我们以产出缺口为标准，将中国的经济周期划分为四个阶段：（1）复苏；（2）扩张或过热：（3）衰退；（4）萧条。分别对应美林时钟的复苏、过热、滞胀、衰退。
与美林投资时钟的基于增长-通胀的四个阶段划分略有出入，但并不存在本质区别：首先，经济周期是供需关系，产出缺口反映供需，通胀滞后与产出缺口（大约滞后时间4个月左右），所以，在产出缺口触顶回落过程中，通胀仍将继续上行一段时间，即美林时钟的“滞胀”阶段，对应我们的“衰退”阶段；在产出缺口负向下降过程中，增长处于潜在水平之下，极端时为负增长，物价由“通胀”逐渐转为“通缩”，我们定义为“萧条”，对应美林时钟的“衰退”。
根据这一划分标准，我们以产出缺口为依据，划分经济周期的四个阶段，统计了自1999年以来全A股指数、大类行业指数、一级行业指数、债券指数、铜期货、黄金期货、原油期货、现金（货币基金，数据自2004年开始）等资产在不同阶段的平均收益率，以此来研究中国资本市场的投资时钟。
首先，从大类资产角度看：
（1）萧条（美林时钟的衰退）阶段，债券>现金>黄金>股票>大宗商品；与美林时钟是一致的；
（2）复苏：股票>大宗商品>债券>现金；与美林时钟不一致之处在于大宗商品在经济复苏是仅次于股票；
（3）过热：股票>大宗商品>现金>债券；经济过热时，股票表现优于大宗商品。
（4）衰退（美林时钟的滞胀）：黄金（大宗商品）>现金>债券>股票，股票是表现最差资产、贵金属及大宗商品在前期表现尚可，整个衰退期现金最稳妥。
其次，大类行业选择上，经济复苏时，信息、能源、可选、金融等行业相对较好；经济过热时，材料、电信、工业等行业获得超额收益可能性较大；经济衰退时，消费、医药等防御性行业获得相对收益；经济萧条时，医药、电信、消费、公用等行业获得相对收益，医药有绝对收益。
最后，从行业轮动角度看：（1）复苏：汽车、传媒、采掘、有色、银行、计算机、综合、地产、电子等行业获得较高的绝对收益与相对收益；（2）过热：采掘、有色、军工、家电、建材、非银、钢铁、汽车、化工、机械等行业表现较佳；（3）衰退：食品饮料、医药生物、传媒等行业下跌幅度相对较少，具相对防御；（4）萧条：医药生物、传媒、军工、食品饮料、通信、地产等行业相对较好，其中医药生物和传媒有绝对收益。
我们将上述结果标识在不同层次的圆面上，形成新的投资时钟。我们的投资时钟与美林时钟具有高度的相似性，但从实用角度看，比美林时钟更具有可操作性。
表：1999-2014不同经济周期阶段的大类资产表现：%
资产
经济复苏
经济过热
经济衰退
经济萧条
现金
0.63
1.43
1.31
1.18
全部A股
18
26.9
-8.4
-6.3
中信标普国债指数
1.30
0.41
0.87
3.64
中信标普企业债指数
2.17
-0.06
1.99
4.88
上海铜期货
16.92
13.42
6.21
-9.59
COMEX黄金连续
8.88
9.96
4.82
-1.33
NYMEX轻质原油连续
12.48
11.56
11.89
-9.07
图：基于产出缺口的投资时钟
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