Q：马老师好，白糖连续大跌，今天跌停板没封住，也是阶段性底部了，请分析接下来的方向，谢谢！
接下来的方向，我也不知道，我只能说存在的利多、利空以及不确定性。利多有两个，第一跌破成本，第二短期超跌。利空比较多，第一，原油价格低位，第二，雷亚尔贬值，第三，疫情影响需求。不确定在于政策，第一，5 月 22 日保障性措施到期怎么处理，第二，收抛储政策。但是，盘面的下跌本身就是利空的释放，所以就短期来说，不宜过分看空，但是也找不到支持白糖大涨的理由，阶段性反弹应该是会有的。
阶段性反弹可能来自于需求端的恢复，也可能来自于技术上的超跌反弹，还可能是原油因为某种原因大涨。什么原因不清楚，但不影响当下参与白糖这个品种。单纯从交易的角度来说，如果你打算做趋势追踪策略，这个位置不宜去追了；如果你打算做反趋势交易策略或者动量反转策略，那么这个位置可以去试多。
今天，我们模型又一次监测到了白糖增仓、放量、下跌，昨天模型也给出了白糖的增仓、放量、下跌。过去两天的下跌 K 线实体很大，基本上没有抵抗，而且连续存在两个跳空缺口。今天的增仓、放量、下跌早到了巨大的抵抗，表现为两个方面：第一，成交量连续放量，在昨日放量的基础之上进一步放量；第二，跌停打开形成一个看着 pinbar 信号。
因此，从交易经验的角度来讲，如果你看空，这个时候是绝对不能追的，反弹了你可以去空；如果你想做多的话，这个位置是可以尝试做个多单。不要抱以反转的态度，而是以反弹的态度去参与，因为低油价、雷亚尔贬值的情况下，原糖弱势，郑糖不可能走出独立行情，另外疫情对需求的影响可能还存在。所以，可以试多，只是抱着跌破成本，做个超跌反弹的思路。
我记得上学时学过一些诺奖获得者的经典模型，例如 Fama-French 三因子模型，蒙代尔-弗莱明不可能三角模型。你会发现我在介绍品种的时候，其实多次运用了同样的方式，这其中我主要运用了一个思想，那就是类比。
例如，当我在阅读大量期货研报时，我去提取最重要的三个因子：库存、基差、利润，所以有了库存+基差+利润交易模型，高库存+高升水+高利润，做空；低库存+深贴水+低利润，做多。
比如，当我学习技术分析中的价量理论时，我提取最重要的三个因子：价格、成交、持仓，所以有了价格+成交+持仓品种选择模型，这个模型主要是做动量策略，增仓+放量+上涨，做多；减仓+放量+上涨，做多，前者是动量趋势策略，后者是动量反转策略。
比如，当我去研究 CTA 策略时，我发现了基本上都是做趋势追踪的，而 Nail Fuller 的思路恰好适合做简单的 CTA 交易系统，它的三个核心因子：趋势、位置、信号，所以才有了 TLS 交易系统。
所以你会发现，这种类比的思想我其实多次运用。在原糖上，我们同样可以运用类似的类比思想，那就是找到三个核心的因子：油价、汇率、糖价。从而就有了油价+汇率+糖价分析模型，低油价+雷亚尔贬值+高糖价，不可持续。
我们看一下 WTI 原油和 ICE 原糖的历史行情叠加图，博易大师里面没有雷亚尔的汇率情况，不然再加上雷亚尔的走势就更好了。我们会发现，当原油上涨见顶往往在原糖之前，当原油确定见顶反转了，原糖大概率会下跌，尤其是在巴西雷亚尔贬值的情况下，高糖价不可持续。
今年的情况更加明显，起初市场交易减产逻辑，原糖价格一路涨到 15 美分以上，但是原油由于疫情率先见顶下跌了，同时又由于石油战争，加速下跌。雷亚尔今年的贬值也是非常厉害的，在这种情况下，低油价+雷亚尔贬值+高企的原糖价格，显然是不可持续的，要么油价和汇率改过来，要么是糖价改过来，显然改变一个比改变两个容易，所以这种情况下，原糖价格从 15 美分的高位不断回落。
现在，低油价依然存在，雷亚尔贬值依然继续，原糖价格回到了低位，这是符合常理的状态，这就像是蒙代尔-弗莱明模型中的固定汇率、资本自由流动和货币政策的独立性三者不可能同时实现，低油价、雷亚尔贬值和高糖价三者也不可能长期维持。
所以，在油价保持低位，雷亚尔依然存在贬值趋势的情况下，原糖价格虽然低位，它不太容易起来，尤其是在巴西新榨季增产的情况下，基本上巴西糖要多少有多少，对国际糖价产生巨大的压力。这是目前原糖面临的一些客观不利因素。
当然，我只是想通过这个来简单说明一种思考问题的方式，我们平时习惯了归纳和演绎，往往忽略了类比。但你会发现，同一个模型，在不同的领域，你采取类比的方法，就能创造出不同的分析问题的工具。目前国内搞期货研究的弘则在分析问题时，同样采取了这样的思路。
例如，弘则在研究黄金价格时，找到了三个重要的因子：经济因子、通胀因子、避险因子，经济因子用实际利率来跟踪，通胀因子用 WTI 原油价格来跟踪，避险因子用 VIX 指数来跟踪。当三个因子指向一致的时候，那黄金价格必定是上涨的或下跌的。
最近白糖的期限结构发了显著的变化，过去是 contango 结构，现在变成了 back 结构，那么问题来了，你如何理解郑糖期限结构变化所暗含的信息？
我们都知道 back 结构下，供需偏紧现货强势，现货带动期货上涨，近月强于远月；反之，contango 结构下，供需宽松现货疲软，现货带动期货下跌，近月弱于远月。
但是郑糖是周期性非常强的品种，它的期限结构和其他品种的意义不一样。由于周期信仰的存在，当白糖三年熊市周期向牛市周期过度的阶段，市场预期未来减产价格上涨，所以弱现实+强预期条件下容易形成 contango 结构；反之，牛市周期向熊市周期过度阶段，市场预期未来增产价格下跌，所以强现实+弱预期条件下容易形成 back 结构。
我们看郑糖 1 年前的期限结构，由于周期信仰，从增产进入减产周期，期限结构呈现出 contango 结构，预示着强烈的未来减产预期。我们再来看 6 个月前的期限结构，近端由于现货走强带动上涨，呈现出 back 结构，远端依然能够保持乐观的减产预期，即 contango 结构。然而 3 个月之前的期限结构就变得比较扁平了，当价格在 5600 以上的时候，市场在这个价位上有些犹豫。当然也与疫情的发生有一定关系。
变化最快的是最近 1 个月的情况，1 个月之前近端开始走强，远端开始走弱，近端走强可能是因为现货坚挺，盘面贴水，同时距离交割越来越近，远月走弱预示着下一个榨季存在增产的预期。7 天之前的期限结构就变成完成的 back 结构了，中间的部分也下来了，说明当下需求偏悲观。然而最近 1 天的期限结构我们可以发现，近端变得非常陡峭了，说明近端之后的合约跌幅扩大。
这里可能存在一个重要的因素，就是 5 月 22 日保障性措施（35%的关税）到期可能取消，从而导致之后的巴西糖进口成本大幅下降，从而出现成本坍塌，所以白糖的期限结构曲线变成了 back 结构，而且近端偏陡峭。
从现货-05-09-01 的结构来看，现货偏稳的原因在于国内糖厂的制糖成本较高，基本在 5300 多，05 合约距离交割较近，盘面贴水，所以跟随现货企稳。09 合约则由于疫情影响需求+保障性措施取消后进口成本降低的预期导致的大幅走弱。01 合约则是保障性措施取消后进口成本降低的预期+20/21 榨季增产预期导致的价格大幅走弱。
远端 01 合约距离到期较远，至于预期对不对很难判断准确，但是资金可以去搞，因为当下阶段你无法证实也不好证伪，钱多说了算，某席位在 SR2101 合约加了不少空单。所以，我们从期限结构的变化来判断市场的预期变化，当下市场有几个担忧：供需层面的需求偏弱和进口增加、政策层面的保障性措施到期取消以及潜在的抛储、新榨季的增产预期。
在《豆粕：看多得人太多，俺都不好意思涨了！》和《螺纹和豆粕：一个交易逻辑，一个判断方法！》两篇文章中，我介绍了如果用期权来判断期货的支撑位和阻力位，以及如何计算市场认为期货价格涨到多少或者跌到多少的概率，这是透视市场机构观点的一种思路。
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