频繁交易是导致收益受损的重要原因之一。也就是说，即使选对了投资对象，不当的交易频率仍然会导致投资受损。
过度交易理论
你有没有注意到一个现象？金融市场上的个人投资者亏损多，机构投资者亏损少。这是人们长期以来的一个直觉，但很少有人提供确切的证据，也不太清楚个人投资者容易亏损的主要原因。
直到 2000 年，这个谜团才首次解开。芝加哥大学的两位学者，布拉德·巴伯（Brad Barber）和泰伦斯·欧迪恩（Terrance Odean）取得了美国某大型券商 35 000 名个人投资者的交易数据。他们发现，如果考虑交易成本，个人投资者的收益远低于大盘收益。两位学者按月换手率（turnover）排序，将投资者分为 5 组，发现无论换手率如何，投资者的总收益都差不多。换手率也叫周转率，指的是在一定时间内股票转手买卖的频率，是交易量占股票流通数量的比重。股票换手会增加交易成本，所以换手率越高的组，投资者的净收益越低（净收益 = 总收益 — 交易成本）。他们还把这个研究结果发表在了《金融学期刊》（Journal of Finance）上。
这个统计结果揭示的是，个人投资者亏损的主要原因是交易太频繁。不少人自认为对某些股票很熟悉，于是反复做同一只股票，买进后卖出、卖出后再买进，如此反复。巴伯和欧迪恩的研究证明，无论投资者怎样频繁交易，其结果与买入并持有的总收益差不多，但频繁交易会增加成本，所以来回倒腾不如不动。
无论是在国内还是在国外，频繁交易都是个人投资者普遍的交易特征。在中国市场，个人投资者的比例高达 80%，而在美国这一比例不足 10%，因此频繁交易的现象在中国尤其明显。这就导致整个市场的交易量特别大，换手率非常高，投资者的亏损也十分严重。
相对于理性的交易频率，投资者交易过度了，这就是过度交易理论。
如果投资者的投资行为是理性的，那他们会怎么做呢？
理性投资者会按照基本价值投资。基本价值的变化很小，因此理性投资者的交易应当不会很频繁。如果大家都是理性的，那么即使有人愿意卖，其他人应该也不会愿意买。
而事实上，在世界的大多数交易所里，交易的频繁程度远高于理性原则所应达到的程度，机构投资者和个人投资者都是如此，其中个人投资者的交易更频繁。
行为金融学对过度交易的解释是：投资者相信自己掌握了充分的信息，可以进行交易了；而实际上，这些信息不足以支撑任何交易。过度自信的投资者交易会更频繁，但由于存在交易成本，这样做会使收益更差。
过度交易的原因：过度自信
投资者为什么总是忍不住过度交易？
这种行为主要缘于第二章“信息输出阶段的认知偏差”中提过的一种认知偏差 — 过度自信。过度自信的人过于相信自己的判断，更容易冲动地买入或卖出，造成交易频率过高。
那什么样的人更容易因为过度自信而频繁交易呢？
研究发现，性别是一个很明显的因素。2001 年，过度交易理论的提出者巴伯和欧迪恩在经济学顶尖期刊《经济学季刊》（The Quarterly Journal of Economics）上发表过一篇研究性别、过度自信与股票投资的著名文章。37 这篇文章的主标题就叫“Boys will be boys”（ 男人终究是男人），意思是男性比女性更调皮、好动，更容易过度自信，因此他们的交易频率更高。从数据上看，男性的股票交易频率高出女性 45%。过度交易使得男性每年减少 2.65% 的净收益，女性减少 1.72% 的净收益。
研究者进一步细分样本后发现，单身男性比单身女性交易更频繁，也亏得更多。单身男性的换手率高出单身女性 67%，这使得他们的收益比单身女性少 1.44%。
指出女性的风险偏好趋于保守、非理性交易行为少于男性的研究不止这项。2014 年 8 月 4 日，《华尔街日报》也报道了有些基金专门投资有女性领导者的公司。38 这些基金认为，有女性领导者的公司，其业绩往往优于那些缺少女性领导者的公司。比如，巴克莱银行推出的“女性领导者全收益指数基金”就是其中一只，它只投资于有女性 CEO（首席执行官）或女性在董事会成员中所占比例至少为 25% 的美国公司。
投资于由女性管理的金融企业好处更多。2013 年年初，罗斯坦·卡斯会计师事务所的一份报告指出：2012 年 1 月至 2012 年 9 月， 67 只由女性管理的对冲基金所构成的指数，其收益率为 8.95%，远超由所有对冲基金构成的指数的收益率 — 2.69%。该报告的最后一句话写道：女性领导的公司和对冲基金，以压倒性优势击败她们的竞争对手。
2013 年，《金融经济学期刊》（Journal of Financial Economics）也发表过一篇被引用多次的文章， 39 这篇文章揭示了女性高管的投融资决策与男性高管不同：男性比女性更加自信，男性由于过度自信会发起更多收购、更多借债。这是导致由男性 CEO 管理的公司的业绩比女性差的主要原因。
除了性别因素，还有哪些群体更容易过度交易呢？理性程度弱的人比理性程度强的人过度交易更严重。一般认为，个人投资者比机构投资者的理性程度弱，过度交易也更严重。所以，如果一家公司的投资者结构是以个人投资者为主体，则由过度交易导致的交易量或者换手率就会特别高。
如何避免过度交易
那怎样才能避免过度交易呢？我们需要注意一些影响交易频率的因素。
2002 年，巴伯和欧迪恩通过研究发现，交易方式会影响交易频率，更方便的交易方式会使交易更频繁，例如网上交易、程序化交易等。如今，很多人习惯了用手机 App（手机应用程序）进行股票操作，交易频率也因此大大增加。由于网络提速、设施及功能的完善便利了交易，因此我们需要控制不自主的交易频率的增加。
美国金融学年会主席路易吉·津加莱斯（Luigi Zingales）还曾指出，朋友圈子也会影响交易频率，人的投资会受环境影响：周围的人交易频率增加，你的交易频率也可能会随之增加。
2015 年，金融学国际顶尖期刊《金融学期刊》有项研究提出了“邻居效应” — 连基金经理这种理性程度很高的人，其行为也会受到住得近的同行的影响。因此，我们需要意识到朋友圈交流可能会大大增加交易频率，而独处和静思是降低交易频率的有效方式。
此外，过度自信理论还揭示，经验越丰富的人过度自信越严重。所以，越是觉得自己经验丰富的人，越需要注意过度交易的可能性。
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来源：腾讯财讯 作者陆蓉
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