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情绪交易密码： 资本市场的头号之谜 |
期货回报可能很低，也可能很高，债券回报通常比较稳定，但同时在全球范围内，期货的长期年化回报率通常要比债券高。
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资本市场的头号之谜
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那么我们就用波动率这个概念来衡量资产回报的变化程度。不同国家股票的平均波动率是百分之二十，不同国家债券的平均波动率是百分之八，显然，股票的波动率要比债券高出很多。
人们经常直接用波动率来衡量一种资产的风险，波动率高的资产风险更大。把两个知识点放在一起，就是期货在长期的回报率比股票、债券的回报高，但波动率和风险也更高。
这个结论看起来挺合理，因为只有获得高回报才有人愿意去承担风险，回报就是承担风险的补偿。
但是大家恐怕不知道，期货比债券高出的回报率，一直是资本市场的头号之谜。
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真实的期货回报收益
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迷在何处呢？迷在尽管期货听上去风险更高，但是长期下来，累积回报要比债券高出太多了。
要理解这个资本市场的头号之谜，我们可以先简单了解一下宏观经济学。宏观经济通常被经济学家分成两个部分，比如双十一，消费剁手，企业大量生产供货，这属于实体经济。另一个叫虚拟经济，也就是资本市场当中主要的就是股票、期货这些大类资产的交易和价格波动。
我们在工作中取得收入与劳务报酬，除了消费之外，部分资金会投资在期货和债券市场上。而企业利用资本市场融资，用来研发新品或扩大生产规模。四十年前，两位经济学家用一种新发明的宏观经济模型来研究实体经济和虚拟经济这个模型。
虚拟经济，也就是资本市场上，期货的长期回报率应该只比债券高不了多少。事实上，期货比债券的长期回报率要高出很多倍，这其中的差距让人无法理解。
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期货回报率＞债券？
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经济学家绞尽脑汁想解开这个资本市场的头号谜团，在原来简化的模型上加入各种现实中观察得到的现象和人的行为假设，让模型尽可能趋近于实体经济和资本市场的特征，他们发现当实体经济萧条，很多人会失业，但在消费行为上改变并不会太多，该吃喝玩乐的样样不落，因为人们相信不久之后经济就会好转复苏。
可是一到了资本市场，每当风吹草动，大家就吓得要命，失去理智，不顾一切的抛出。至此谜团得以解开，原来就在于人们在实体经济和虚拟经济中表现出对风险的态度截然不同。
即使到现在经济学家发展出各种理论，仍然无法完全解释人们在实体经济和资本市场中行为差异何以如此巨大。但是这些研究帮助我们认识到，期货的回报总是要比债券高出很多。
对于这个资本市场头号谜团，其实大家并不需要理解这些模型细节。只要记住一点，期货的回报率比债券高出很多是有原因的，而且这些原因在未来仍然会继续保持，因此你要做的就是坚持在期货市场做一个长期的投资人。
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亏损厌恶情绪
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今年诺贝尔经济学奖得主理查德泰勒教授也对此提出过解释，他指出政府发行的债券回报很稳定，波动率很小，更关键的是很少亏损。当政府发行债券的时候，投资人都积极购买，因此不需要设定很高的回报率。
相反，期货的波动大、风险大，因此投资者必须获得较高的回报才愿意去投资。但期货回报率仅仅包含风险补偿还不够，投资人还需要获得亏损补偿。
丹尼尔卡尼曼教授的前景理论中有一个亏损厌恶的概念。亏损一百元带来的痛苦，需要赚到差不多二百五十元钱的快乐才能弥补。
因此在期货投资上，要么是刚上市价定得很低，要么是在市场交易时价格被低估，这样一来才能吸引投资人买入持有。
也只有这两种情况，期货的回报才会同时包含了风险补偿和亏损补偿，而一旦加入亏损补偿因素后，期货相对于债券的回报率也就明显的提高了。
一位叫做黄明的中国教授，把前景理论和经典的宏观经济模型结合到一起，他的研究发现，我们对亏损的厌恶会同时影响我们在实体经济和投资市场上的行为，因而成了极其重要的影响。
只要看到人人身上对亏损的厌恶不会在将来改变，那么我们就有理由相信，期货未来的长期回报仍将大大高于股票、债券。
通过这期内容，大家应该会有如下收获：
①经济学家挖掘出很多解释期货回报率高于债券的原因，这些原因在将来会继续存在，因此大家要坚持做一个期货市场的长期投资者。
②中国A股市场的长期回报率低于很多发达国家，大家要适当寻求更丰富的投资机会。
③在价值被低估的时候买入，在价格被高估的时候卖出，获得的长期回报率才会更高。其实这就是巴菲特说的，在别人恐惧是贪婪，在别人贪婪是恐惧。
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