筹码游戏

有个牛人说过，投资本质上就是筹码游戏。我理解，对筹码的渴求，导致了股价的波动。这里面有基本面的因素，也有市场偏好的因素，更离不开投资者情绪的因素。你最终看到的股价，就是多因素相互作用的一个结果。

如果用数学的思维，那就是函数。但价值投资者的公式一目了然：股价=估值×每股收益，以至于大部分投资者，都把精力花在了预估业绩上了。成长股投资者，更看重的是戴维斯双击，估值的提升让股价更有弹性。

所以，我们简单地把基本面等同于业绩，但其实基本面的内涵远不止于此。我理解的基本面，其实是个行业的概念。行业才有基本面，单个的上市公司，只看竞争力。至于业绩，其实就是物化的基本面的一个表现形式。如果不与估值挂钩，大可不必太在乎。

行业的基本面其实比较好理解，就是行业的生命周期处在哪个阶段？景气度如何？市场供需格局怎样？如果是一个新兴的行业，那么首先要判断的，就是0—1，还是1—N？前者看谁有先发优势，后者看攻城略地的能力，重点是市场份额。

企业层面，就看它在产业链中的位置，商业模式是否有竞争力，是否掌握定价权，护城河如何等等。至于业绩，本身就是经营的结果，跟所处的产业演进周期密切相关，必须放在行业大背景下来看待。

市场的偏好，可以理解为某个阶段的流行趋势。就好比一见面，大家都在问，你买白酒了吗？偏好很容易看出来，只要跟偏好沾边，市场就会给予溢价。所谓的乌鸡变凤凰，就是偏好的形象比喻。在价值投资者眼里，偏好只不过是估值溢价的一个来源。

投资者情绪是最不稳定的变量，它可以时而亢奋，时而低落。人性的弱点暴露无遗，本质上是投资者不理性的放大器。不理性是投资最大的敌人，它一旦主宰了你的决策环节，那么犯错误就是家常便饭。

因此，我们单纯的看估值，会错过很多优质的公司。我们的习惯思维，就是考虑未来的成长，能否消化当前的高估值。但殊不知，高估值中，隐含了市场偏好和投资者的情绪，如果剥离来看，它们只不过是溢价罢了。只要溢价一直存在，或者说未来市场对筹码的需求更旺盛，那么估值就不再是束缚。