塔牌集团：新生产线持续投产 成长性较确定
公司近三年持续有新生产线投产，09 年产量增速将达30%。
公司目前已有产能为928 万吨，分布在广东梅州和惠州龙门两个生产基地，其中梅州本部产能528 万吨，销售覆盖粤东区域，惠州龙门基地400 万吨，销售主要覆盖惠州深圳等珠三角地区。除此之外，福建龙岩基地400 万吨水泥处于在建过程中，一期200万吨将于2009 年6 月之前投产，二期200 万吨计划2010 年底投产，新基地靠近梅州本部，销售主要覆盖粤东闽西赣南市场。2008年公司水泥产销量为750 万吨，预计2009 年产量将达到950 万吨，产量增速达30%。
粤东市场是国内少有的新增产能少，市场需求旺盛的区域，差别电价将加快落后水泥淘汰进度，09 年市场前景十分看好
塔牌集团在粤东市场占有率为45%，新型干法水泥市场占有率在70%以上，区域内的新型干法水泥产能主要为公司所有，塔牌对该区域具有很强市场控制力。目前粤东区域严格控制新建产能，实行等量淘汰，水泥总产能基本没有增长。该区域立窑比例在60%以上，淘汰空间巨大，留给塔牌集团极大的发展空间。且09 年三月广东省将对落后立窑实行差别电价(比新型干法每度电高0.2 元)，将加快立窑淘汰进度。
从需求来看，粤东地区60%为农村市场，水泥需求稳步增长，且国家在明显加大该区域的基建投资力度。09 年将有厦深高速铁路、揭阳机场、广州至河源高速公路等大型基建项目开工建设，由于基建项目需42.5 以上水泥，塔牌集团是基建项目的主要供应商。公司已经中标厦深高铁4 个标段中三个标段的2009 年所需水泥100 万吨(厦深铁路水泥总用量将达到600 万吨，其中四分之三将由塔牌集团供应)。粤东水泥价格除了08 年7-9 月受雨季影响有小幅回落，近期一直稳定在较高水平。
在珠三角市场，公司相比于海螺台泥等主要竞争对手具有明显的地缘优势
公司福建龙岩生产基地面向的闽西赣南新农村市场与粤东市场相类似，惠州龙门基地面向珠三角，该区域水泥用于房地产比例较高，会受到需求整体下滑的压力。但是龙门基地处于粤东珠三角交界处，地理位置好，距离深圳市区180 公里，该区域主要竞争对手英德海螺和台泥运距则达400 公里，因此公司出厂价要高出40 元/吨，竞争优势十分明显。且该生产基地也可销售至粤东市场。
成本控制力强是公司的一个重要特征
公司煤炭80-90%使用福建的无烟煤，10-20%使用北方海运过来的烟煤，公司08 年的吨水泥煤耗仅127 公斤，远远低于大部分水泥企业。公司有自备电厂，有五台发电机组合计7.2 万千瓦的发电量，新建的新型干法线都配备有低温余热发电。在08 年煤炭价格大涨的背景下，公司煤炭和电力成本仍只占总生产成本的60%。
09 年业绩为0.65 元，成长性较为确定，给予“增持”评级
我们判断公司09 年整体水泥盈利能力能维持在08 年水平，预计08 年业绩0.48 元，09 年业绩为0.65 元，当前10 元股价相当于15.4 倍动态PE，与整体水泥板块估值水平相当，但公司的成长性更为确定，我们给予“增持”评级，股价近期涨幅较大，回调即是买入良机。
(东方证券)
北京城建：地产为基石 股权投资将带来惊喜
我们实地调研了公司，公司地产业务提供了投资的价值底限，而股权投资进入收获期，即将推出的创业板为其提供了退出渠道，有望为业绩增长带来惊喜。
房地产业务提供投资价值底限。
公司主力楼盘为首城国际，由于性价比较高，推盘后即可完成销售。
在拿地节奏方面公司虽无亮点，也没犯下明显错误。最近两次拿地在07 年底和08 年中期，新增项目按目前房价计算毛利率水平虽不高，但都将在2011 年后进入结算期，不会拖累公司短期利润率。
北京城建的土地一级开发资质将帮助其未来有效拓展资源。因为通过参与一级开发，企业可以更对称了解项目信息，并且在部分情况下，一级开发主体能够参与制定土地出让规划，通过竞标门槛的提高自然挤掉竞争对手，帮助其在二级市场成功获得土地使用权。
与一般地产公司不同，北京城建在股权投资方面可圈可点。投资的北科建、国信证券有望在主板上市；投资的中科招商参股了多家有望在创业板上市的中小企业。
不考虑投资企业未来上市可带来的潜在投资收益，公司08、09 年可实现每股收益0.58 和0.73 元。重估后每股净资产8.67 元，目前股价10.71元，相比净资产溢价24%。
由于公司部份用地正处于变更规划和一级开发，目前没有体现在报表中，如崇文望坛拆迁改造项目，东坝，重庆西彭，小营和动感花园等，上述项目构成公司隐形资产。而其投资的有潜力上市公司也很难重估，因此对公司的估值可以不必局限于NAV，赋予公司09 年16－18 倍市盈率，合理价格11.5－12.9 元，建议买入。
(国金证券)
贵航股份：军工资产注入 竞争地位提升关注
定向增发概况。贵航股份拟非公开发行股份购买控股股东中国贵州航空工业(集团)有限责任公司所持贵州风雷航空军械有限责任公司100%的股权和贵州天义电器有限责任公司100%股权，贵州盖克航空机电有限责任公司所持中国航空工业标准件制造有限责任公司100%的股权。经初步估算，贵航集团、盖克机电用以认购本次发行股份的标的资产总价值约为7.68亿元。本次发行的发行价格为8.03元/股，最终发行价格尚需公司股东大会批准。预计本次非公开发行规模不超过11,000万股(含11,000万股)。
增发股份锁定承诺。贵航集团、盖克机电以其所持的上述资产认购的股份自本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让。
上次定向增发的股份已于上月停牌期间解禁。2008年1月22日，八家机构投资者以竞价发行的方式认购公司上次非公开发行的股票，发行价格为11.01元/股，认购股数为30,000,000股，占公司目前总股本的10.4%。这些股份锁定期12个月，已经于本次停牌期间解禁。
注入资产情况。中航标是中国航空工业中唯一的航空航天标准件、紧固件及小零件专业化生产厂家，在中国的航空航天标准件市场份额位居行业前列，业务主要分为航空标准件和非航空标准件，航空产品主要为航空发动机、飞机配套，非航空产品主要为汽车、工程机械配套。风雷军械是国内数家从事航空外挂产品的厂家之一，市场地位在同行业中居于前列，生产的航空产品在国内的大部分飞机平台上都有配套，具有较强的客户基础和较为稳定的市场；非航空方面主要产品为高压氧舱和棉花机械。天义电器生产的航空产品主要以航空用继电器、接触器和航空发动机控制装置为主，已广泛应用于国际国内的航空领域，产品先后为我国二代、三代各型主力战机、发动机配套；非航空产品主要有汽车电器、摩托车电器、牵引电器和程控电源接触器，主要为国内生产的轿车、轻型车、重型车配套。
2008年业绩快报公布。贵航股份同时公布了2008年业绩快报，调整了2007年年报，合并2008年初定向增发注入的同一控制下的贵州华阳电工厂和贵阳万江航空机电有限公司的报表。根据调整后的报表，公司2008年营业收入14.63亿元，同比增长8.12%，净利润为8,149万元，同比减少7.99%。
投资建议。通过本次重大资产重组，公司整合了贵航集团的汽车零部件和航空零部件相关资产，将拓宽公司的产业链，提升公司的竞争地位。模拟的2008年每股收益将由重组前的0.24元变为0.47元(摊薄后)，增长94%。复牌后股价为10.01元，始终涨停，但卖盘极少。按照目前军工企业30倍以上的市盈率，股价存在较大上升空间，建议投资者密切关注。
(东海证券)
东北证券：典型区域龙头 估值具备明显优势
首先我们相对来说更为看好中小券商，主要的原因在于：1、中小券商业绩弹性更大，在交易量持续活跃的背景下，费用率的下降更为显著；2、由于去年市场低迷导致的非公开发行的停滞有可能会重燃希望。
我们认为市值佣金比是衡量券商估值的最佳指标。
市净率的主要缺陷在于券商创造收入主要依赖经纪业务而非资产，不能很好刻画券商的盈利能力。经纪业务是依赖于营业部数量及地区分布的，与资产的关联度很低。
相对市净率来说，市盈率是一个更好的指标，因为它可以把一家券商资本是否冗余这样的因素给考虑进去了。但市盈率的缺陷在于利润有时会受到会计准则方面的影响导致失真。最明显的一个例子是国金证券，其2008年市盈率是各家券商中最低的。其收入中有53%来自于自营，而自营又主要是依靠以前公司投资的成本很低的股票释放浮盈所致，这样的自营收入只不过是一个会计操作，并没有增加公司和股东的价值。
如果从市值佣金比指标来看，东北证券估值最低的券商。我们做的市值佣金比公式是：市值佣金比=(总市值-净资产-非经纪业务价值)/佣金收入。按这种方式计算，东北证券的市值佣金比是9倍，在行业里属于最低的，明显低于国元、长江、宏源等中小券商。
目前中小券商中最低为15倍市值佣金比，保守考虑给予其12倍市值佣金比给东北证券估值，那么东北证券的总市值应该有133亿元，折合每股23元。我们认为东北证券估值明显更低，因此我们上调东北证券的评级至买入-B。之前压制公司估值的特变电工包销一事已经消化完毕，我们预计公司还略有盈利。
公司在吉林省处于绝对的垄断地位。2008年，其市场份额为39%，比排名第二的国泰君安高出了29个百分点。公司的业务也主要位于吉林省，吉林省的业务占公司总经纪业务量的64%。公司是典型的区域龙头，与国元证券的情况非常类似。国元证券在安徽省市场份额位居第一，2008年市场份额为35%，但排名第二的华安证券市场份额与其仅相差1个百分点，安徽市场被国元和华安双寡头垄断。国元的业务也有57%集中在安徽本地。总体而言，东北证券业务更集中于总部所在地，在当地的话语权相对来说更强，有利于公司维持较高的佣金率(在上市券商中公司的佣金率水平最高)。
(安信证券)
苏泊尔：业绩稳定增长的小家电龙头
苏泊尔 （002032 ）主营压力锅、电磁炉、电饭煲等炊具和小家电产品，主要产品市场份额均位居行业前三。公司已经成为国内炊具、家电行业领先品牌，具有较强的竞争力。
炊具和小家电行业增长前景明确。我国炊具行业已进入成熟阶段，需求较为刚性，未来几年销量有望保持稳定。部分小家电产品已经成为生活必需品，消费者对其价格敏感性较低，销售受经济波动影响较小，具有一定抗经济波动的特征，随着人们消费能力的提高，在消费升级和普及率快速提升推动下，小家电产品未来几年销量有望保持年均8%的增长。
SEB控股公司提升企业盈利能力。持有上市公司51.31%股权的法国小家电巨头SEB拥有雄厚的技术实力、丰富的产品线及遍布全球的销售渠道。通过整合有助于提升公司综合实力，丰富产品种类，推动公司从产品设计和创新差异化竞争中胜出，分享小家电行业的快速成长带来的业绩快速提升。
同时依托SEB大量订单转移，公司出口额有望保持80%左右的增长。2008年上半年公司出口收入占营业收入比为30%，其中来自SEB订单收入同比增长200%，占出口收入比达63%。由于SEB转移给公司的订单仅占其在中国采购额的25%左右，公司有望获得SEB亚太市场及其他地区的订单，出口增长前景明确。SEB订单毛利率固定为18%，保障了出口产品盈利能力。
公司业绩增长明确。公司炊具产品收入有望保持年均5%左右的稳定增长;2008年上半年占营业收入51%的小家电收入同比增长71%，延续了高增长势头。公司通过不断推出新产品，实现竞争力和市场份额的不断提高，从而享受到行业的快速增长，小家电业务收入未来几年有望保持40%左右的增长，成为公司的重要利润来源。
维持"增持"评级。我们预计公司2008-2010年每股收益分别为0.54元、0.64元和0.81元，对应动态市盈率为26倍、22倍和17倍，由于公司拥有较高的成长性，维持"增持"评级。
风险提示：SEB对公司业务、管理进一步整合效果低于预期;SEB向公司转移订单量低于预期。
(天相投资)
鹏博士：安防个人接入业务突破发展瓶颈
市场担心，公司的电信增值和安防业务，和三大电信运营商的业务重合，激烈竞争将影响公司盈利和扩张。但我们认为，独特的盈利模式为公司插上腾飞的翅膀。
公司的个人宽带接入业务和安防业务，都具有盈利模式向全国扩张的机会，未来成长空间良好。
中国互联网行业普及率达到22.6%，呈现爆发性增长的情况，但和日本、美国70%以上的普及率比，还有很大的成长空间；未来对高速上网的需求，将为公司的宽带接入业务提供良好发展动力。
未来的平安城市等安防项目适应国家建设和谐社会的要求，将有力地促进公安及社会各方面对安防产品需求的升温。公司的安防业务采用运营的模式，具有资金、成功案例和技术的优势；为北京奥运服务的成功模式已从北京扩展到东莞；未来仍可在较多地区复制。
电信、联通、移动三大运营商的竞争不会对公司的业务拓展产生影响。
北京地区宽带接入在1年时间内从0发展到10万交费用户，东莞安防监控项目和中国电信共同中标，已充分说明公司这两项业务很有竞争力；3G的上马使三大运营商的资金和人力集中到移动业务上，公司未来的发展阻力更小。
公司互联网的资源优势明显，网络带宽利用率高，成本得到有效控制。
公司内部的整合还需要时间，收购后管理层的磨合存在一定风险。
安防运营招标数额大，周期长，招标结果存在不确定性。
公司的个人接入业务，在外地的扩展情况相对复杂。
公司处高速扩张期，人才储备和人员管理能否跟上将是成败的关键。
(平安证券)
华北制药：挺立基因生物制药潮头 舍我其谁
华北制药当前被市场错误定价。由于公司当前的产品结构、资产质量和公司治理，仍被市场视为周期性股票，而我们前瞻性挖掘到公司正在发生根本性变化：1、以“重组人血白蛋白”和生物抗癌药为代表的新产品2010年上市，公司产品结构将得以根本调整，盈利能力和估值水平同步提升。2、新药公司资产注入已公告，标志着华药集团资产整合正在启动，后续优质医药资产有“金坦生物”(主营疫苗和生物制药)和“凯瑞特”(主营高端头孢抗生素)，公司资产质量、盈利能力和产品结构进一步提升。新药公司是我国基因生物制药的领先者，08年获得政府创新药1亿元研发资助。3、华北制药09年完成与DSM合资合作，技术和市场双重突破，打造我国维生素C和青霉素整合平台，获得更强定价权，使得两大传统业务周期性波动大大降低，获得持续稳定增长。公司治理和管理水平同时获得有效提升。
我们十分看重正在注入的新药公司，将为华北制药提供业内领先的研发平台和持续支撑的新药产品线。作为原华药集团最核心的研发资产，新药公司一直领导着我国抗生素、维生素和基因重组生物制药的创新研究，代表了我国新药自主创新的一流水准。新药公司定位于“大规模生物发酵”，与全球新药研发潮流相吻合，是公司新药孵化器，重组人血白蛋白是其成果之一，基于“粘细菌工程菌技术平台”的生物抗癌新药是其重大成果之二，多个国家一类抗癌新药在研。重组人血白蛋白和抗癌新药是华北制药2010年后的重磅产品。
公司在我国抗生素和维生素领域地位突出，是我国民生基础医疗的“中流砥柱”。我国医改“国家基本药物制度”十分有利于公司抗感染药物盈利增长，当前8亿元的普药制剂09年销售规模有望翻番增长，也将改善产品结构。
华北制药正处于战略性拐点，可能成为老国企成功战略转型的典范。我们上调前期保守业绩预测：2009和2010年净利润同比增长70%和61%，实现EPS0.5元和0.8元。公司当前市值仅82亿，09年和2010年预测PE仅16倍和10倍。按照拐点时期2010年20倍PE估值，未来12个月目标价16元(=0.8*20)，维持“强烈推荐—A”投资评级。
风险提示：1、最终完成与DSM合资合作的时间有不确定性。2、公司存在债务和资金压力，影响新产品的投产进度低于预期。3、国企效率低，资产整合和销售改革进程可能低于我们的预期。
(招商证券)
三维通信：抢食万亿3G蛋糕
电信行业重组导致订单激增，三维通信产能全面利用。
自国务院同意工业和信息化部按照程序、启动3G牌照发放工作后，通信终端产业已开始洗牌。我们认为，品牌意识强、产品意识强、产品质量技术出众的企业将会利用这一机会有所发展。根据大唐电信估算，未来5年，3G直接投资约1.5万亿元，对GDP的贡献约10万亿元，其对国民经济发展的重要作用不言而喻。
而网络优化产品提供商——三维通信 （002115 ）正是这一政策的最大获益者之一。在诸多公司遭遇金融危机纷纷裁员减产的时候，电信重组使得三维通信订单饱满，使得公司业务供不应求甚至出现产能瓶颈。
当前订单饱满
电信行业重组使得订单激增，三维通信产能全面利用。为了提高网络质量，扭转不利的竞争地位，重组之后的中国电信对CDMA投资巨大，除了提升网络容量外，更加注重网络优化。三维通信抓住机遇，在CDMA市场份额从原有的北京和江苏扩张到辽宁、山东等十几个省份。我们预计三维通信2008年净利润将较2007年提升50％。
虽然产能全面利用，但三维通信目前仍遇到网络优化产品供不应求的难题。然而，由于网络优化产品，如直放站、光纤、天线等标准化程度高，通用性强，因此生产厂家众多，整个行业产能富余。我们认为，短期内，公司可能采取OEM(贴牌)的方式解决这一难题，从而满足客户需求。
事实上，我们认为，三维通信在参与运营商网络优化服务的招标中，必然已经考虑到自身产能的问题并制定相应对策。
市场容量翻番
3G时代的网络优化市场容量将扩大一倍。这是由于：第一，中国具有三张独立的3G网络，这意味着网络优化的需求较2G出现明显提升；第二，3G频率高于2G，导致基站分布更为密集，运营商的网优需求较2G更加强烈；第三，城市化进程的加速，高层建筑物的增加，客观上进一步加大了网络优化的需求。
此外，未来三年，2G网优市场容量仍旧可观。为了保证用户发展，运营商在建设3G投入的同时，2G建设并不会放缓。事实上，参照海外经验，2G与3G将长期并存，而2G网络投资将主要体现在网络优化方面。我们保守估算，2G网络优化的市场容量仍将维持目前水平。
我们保守估算，2008-2011年，网络优化市场空间的复合增长率将达37.6％，远高于过去8％的增长水平。
而三维通信较强的科研实力和深厚的人脉关系使其在高端区域市场占有一席之地，有益于毛利率的稳定。此外，其还拥有较强的科研实力，2007年技术人员比例占员工总数的45.1％；同时，新上任的总经理李钢在运营商拥有深厚的人际关系，以上两点保证了三维通信在高端区域市场如北京、江苏、浙江和广东拥有一席之地。该地区的运营商分支机构拥有雄厚的财务实力，采购条件相对宽松，这有益于公司毛利率的稳定。
目标价19-21元
我们预计，2008-2011年三维通信主营业务收入分别达4.23亿元、7.54亿元、11.03亿元和14.95亿元，复合增长率为52.3％；主营利润分别达1.54亿元、2.67亿元、3.82亿元和5.01亿元，复合增长率为48.2％；净利润分别为5786万元、9284万元、1.22亿元和1.45亿元，复合增长率为51.2％。
我们保守预测，2008-2011年三维通信每股收益(EPS)分别为0.48元、0.77元、1.01元和1.21元，复合增长率为51.2％，以当前收盘价计，仅相当于市盈率26倍、16倍、12倍和10倍。我们给予三维通信“强烈推荐”评级，目标价19-21元。
不过，值得注意的是，在3G时代，分布式基站的运用将影响到直放站等网络优化产品的市场空间，综合系统设备商如华为、中兴通讯 （000063 ）也加强了在网络优化市场领域的投入。未来，公司将面临来自于传统竞争对手和综合系统设备商的双重竞争压力。
(国联证券)
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