前段时间贵州茅台公布了2018年三季度业绩报告，营业收入增长23%，净利润增长24%，经营性现金流增长24%。但是很奇怪，因为很多投资者声称低于预期。他们的预期究竟是多少呢？他们的预期合理吗？是茅台的业绩不正常？还是投资者的预期不正常？
我从上半年开始就写了好几篇文章，说不看好白酒与医药，我不是看空其基本面，我知道那些白酒和医药的龙头企业质地都很好，基本面没有问题。我看空的是其估值，因为估值与业绩增速不匹配，估值太高了。一笔优秀的投资应该是“以大幅低于内在价值的价格买入优秀的公司”，而不是以高于价值的价格，也不是约等于价值的价格。我经常说：“内在价值不可能精确的评估，但是极度高估或者极度低估的时候却是容易分辨的。”白酒和医药这两个行业中的龙头企业过去十年的业绩增速也就平均在20%左右，所以当它们估值上到了30倍、40倍、甚至50倍的时候，但凡对企业有所了解，也应该看出是贵了。不过当股价屡创新高的时候，沉迷于“赚钱效应”诱惑的投资者们可不这么想，再加上白酒行业去年和今年上半年业绩增速都很高，所以人们更加乐观的判断这种高增长将会持续下去，甚至以去年的高增速业绩为基础，来计算未来企业的价值。这是投资中的“短视行为”！
正如我上篇文章《投资中的“短视行为”与“盲从行为”，无时无刻不在促使投资者犯错》中写的一样！投资者不但对股价短视（涨了就看好，跌了就看空），也会对企业业绩短视（今年业绩好就认为企业变强了，今年业绩不理想就认为企业变差了）。这些人无论是看待股价还是看待企业业绩，都极为短视。他们只依据短期的变化做出投资决策，而不是长期！巴菲特说：“在投资中，那些关注长期的人，比着眼于短期的人有些巨大的优势。”这句话再怎么强调都不为过。
那么茅台的这份三季报究竟正不正常呢？是否大幅低于预期？那得要看你的预期到底是多少？你应该问问自己：是茅台的业绩不正常？还是你的预期不正常？我们看看茅台过去的业绩：
在贴个毛利率、净利率、ROE的图片
（茅台的其它盈利指标、资产负债指标、现金流等指标也就不往上贴了，茅台是好公司这点毋庸置疑，不过多讨论）上图所见，茅台过去十年的营业收入平均增幅是25%，过去十年净利润平均增幅是27%。过去五年的平均营收与利润增幅是19%和17%，平滑下2014年和2015年的“不正常低增长”实际上也是平均20%多一点的营收和利润增长。得到这个结果，你就可以和目前的这份三季报做下对比，看看到底这个三季报的增长正不正常？
过去十年的平均营收增长25%，过去十年平均净利润增长27%，（平滑后）过去五年平均营收利润增长20%多一点。
2018年三季报，营业收入增长增长23%，净利润增长24%。
结果是很明显的，茅台的这份三季报再正常不过了，这就是茅台正常的业绩增长幅度。很多人会说单从三季度看只增长了2%，那就更短视了，你干脆按天去看得了！一个年度的业绩都说明不了什么问题，一个季度的业绩能代表什么？
为什么很多人会说这份三季报不正常？说低于预期呢？很多人会失望呢？原因很简单，因为这些说低于预期、说失望的人短视、盲从！他们在茅台估值很高的时候买入，而不是在茅台合理甚至是价格偏低的时候买入的，他们当初看茅台股价涨幅很好，并且去年业绩也很好，再加上市场中无论是机构还是大V们都在一致看好茅台，所以他们盲从于人群，跟风买入。或许他们根本没有去认真分析茅台，也没有一个合理偏保守的去预计未来业绩增速。茅台过去十年的平均净利润增速也就20%多一点，那些依据2017年60%增长 今年上半年40%增长就预期茅台未来会一直以百分之四五十速度增长的人，还不承认自己“短视盲从”？这是依据短期业绩的短视！
茅台是家优秀的、稳定的公司，其产量都是提前很多年定制目标的，未来提价幅度也是有迹可循的。所以但凡懂点常识、有点理性的人，都会按照20%以下增速的保守去估计茅台，考虑到其质地优秀、竞争优势明显，25倍PE也仅仅就是合理估值，但是很多人在茅台接近40倍市盈率的时候抢着去买，结果可想而知。再加上今年市场整体行情不好，这些估值明显过高的企业自然免不了大幅下跌。假如今年不是熊市，或许这些高估值的白酒医药的股价还会往上继续窜一窜，但常识是“高估的东西早晚会跌”。即使短期不跌，但是透支了未来很多年业绩的估值也不会有太大的获利空间，反而估值与业绩的下杀风险很大，这就变成了一笔“高风险 低回报”的投资。（别说我马后炮，去年年底我就看空高估的白酒医药，看好低估的银行，文章都在那放着，连续写了好几篇，愿意看的自己去翻。）
市场中很多貌似“价值投资者”，也依据企业业绩来做投资决策，但是却有很多人是不折不扣的“伪价投”，包括很多机构投资者。很多人太过短视，并且容易模仿人群而从众。他们太过重视短期价格走势或者短期企业业绩走势，不愿意以长期的眼光来看待企业价值与价格。今年上半年的时候看到一篇证券新闻说：“上半年机构投资者们大幅加仓白酒医药，减持银行。”几个月后的今天我又看到了类似的证券新闻说：“机构们一致看好银行，减仓白酒医药。”甚至网上有人写文章标题为《茅台三季度净利润增幅急刹车》，我就说这些人太扯了！首先，一个三季报能证明什么？一份年报都不足以说明企业变好或变坏，更何况仅仅一份三季报！难道看企业财报不应该是五年十年的一起连起来看的吗？2014年2015年茅台业绩增速1%的时候，市场依据这两年的短期业绩一致看空茅台，认为茅台不行了！估值降到十几倍都没人愿意买！2017年茅台业绩大增60%，市场依据这仅仅一年的短期业绩又一致看多茅台，认为茅台从此高增长！估值上涨到了将近四十倍还都抢着买！然而今年的这份三季报23%的增长，仅仅因为和去年比、和半年报比增速下降，就此断定茅台业绩急刹车，声称大幅低于预期，很多人又怀疑了害怕了，这个也太扯了吧！那双声称是“价值投资”的眼睛就是只能看这几个月或者一年的短期业绩吗？
所以，我认为茅台目前的业绩增速是正常的！那些幻想茅台能从此一直以40%以上的速度增长的人才是不正常的！
很多人会问，你看好白酒吗？看好茅台吗？我说我个人十分看好白酒股的，也看好茅台，但是我不看好目前的估值。即使白酒最近下跌了很多，我还是认为其未到值得买入的时候，目前茅台的估值也就仅仅是合理而已，相比目前市场中大把严重低估的优质股票，并不算有吸引力的标的。我14年15年白酒股业绩短期下滑、估值降到十倍多一点的时候看好白酒股，也买了白酒中的泸州老窖。但是去年年底开始我不看好任何白酒股，因为估值太高，我也不持有任何白酒股。目前，我依然没有买入任何白酒股。但是，假如目前的估值继续向下大幅下跌，我肯定是会买入的。至于跌到多少估值算便宜，我个人认为20倍以下的估值也许会少量参与，15倍以下的估值才可能大幅买入。当然，即使跌不到那么便宜，我不买也没有什么损失。
（提示：以上不构成任何操作建议，本人不推荐任何股票，也不持有任何白酒股，但是如果目前的估值继续大幅下跌，不排除逐步买入的可能。）
另外一个很奇怪的地方，我觉得我上篇文章《投资中的“短视行为”与“盲从行为”，无时无刻不再促使投资者犯错》写的很好啊，不知道为什么阅读量与转发量都不及之前的几篇文章。或许很多人看到这个标题以后，第一反应就是：我不是短视盲从的人，我不会干短视盲从的事，这些道理我不用看我也懂！真的如此吗？希望是吧。。。。。。。
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