市场回顾
本周A股上证指数收于2126.61点，上涨3.28%，中小板指数收于4713.95点，上涨0.91%，创业板延续了前两周下跌的态势，不过跌幅有所收窄，收于1285.77点。市场的成交量延续了7月份以来的温和放大态势，成交5212亿，市场表现出了风格转换。
基本面上，本周公布了重要的汇丰中国7月制造业PMI初值数据，为52，创18个月最高水平，预期51，前值50.8；中国7月汇丰制造业产出指数初值52.8，创16个月高位, 前值为51.8，反弹1；新订单则为53.7，达到2013年1月的高点，相比6月份反弹1.9；就业为49.5，虽然仍然处在荣枯线之下，但是5月以来已经连续两个月反弹，较6月份反弹了0.8. 整体来看，制造业景气度继续攀升，可见随着刺激政策的不断释放和落实，经济周期的反弹趋势明朗，可持续性也得到了确认。另外，原材料库存与购进价格环比继续回升，会对7月PPI环比上升提供支撑，价格周期也可以支撑短周期趋势的判断。
流动性上，本周央行净投放180亿元，为连续第11周净投放，货币政策持续宽松。同时，本周一个比较重要的事件是PSL（抵押补充贷款）首度亮相，央行发行1万亿支援国开行棚改贷款。其背景是在2014年以来外汇占款持续降低，外源性流动性不足的背景下，央行进行基础性货币投放的一种创新性的尝试。其长远意义在于央行试图借PSL的利率水平，打造出一个中期政策利率，以实现中国央行在短期利率控制之外，对中长期利率水平的引导和掌控。短期意义在于引导低成本资金进入相应投资领域，降低社会融资成本。
观点
本周A股沪指数温和放量上涨3.28%，中小板上涨0.91%，创业板下跌1.54%。市场在仅有温和增量资金的背景下，仍然是存量资金博弈为主，风格转换明显。板块方面：上涨幅度居前的板块是非银金融、有色金属、采掘、房地产、银行、汽车和钢铁，跌幅居前是二季度涨幅居前的电子、休闲服务、传媒、通信和计算机。主题方面：燃料电池、京津冀一体化、稀土永磁、新能源汽车、锂电池涨幅居前，新经济中，新能源汽车在政策的不断催化下表现出了一定的持续性；跌幅居前的是5-6月份“浪花起”中涨幅较大的概念，包括智能穿戴、在线教育、安防监控、移动支付和在线旅游等。
进入7月以来，随着业绩期的到来，高估值不能被高成长消化的成长股，在前期涨幅较大的背景下，调整压力再次显现。在这样的背景下，近期市场趋势和风格的驱动因素仍然是两大因素：政策和经济周期。对于政策面：7.5%的GDP增长目标明确，上半年GDP7.4%的数据，一方面说明稳增长的政策显现成效，更重要说明下半年要延续政策的基调并加大力度。目前的经济政策已经从二季度的稳定信心和微刺激，过度到了不断扩围加码和保证落实的阶段，货币政策的持续宽松也扩展到通过工具创新直接降低社会融资成本。对于经济周期的运行方面，在6月份市场对于经济周期的可持续性存在分歧和怀疑时，我们提出虽然在中期来看，经济周期受房地产、城镇化边际效应递减和结构矛盾的影响，但是根据短周期的运行规律，在本轮稳增长政策效果显现的作用下，短周期至少会维持3—5个月的时间维度，在3季度短周期运行应当是向上的。7月份的汇丰PMI预览值验证了我们对于经济周期的判断。
这样，随着经济复苏的确认，板块的轮动伴随着投资时钟的摇摆开始发生。我们在6月中旬构建了A股的投资时钟，搭建了通过周期运行判断行业配置的框架。由于经济数据好转超预期，板块轮动也逐渐从复苏早期的汽车、地产、计算机、传媒等逐渐过度到了对于采掘、有色和金融的博弈。虽然从指数的角度看，不应对于弹性有过高的预期，但是市场对于周期位置从分歧到共识的演变，还是会增强能源和金融周期品博弈时间的长度。
当前，在政策方向和力度明朗，短周期运行逐渐明确，工业企业利润增速逐渐好转。沪港通逐渐临近，对于估值低和业绩稳定，同时存在相对于港股折价的蓝筹股形成利好。持续的宽松货币政策下，下周对于新股申购的解禁也有望在资金层面形成利好。此时，当然不是对于改革和成长完全抛弃，而是应当在存量资金博弈的背景下，等待业绩期冲击的消退后方可重新布局。综上所述，从配置来讲具体行业推荐：业绩确定性较强的汽车、非汽车交运设备、建材、电气机械、电力等，关注有色、钢铁、纺织服装、轻工制造、食品饮料等业绩改善的行业，金融和地产仍是博弈稳增长的主要品种；从主题来看具体推荐，近期推荐逐渐进入深水区的国企改革以及不断推进的并购重组浪潮。
2）7月11日，中国证监会就修订《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重组办法》）、《上市公司收购管理办法》（以下简称《收购办法》）向社会公开征求意见。此次修订落实了以下政策：大幅取消了重大资产重组审批、对于借壳上市要求更加严格并不允许创业板借壳上市、完善发行股份购买资产的市场化定价机制、降低购买资产门槛，利润对赌不再强制、丰富并购重组支付工具、明确分道制审核制度、丰富要约收购履约保证制度、强化财务顾问责任、取消要约收购事前审批以及取消两项要约收购豁免情形的审批。制度红利处处体现着市场化与简权方政，有望使A股迎来外延式并购重组的浪潮。
3）对于经济周期我们近期提出观点：不能把以地产为代表的周期股反弹仅仅看作是短期博弈行为,这是周期内生运动的结果。虽然我们认同这仍然是在政策推动下的短期经济波动，但我们依然认可这个经济反弹存在可持续性。同时，这个反弹在周期波动的意义上，预示着在三年的周期波动收敛之后，波动将在四季度之后重新放大，从而需要从对主题的全身心关注向对周期的关注回归，这就是等待重归周期的含义。第一、短期来看，自2012年下半年开始的全球第二库存周期反弹将在今年下半年达到高峰阶段，大宗商品的反弹就是这个高峰即将出现的前奏，自二季度以来，全球周期的反弹已经展开，而按照时间规律，这次反弹的高点，也就是本轮库存周期的高点，将在年底附近出现，对于中国而言，虽然这个反弹不是高点的含义，但依然跟随全球的节奏，其反弹高点可能出现在10-11月之间。经济内生性决定了反弹依然有一个季度的延续时间。第二、我们已经观察到，平稳运行了近三年的世界经济和中国经济，开始接近一个拐点，这个拐点之后，全球将进入周期性衰退，这个衰退将伴随着主导国美国和追赶国中国之间地位的变化，而这里面最核心的观测点就是美元指数变化。所以周期的波动将在今年四季度之后显著放大，我们不得不重回对周期的关注。第三，在流动性充裕的衰退周期中，并购重组是市场的主要方向，改革和转型逐渐由一个中期预期变换为一个短期预期，其可持续性将接受考验。请关注我们后续即将推出的系列报告《等待回归周期》和《股权时代》。
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