浑水做空辉山事情舆论已息，这里共享下沽空报告，是因文中所述是上市公司非常典型的财务造假路径，供参考学习。
1、财务造假的核心目的是虚增利润，常常伴随的是高于同行业的毛利率。辉山宣乘自己生产上游原材料，也就是苜宿草，进而降低饲养奶牛的成本，故而有明显高于同行的毛利率。
而浑水认为，奶牛养殖行业内，所有同行的苜宿草均为进口，经过对辉山苜宿草种植基地和对原材料供应商的调查，大量证据表明辉山的苜宿草也是从黑龙江和美国等第三方进口，故而认定其财务造假虚增利润。
进口苜宿草2500元/吨，和辉山自种的苜宿草400-500元/吨的价格相差极大，这部分价差便是辉山超高毛利的来源。
2、利润的结果是资产，虚增利润必定带来虚增资产。过往很多造假公司会虚增账上的货币资金，但隐蔽性较差，所以现在很多公司往往在经营资产上动手脚。
浑水认为，辉山夸大其在养牛场的资本开支，虚增资产9-16亿。经过行业专家的测算、辉山公司内部人员的调查以及同行业的比较，认为辉山的奶牛场建设并非是什么高大上的设备和建筑标准，但辉山一个3000头的奶牛场却要花费9000万，是行业同类型奶牛场建造成本的两倍。浑水认定公司通过虚增资本开支，来隐藏利润造假。
3、对于一个带病IPO的企业，其老板深知世上没有永远的谎言，尤其是财务谎言，所以侥幸上市后，势必要洗白自己。而这时老板通常会做两件事：
一是逐渐返璞归真，通过冠冕堂皇的理由让虚增的利润和资产降下来。辉山最大的问题在宣称苜宿草来源为自产，而公司上市后通过逐年降低公司苜宿草产量且提高苜宿草的生产成本，来逐渐平滑IPO起虚增的谎言和利润。这也是为啥很多A股上市公司，自上市当年起利润便不再高增长，前三年还勉强能看，后面便一泻千里。
二是谋私利，既然好不容易冒着造假欺骗等法律和道德上的风险，把公司搞上市了，当然要抓紧时间享受劳动成果。一方面通过关联交易向大股东输送利益（辉山的做法是将下属四个牛肉厂低价转让给老板控制的企业下），另一方面公司实际没利润，但公司却要经营，还得向大股东输利，所以公司势必要不断融资，银行贷款、二级圈钱。其过程本质是大股东掏空上市公司，而让小股东和银行填坑。
4、所以浑水断定，公司通过关联交易向大股东输送利益1.5亿；且公司一方面面临巨额偿债压力，一方面面临大股东股权质押被平仓的风险。
浑水的报告思路是一个造假公司非常典型的路径，这里面还有几点常见的财务造假迹象，比如：
公司账面现金流良好，但却以高利率进行大量短期借款，且账面上有大量预付款项，这基本是伪造现金流的表现。
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