东华软件(002065):前三季度实现收入12.6 亿元，同比增长20%，归属公司股东的净利润为2.05 亿，同比增长31.7%，每股收益为0.48 元。其中7-9 月公司收入4 亿元，同比仅增17.8%，净利润为7497 万元，每股收益为0.18 元。(1)利润增速快于收入的主要原因在于公司盈利能力的持续提高。最主要的原因是公司业务结构的持续优化，高毛利的软件业务占比不断提高所致。2010上半年公司软件业务增长70%，软件业务的毛利率在80%以上，远高于系统集成20%左右的毛利率，因此该业务占比的提高极大改善了公司盈利能力。(2) 随着软件业务占比的持续提高，公司一方面要扩大软件人才规模，同时要在技术研发上加大投入，这些措施都将给公司带来较大的费用压力。我们预计未来三年公司的管理费用将快速增长，管理费用率持续提高，由目前的8%左右的水平提高的10%以上。(3)公司“内生+外延”的成长模式已获得市场的一致认可，30%以上稳定的复合增长率使公司享有高于一般系统集成类公司的估值溢价。四季度是系统集成公司的收入确认旺季，并且由于年底存在估值切换效应，市场将基于2011 年的业绩给公司估值。系统集成公司中，东华软件是我们首先推荐的品种。
预计2010?2011年，每股收益为0.78 元、1.07 元和1.53 元。股价支撑强劲,低吸。(徐波)
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