全球安防龙头，团队稳定、研发力量强、渠道优势突出：海康自07年以来实施了5次股权激励，覆盖数千名员工，保障了团队的稳定。工程师背景的高管团队重视技术，2018年近45亿元的研发费用和1.6万人的研发团队规模远超过同行业其他公司。公司自主创新和技术研发能力强，已多次引领安防产品技术升级浪潮。针对视频监控行业碎片化特点，公司已形成完善的销售网络和渠道，国内省级业务中心/一级分公司已达到32家，境外分支结构达到38家。
安防市场仍值得期待，公司市占率将继续提升：在雪亮工程的推动下，国内视频监控行业规模将持续增长，19年将达到1410亿元，增长18%。海康已形成全方位竞争优势：1）硬件：产品线丰富、份额全面领先；2）方案：订制化能力强；3）生态：建设AICloud生态体系，形成云边融合的计算架构和物信融合的数据架构，数十家合作伙伴陆续实现AI在各场景的落地。随着项目颗粒变大，海康的护城河不断加宽，份额将持续提升。在海外市场，公司在欧美等主要以硬件产品为主，在东南亚等市场将着力发展解决方案，海外市占率也有望持续提升。
创新业务快速稳步发展，萤石贡献主要体量：围绕视觉处理核心技术，公司“横向+纵向”拓展布局创新业务，已形成包括萤石、机器人、汽车电子、医疗电子、存储和红外传感器六大方向。创新业务发展迅速，16-18年CAGR高达104%，18年实现营收27亿元，其中萤石贡献16亿元营收，占创新业务整体营收的比例为59%。
财务预测与投资建议
我们预测公司19/20/21年EPS分别为1.45/1.75/2.14元，选择国内安防产业链领先企业作为可比公司，给予公司19年25倍PE估值，对应目标价为36.25元，首次给予买入评级。
风险提示
宏观经济发展不及预期，雪亮工程落地进度不及预期，海外业务、创新业务、零部件供给可能存在风险，竞争可能加剧。
研究员： 东方证券 ● 蒯剑,王芳,马天翼
发布时间：2019-06-11
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