此前写的保险系列文章：
谈谈保险股
寿险公司的内含价值思考
未来寿险公司增长动因分析
中国寿险行业还处于发展初期
寿险的新业务价值率在提升的趋势之上
寿险代理人渠道增速和质量剖析
P/EV（市值/内含价值）是寿险公司的主要估值方法，但是不同的公司给多少倍PEV合适是个问题。平安最近公布的一个文件《平安价值深度解析》提到了一个模型，除了没有考虑到所得税的问题，我觉得总体理论上是说得通的，具体看下面：
平安采用戈登股利增长模型，再根据营运利润和内含价值营运利润的内在一致性，推导出最终的公式。总体逻辑上我觉得是对的，但是我个人理解在D1=EV*ROEV*f这个公式中应该扣除所得税，计算出净利润再乘以f，也就是公式应该改成：D1=EV*ROEV*（1-25%）*f，这样最终能够给的PEV将会有所降低：
考虑所得税，分红增长率在3%，贴现率为11%的情况下，PEV倍数可以给到1.9倍。极端情况下，假设分红增长率g为0，如果还是能够维持ROEV的水平，那最少应该给到1.7倍的PEV。从平安过往的每股股利来看，每年的每股红利并不是线性增长的，有波动，在2017年每股红利突然从2016年的0.75元陡增到1.5元，而在此前年份的每股红利在0.4-0.7元之间波动，可以简单认为给定3%的增长率是可以做到的。
值得注意的是，这里采用的是平安五年平均的ROEV24.7%，应该算是保守的，如果采用最近三年平均ROEV27.9%，分红增长率在3%，贴现率为11%的情况下，PEV可以给到2.2倍。如果采用2017年的ROEV35.5%，那么理论PEV可以给到3倍！
以此类推，也可以计算一下其他保险公司的理论PEV，选取2015-2017年平均ROEV来计算，中国太保、新华保险、中国人寿、中国太平（寿险）的ROEV分别为22.5%、24.4%、17.5%、20.4%，分别能够给的PEV为1.7倍、1.9倍、1.3倍、1.5倍。在g为0的极端情况下，它们也分别可以给到1.5倍、1.7倍、1.2倍、1.4倍，比较符合我的模糊想象。
根据这个模型理解，友邦保险可以一直获得市场比较高的PEV估值，并不是因为较高的ROEV，而是因为超高的分红增长率，从2011年到2017年期间分红增长率高达20.3%，而它近三年的ROEV平均值只有15.3%。这种情况下这个公式已经不适用了，因为ROEV已经低于它的分红增长率了，但毫无疑问，这么高的分红增长率是它一直估值在高位的重要原因。
综上，这个估值公式可以作为一个参照系对寿险业务的估值观测。
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