一方面前几年烂账的清理导致小票不断被打压，EPS也出现了极大的缺口，而这是资金不断迁移的根本。

增量切换只有一次，尚无法形成统计规律的总结，仅能做单独案例分析。彼时，经过2013年至2014年年中近一年半时间小票的上涨，市场的热情和赚钱效应是很强的，正是这种热情和赚钱效应驱动增量资金入场。

而另外一方面，周期股确实处在一个极其便宜的位置，茅台千亿市值、万科不到6倍、银行普遍低于一倍PB，A股估值最低的时候不是998或者1664，而是当时。这样，当增量资金入场时，才会选择这些向下空间极小而向上空间不明的资产，特别是当时有一批杠杆型的资金。而当时这批周期股从基本面而言，除了证券，并没有特别的亮点。这一点和存量切换迥然不同，所以并没有带来原先强势资产的下跌、也没有带来场内资金的叛变，放在更长的一段时间看（2015年后风格马上切回），转换也并不成功。本质上讲，这种风格切换与其说是切换，还不如说是牛市扩散，从操作上讲得不偿失。