还记得昨天讲的沃森生物嘛，这个一门心思搞研发的好学生，他的HPV2价以及肺炎13价自研疫苗都要上市了，正是由于市场对他家重磅产品的期待，因此，尽管沃森的盈利能力目前跟坨屎一样，市场依然给了500亿左右的市值。
确实会有不少小公主奔着便宜会去打2价国产疫苗，但是，更多的小仙女还是会选择多花点钱打9价疫苗，沃森的9价苗暂时还看不到影子（临床一期，想要上市不得至少等个两三年？），智飞代理的九价苗可到处都是。
智飞在2017年之前也基本靠自研，看看沃森的日子多么艰辛，就能猜到，智飞的日子同样不好过，叠加2016年整个国产疫苗业爆发非法经营疫苗案件，公众对国产疫苗失去信心，公司的主营业务遭受致命打击。
可是，智飞聪明就聪明在，在自己的业务遭遇打击时，果断选择出手代理默沙东的HPV疫苗，从此走向人生巅峰。看看，2017年及之后的智飞和之前的，简直判若两人。
2020年一季度，由于新冠病毒的影响，各行各业，基本都受到了冲击，就连vive所在的医院日子都不好过，这样的背景下，智飞预计一季度归母净利润 5.0-5.5 亿，同比上升 0-10%。
这让一大堆人摔碎了眼镜，以至于很多人怀疑，智飞的数据灌了水。
在此，《价值事务所》可以很负责任的告诉你，概率不大，因为vive在医院上班，因此很多朋友找到我想预约我们医院的九价苗，但都不一定能预约上。
4价和9价HPV苗，全国基本上都处于排队摇号的状态，而市场上的4价、9价苗有且仅有智飞代理的，因此，国内的批签数量和销售数量基本可以等同。根据批签数量很容易推断，智飞的业绩，没有灌水。
按照之前文章所讲，智飞和默沙东的合同大约在2021年到期，也就是说，先不论之后是否续约，智飞都还有一年好日子可以过，2020年的业绩是不用发愁的。
而两者接着续约基本是大概率事件，因为早在2011年，智飞就开始和默沙东眉来眼去了，除了代理HPV苗，公司还代理过人家的五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗等等，截至目前公司负责 MSD 在国内所有疫苗品种的推广工作。
有默沙东在，智飞的好日子，大大的有！其次，智飞也不是全靠别人，自己的自研产品也是很给力的！
只是因为代理的HPV苗业绩实在太给力，从而让大家基本忽视了其自研实力，其实智飞对研发一向很重视，2018年，公司的研发投入占整个民营疫苗公司第三位，无限接近老二康泰生物。
《价值事务所》预计，公司的自研产品，将在2020年起开始大爆发！尤其是2020-2021年，我们预计公司将有：EC诊断与母牛分枝杆菌疫苗两大 30-50 亿级别的品种上市。
2021-2022 年会有：人二倍体狂犬病疫苗（HDCRV）、四价流感裂解疫苗（IIV4）等 10 亿级别品种陆续上市。
可以说，公司是代理和自研双轮驱动，不把鸡蛋放在一个篮子里，风险小的同时，又是前景最广的疫苗企业（谁让公司是目前在研数量最多、布局领域最广的存在？）
而且最最重要的是，公司拥有别的疫苗公司所没有的成熟营销体系。公司的销售人员众多、覆盖面广、十分受疾控的信赖，可以快速的将旗下产品推入市场，并以最快速度达到销售峰值，这也是为什么，默沙东一直和智飞合作良好的原因。
上图，一图就足以说明公司有多牛叉，一超多强，后面的都是小弟，截至 2019 年，公司覆盖 300+地市、2600+县，超过 30000 个接种点（城乡接种点覆盖率超过 60%），是覆盖面最广、最深入终端的疫苗公司。
首先看看公司交出的成绩单，2019 年营收 106 亿（+103% ），净利 23.7 亿（+63% ），一如既往的牛逼！
拆开来看，公司自研产品收入 13.37 亿，同比增长 5%；代理产品收入 91.89 亿，同 比增长 86.79%，为整个营收贡献了86.79%。可以说，公司全年的高速增长，主要还是靠代理，这符合我们前文所说，公司自研产品发力是在2020-2021年。
公司的资产负债率达到新高，47.48%，主要是短期借款激增了10多亿，达到近24亿，那么问题来了，公司业绩这么好，如此赚钱，为啥借这么多钱呢？而且账上现金只有11亿，目前的债务压力有点大呀！
对此，翻遍财报，公司也没有合理解释，在今年2月底时，有投资者就此问题问过董秘，董秘的回答如下：
您好，随着公司主营业务规模的持续增长，我公司融资需求进一步扩大，短期借款主要为银行等金融机构一年内短期信用借款，感谢关注。
说了等于没说系列，那我们试试从财报其他数据来倒推，公司为啥借这么多钱？
公司的资产负债表中，变动最大的救数存货和应收款了，这两项数据飞涨，也就是2017开始，算算时间，正好是公司开始代理默沙东HPV苗的时候。
下游基本是医院，回款周期长，回款慢，上游是默沙东，得先付钱，再拿货，因为大批量的采购，公司积压了很多存货，2019年存货已经到了20多亿！
也就是说，一边回款慢，一边大量采购压了很多货，因此，公司有些资金紧张。2017年公司的负债率为28.46%，2018年为38.61%，2019年就到了47.48%。
但2016年以前，公司的平均负债率只有7%左右！
这说明什么？说明公司，在追求快速发展的同时，还是埋下了不少隐患。而公司目前正是自研重磅苗马上要登场、代理苗高速增长的时期，因此，公司的销售团队、研发团队，都以超高速扩张！
2019 年研发人员增长超 20%至 328 人，研发投入增长超 50%至 2.6 亿元；销售人员增长 23%达到 1843 人，销售费用 10.96 亿元，同比增长 43.15%。
智飞生物，在沃森只知道自研差点把裤子亏掉的时候，异常聪明的选择了代理+自研，在代理产品大获成功的同时，默默发力自研产品，不出意外，2020-2022将是公司高速发展的三年，也是自研产品逐渐接过代理产品的三年。
但是，公司高速发展的同时，财务状况逐渐恶化，风险逐渐扩大，在看好公司的同时，也要警惕公司步子迈太大扯到蛋的问题。
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