具有经济特许权的公司，真正的赚钱机器

愿景：与您一起慢慢变富

战略：买入优秀的企业，做时间的朋友

目标：每年深度理解十个优秀企业，抓住一两个大机会 

大家好，我是你的好朋友远方。又等到了相见时刻

  

2021年，伊利股份实现营业总收入 1,105.95 亿元，较上年同期增长 14.15%，净利润 87.32 亿元，较上年同期增长 23.00%。净资产收益率高达25.59%，非常漂亮。

最近三年，经营活动产生的现金流量净额均远远高于当期净利润的数值，现金流非常好。

现金流是最大的亮点。

简直就是印钞机，符合赚钱机器的特征。

连续三年，公司均获得了大额政府补助，这个大概率是来自于伊利在各地的工厂获得的当地补助。

像伊利这样的公司，各个地方政府都很欢迎，公司创造就业和税收的能力均很强，在地方政府面前很有地位，能够谈下来各种各样的政府补助，否则咱就不去你那里建厂。

在选股中，很多投资者认为公司越小越好，这是误区。大公司有市场势力，发展稳健，而小公司就存在各种可能的生存风险。

投资，风险控制是第一位的，先守正，再考虑出奇。

如此庞大的商业版图，2021年研发支出仅仅6亿元，用6亿元的研发支出换来了155.2亿元的经营活动现金净流量，这样的生意是不是太美丽了？

相比恒瑞医药（2021年研发费用59.43亿元）这样的龙头企业来说，伊利股份的生意不需要大额的研发支出，不需要日夜兼程，这样的生意更好做。

而我们之前单独研究过的东鹏饮料，4279万元的研发支出支撑起了公司69.78亿元的销售收入以及20.77亿元的经营活动现金流量。

嘴巴股的生意之所以如此好做，首先在于刚性的消费需求；其次是它有一个零库存的概念，生产出来的东西，经过嘴巴，然后就变成了粪土，不会大量积压产能；再次广告会占领消费者的心智，消费者会反复购买。

1100亿元的销售收入仅仅存在21亿元的应收账款，基本都是现金销售或者是预付款拿货。

另外，公司应付账款140亿元，这是合理占用产业链上供应商的资金，均属于经营性负债，无须支付一分钱利息。 

另外，公司合同负债（预收款）继续增长，达到78.9亿元，创出上市以来新高，主要是预收经销商货款增加，说明公司产品畅销，对于经销商来说比较抢手，他们愿意提前打款，排队等公司发货。

应付140亿元+预收78亿元-应收21亿元=198亿元，也就是说只要公司业务正常运转起来，就有198亿元现金送到公司手上免费使用。

这说明公司的市场势力非常大，话语权非常强，上游供应商你不给我赊账拿原料我就不要了，下游经销商你不给我提前打款当心拿不到货。

投资，需要考虑公司的核心竞争力，巴菲特就喜欢这种具有经济特许权的公司。

公司账面长期股权投资从29亿元增加到42亿元，主要原因在于本期联营企业 China Youran Dairy Group Limited 上市融资、实现净利润等原因使得公司享有其净资产增加所致。

长期股权投资的具体投向均为产业链上的投资，在自己能力圈内。

跨界投资一般都要当心，可能是因为本行业遇到天花板了，也可能是竞争太激烈，日子不好过，又或者可能是公司掌舵者太膨胀了，忘记自己的斤两。

跨界少有成功者。

据了解，国内多个龙头企业均跨界造车，格力电器、美的集团、恒大、乐视等等，结局要么是继续潜水玩概念，要么已经被退出群聊。

看一下公司的固定资产，随着时间的推移，公司的固定资产每年均有增加，这是在建工程陆续转固所致。

从伊利股份的发展模式看，研发新品，砸广告占领消费者心智，随着市场对公司产品需求的扩大，公司陆续推进资本支出，在建工程转化为产能后，产品进入经销商渠道，然后实现回款，继续砸广告，继续进行资本开支，推动产能扩大。 

如果赚到的钱都变成了一堆固定资产，那么这样的生意不是好生意。实践中，我们所遇到的工业类企业，多半是这种赚固定资产不赚现金流的公司类型。

作为股东，我们需要的是现金投入，然后变成更多的现金。

在资本支出的过程中，伊利股份每年均可以产生大额现金结余，也就是我们前文提到的“经营活动产生的现金流量净额155.2亿元”。

等于是说，公司的经营所得在满足了固定资产投资之后，任然实现了155.2亿元的现金结余。

这样的生意是不是很完美？

赚钱机器，绝对的赚钱机器，符合林园所说的“赚钱机器”的特征，也符合巴菲特所说的“经济特许权”的特征。

巴菲特之所以持有可口可乐几十年，原因很简单，现金流好、净资产收益率高，具有经济特许权。

最近多年，可口可乐的营业收入保持了停滞状态，然而并不影响可口可乐每年为巴菲特创造大额现金流，这些现金流均被巴菲特用于买买买。

另外，在成长股估值回归的过程中，近期可口可乐一口气翻倍，股价逆势创出了历史新高。

公司的在建工程从2020年末的54亿元减少到2021年末的37亿元，部分在建项目达到预定可使用状态转入固定资产。

从过去几年的财务数据可以看出，公司一直保持着比较克制的资本开支，然后在建工程逐渐转化为固定资产，产能不断提高。

只要这个市场的需求不断扩大，只要公司的资本开支不停下来，就可以认为公司的营业收入和净利润不会停止增长。那么公司的股价就会有足够的支撑。

公司最近的资本开支都花在哪里了呢？看一下表格。

液态奶和奶粉仍然是公司发展的重头。

这里我们顺便看一下公司的产品结构。可以发现2021年公司的液体乳营业收入849亿元，占营业收入比例77%，奶粉及奶制品14.7%，冷饮6.5%。

经营企业就是经营人，把人的问题解决了，企业发展才有后劲。伊利股份比较注重对管理人员的激励，全体高管持股。

当下，董事长潘刚手中持有的限制性股票价值超过12亿元，股票总市值110亿元。

股权激励很好的绑定了公司利益与管理层的利益，要把手中的股票卖出一个好价格，必须努力把公司业绩干上去，否则股价就不值钱。

看一下2019 年股权激励计划。

公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 9.60 元（含税），以 2021 年 12 月 31 日公司总股本 6,400,130,918 股为基数，以此计算合计拟派 发现金红利总额为 6,144,125,681.28 元。本年度公司现金分红比例为 70.58%。

公司承诺的大比例现金分红均实现了，实实在在的回报了股东。

但，我要说明的是，1.公司管理层均持股，2021年61亿元的现金分红，按照持股比例计算，董事长潘刚可以拿到4.48%2.95亿元。2.发放现金股利后，公司的净资产将会下降，公司净资产收益率才能够维持在较高的数值上，否则有可能跌破20%。

另外公司大比例现金分红，却大幅增加短期借款和债券等手段来融资，根本原因还是为了调节财务杠杆，从而提高净资产收益率。 

所以，我在课程“选股篇”第三节中明确提到，如果公司的净利润增幅停滞或者下降，那么公司的净资产收益率将会下降，所以公司不得不提高现金分红比例来调节净资产收益率的数值。

打造实用的投资体系，看我的课程即可。

《远方问道的价值投资课程，四年磨一剑，只为有你》

所以，可以这么说：能够长期发放股息的公司大概率是好公司，但公司发放股息的目的并不是单纯为了通过股息来回报股东，而更多的是为了调节净资产收益率。

在现金分红这个问题上，我们要辩证的看。

现金分红不过是左手换到右手的游戏，不利于股东价值的实现，而最好的方式应该是回购并注销。

以上，我们可以看到一个现金流非常好的伊利股份，一个具有经济特许权的伊利股份，一个具有核心竞争力的伊利股份，值得拥有。 

读完以上内容，基本就能理解伊利股份了，那么估值的问题就不是问题了。如果需要更加细致的估值内容，可以加知识星球看表格数据，互动。

《远方的知识星球》

《给人生多一份保障》

分享文字，只为大家共同进步，绝不是推荐股票。我对一两个月的股价波动毫无把握，请独立思考。