东莞塘厦镇将迎来一个新IPO了。
近日,广东铭基高科电子股份有限公司向深交所递交了上市申请,准备在创业板上市。如果上市成功,将是塘厦镇的第6家上市公司。
铭基高科背后是一对温州兄妹南下东莞淘金的故事。
2003年4月,王彩晓刚好28岁,她便带着大他5岁的哥哥王成富来东莞开厂创业。哥哥出资10万,自己出资40万,股权也二八分。
如今,王彩晓身价已超过10亿,哥哥身价也过2亿元。温州人善于经商的性格在王彩晓身上体现得淋漓尽致。除了把自己的亲哥拉入公司,王彩晓还安排了自己的两个姐姐王彩芬、王彩平担任公司采购总监和行政专员。
就连董秘王秋紫也是王彩晓女儿,今年刚好28岁,大学本科毕业后在德勤呆了9个月就回到了公司继承家业。
值得一提的是,宁德时代投资系长江晨道还投资了铭基高科4100万元,拿下第三大股东地位。宁德时代既是铭基高科客户,也成了股东。
铭基高科的业务其实比较简单,就是为大公司生产连接器。连接器的作用是接通电流,以保证电子设备中的信号传输。
连接器
全球连接器市场是一个5000亿规模左右的市场,每年还保持5%左右的复合增长。中国是最大的连接器市场,去年市场占有率超过三分之一。
连接器最大的市场应用是PC电脑。按照目前的全球排名来看,联想、惠普、戴尔、苹果、宏基五家公司占了全球70%以上市场。所以铭基高科要想有订单,必须拿下这几家大客户。
从招股书来看,PC电脑也是铭基高科最早的业务。前五大客户中,联想名列其中,最近三年贡献逐步加大,分别有1.3亿元、1.5亿元、1.8亿元订单。同时,铭基高科也通过拿下戴尔供应商纬创,间接供货给戴尔。但戴尔的贡献每年基本持平在1.3亿元左右。
当肉眼可见的PC电脑没有增量的时候,铭基高科也开始转向手机客户。手机市场有过4年高速增长期,全球市场从2012年的7亿部翻倍至2016年的15亿部。但随后逐年下滑,去年维持在12亿部左右。这个市场一样企业集中,三星、苹果、小米、OPPO、维沃,占比超过70%。
铭基高科在2020年拿下了维沃、华为手机订单,分别贡献1亿、1.9亿元业绩,一年后,华为虽然没有增加订单,但维沃增加了翻倍订单,一举成为第一大客户,贡献2.3亿元业绩。但是到了2022年,华为从五大客户中消失,维沃也将为第二大客户。
但事实上,手机类连接器生意毛利极低,铭基高科只能做到5%毛利率。和20%毛利率的PC电脑形成巨大差距。
为了应对这种突变,铭基高科找到了荷兰一家大型百货超市Action替代,但购买力只有华为的60%。
当PC电脑和手机都增量不足的情况下,铭基高科瞄准了新能源汽车。但目前只是拿到了供应商认证,还没有贡献特别明显的业绩,认证客户包括赣锋锂业、理想汽车、宁德时代、亿纬锂业、小鹏汽车等。
产品拓展
从全部业绩来看。铭基高科2020年-2022年实现收入11亿元、12.4亿元、11.4亿元,同比增长12.7%、下降8%;对应净利润0.67亿元、0.56亿元、0.7亿元,同比下滑16%、增长25%。
不过,如果把铭基高科现金流和净利润做个对比能发现,获取现金的能力比较强。具体来看,因经营活动产生的现金流量净额分别净流入8637.27 万元、1.01亿元和 7029.56 万元,占当期净利润的129%、180% 和 99%。
此外看得出,铭基高科的融资渠道单一,过去只能靠自我造血和银行借款。直到2020年引入第一笔6000万元融资,长江晨道、东莞创投、宁波超兴分别投资4100 万元、1500 万元、400 万元。
这一轮估值15亿元,对应净利润的22倍PE,估值不算特别离谱。但是和投资人签了对赌协议,要求在2023年12月31日前完成IPO的申报,如果申报失败,这三家合计4%的股权须由创始人王彩晓回购。
最近几年,对于中国工厂来说,一个绕不开的话题是去东南亚投资建厂。铭基高科早在2019年9月,就通过香港公司成立了印度铭基。
按照印度的法律要求,成立私人公司至少需要2名股东,所以王彩晓象征性的出资10卢比(即人民币0.8元),持有1股。
但是,据铭基高科说法,后来由于印度当地的法律、政策、经商环境以及过去几年宏观经济波动的影响, 印度铭基并未实际开展生产经营活动。
硬氪此前报道过一家高增长深圳公司——古瑞瓦特,也于2023年2月开始去越南建第一个海外工厂,并进入了测试阶段。古瑞瓦特是土生土长的深圳公司,最近三年业绩年年翻倍,从2019年的10亿增长至去年的70亿元,净利润从不到1亿增长到12亿。
所以去东南亚俨然已成为势不可挡的趋势。
这背后当然也和铭基高科外销占比高有关系。在收入构成中,内销占比逐年在下滑,已经不到4成。外销逐年增长到六成左右,其中通过保税区出口占40%左右。
从商业逻辑来说,内销毛利率低,选择加大投入出口是高效率体现。此外,作为一个人力密集型行业,东南亚的成本也会下降明显。
数据来看,铭基高科最近三年的员工总数从4000人减少到了3000人,其中占比最高的生产工人减少最明显,从3500人减少到2500人。一方面可能是需求确实在走下坡路,对工人需求没有那么高;另一方面也可能是加大引入了自动化设备,机器逐渐替代了一部分人力工作。
在招股书中,铭基高科还提到了一起和跨境大卖通拓的诉讼。去年4月,铭基高科向深圳国际仲裁院提出申请,要求通拓继续履行合同,并在收到合同货物后支付129.36万元货款,以及承担3.6万诉讼费用。最终铭基高科赢了这场诉讼。
通拓是曾经的跨境大卖,还被上市公司华鼎收购过。但因为早期的野蛮生长,特别是遇到2021年的亚马逊封号潮后。铺货大卖生存环境急转直下,大量卖家倒闭。这个背景下,通拓也元气大伤,付款能力不够也直接影响了像铭基高科这样的客户订单。
在铭基高科的竞争对手中,立讯精密是最头部。去年2140亿收入、105亿净利润。目前资本市场给到的估值是21倍PE,对应市值1900多亿。
所以如果按照同样的估值给到铭基高科,那2022年净利润对应的市值就在14亿元。和2020年的估值几乎没有任何提升,也就是说,这三年投资人是没有什么账面回报的。
巧合的是,事实上,在第一次融资前三个月。即 2020 年 5 月,铭基高科股东会通过了2025万元的分红,相当于每 10 股派发现金股利 2.70 元(含税)。
对于铭基高科来说,在经过一系列对比之后,也清楚目前资本市场环境。因此其募资也比较保守,一共想通过IPO募集4亿。
客户
对于一个极度依赖大客户的代工厂来说,资本市场的担忧是一旦大客户订单丢失,会增加不确定性。翻开铭基高科拓展情况也更明显证明这一点。
铭基高科于 2005 年进入鸿海(富士康母公司)供应链,2012年开始陆续成为戴尔、联想等合格供应商,2011年成为东风汽车合格供应商,2014 年后与维沃、华为等展开合作。这种平均 2-3 年才能增加一个大客户的商业模式,估值溢价会是一个大大的问号。至于上市后情况到底如何演绎,硬氪持续关注。
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