利润又下滑，桃李面包太能折腾？

这篇文章是昨天直播的文字稿。

必须声明，直播和本文仅供学习交流使用，不构成任何投资建议。

先说下昨天那堂直播的逻辑，如下图所示：

公司预期面包行业发展前景看好；

公司在全国扩建产能；

扩建产能在财务数据上有一系列体现，并降低了公司的净资产收益率。下面我们分别做介绍。

一、你看好烘焙行业吗？

公司在年报里多次提到面包的“代餐”作用，并说：

面包属于快速消费品，近年来已逐步成为生活必需品。

首先，主食结构上，西式餐饮较传统中式餐饮如豆浆油条、面条包子等更便于保存、携带，且口味、品种多样，符合年轻一代快节奏和多样化的生活模式。

因此，烘焙食品有望提高在主食消费中的渗透率。

不知道大家读到这里作何感想。

就像直播时大家提到的，面包取代主食可能性到底有多少。人们的饮食习惯通常很难改变，难道我们的包子油条biangbiang面八大菜系不够香？另外，面包的性价比高不高？桃李面包有没有考虑过它的消费场景？

年报里还提到我们的人均消费量低于欧美，因此有很大的提升空间。

“中国烘焙行业发展时间相对较短，对比全球主要国家或地区，中国人均消费量与欧美等国家有较大的差距，也远低于饮食习惯相似国日本。随着中国消费者对烘焙食品的认知度的不断提升，中国烘焙食品的发展前景广阔。”

欧美的酱油消费量比我们高，因此我们就会多吃酱油增加消费量？

欧美的保健品消费量比我们高，因此我们的保健品就有很大的提升空间？

欧美的牛奶消费量大，因为我们的人均饮奶量会有很大的增长潜力？

这些可能性大概是有的，也可能没有，但是，数据和事实在哪里，怎么让我们股民信服？

企业对行业的这种认知是否准确，咱也不清楚，但是基于这种认知，企业的固定资产规模已经上来了，2022年【固定资产+在建工程】两者占总资产的比重，已经达到了58%。原以为桃李面包是个轻资产的企业，没想到它资产这么重。年报里说：

行业在未来的较长时间将面临良好的发展机遇，公司需要在这一阶段把握契机，通过项目建设的实施扩大生产规模，一方面与市场增长的需求相匹配，保持并扩大市场份额，另一方面通过扩大生产形成规模效应，有效降低成本，提高公司的利润水平，促进公司的快速发展，进一步巩固公司的行业地位。

克莉丝汀因为巨额负债已经全面关店，难道这也是“行业在未来较长时间面临良好发展机遇”的体现？桃李面包基于对行业发展的乐观预期，一直在全国各地扩建产能，有息负债率提高了，资产周转率下降了，很多子公司也在亏损，净资产收益率也下滑了。这些数据是否与公司的乐观预期相背离？

二、增收不增利，子公司亏损，这该怎么解读？

桃李面包有产能扩张计划。

公司着力构建全国生产基地布局，继2021年实现江苏桃李项目、四川桃李项目成功投产的基础上，报告期内，如期实现浙江桃李面包有限公司生产基地建设项目、新疆桃李面包有限公司项目的成功投产。但是如下图所示，除了华东、西南和华南，很多地方的产能利用率都是下降的。

这里面还提到：如期实现浙江桃李面包有限公司生产基地建设项目、新疆桃李面包有限公司项目的成功投产。可是，这两个项目都是亏损的。

2022年浙江桃李亏损1648.34万元，新疆桃李亏损1244.14万元。除此之外，2022年上海桃李亏损3641万元，东莞桃李净利润亏损3836万元。这叫人不得不思考，桃李面包的产能扩张计划，到底合不合适了。

 

三、最后分享一份听课复盘

下面是价投圈一位朋友听完桃李面包年报解读直播后的一点感想。

听小北老师分析桃李面包，总的来说财报是对过去的反映，至于未来会怎样，历史有一定的借鉴意义，但又不能线性外推。财报，只能管中窥豹，知过去，而测未来。

但是有一点是确定的，销量是否稳定维持或增长，价格是否稳定或还可有提价能力，这两者是源头，是一切后续数据的根基。因为成本控制能力、运营能力都会有限度，而且行业内会有一个比较确定的天花板，而营收则完全靠自己。

再向上追溯，产品为何被需要？消费者为何从这里采购而不选其他企业？这个产品为人们带来了什么价值，能否无限扩大规模效应，这又是根基中的根基。

如果再发出灵魂拷问，那就是企业家对未来趋势的判断是否准确，一切一切的源头又成了人。即使如此，也不能以偏概全。因为，是未被满足的需求才决定了有人去做对应的事，又是需求决定了一切。然而，乔布斯也说过，人们根本不知道自己真正需要什么，直到你把好产品放到他们面前。在汽车出现以前，人们会说我的需求是一辆更快的马车。

以此再刨根问底，那就是已知的需求和未知的需求，这二者决定了世界上出现了企业家、产品、营收、现金流、在建工程、固定资产、利润，终端才是这么一张报表。投资者，需要穿过财报的迷雾，知过去，测未来，根据自己对未来的理解下注