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这家公司,未来五年销量复合增长率为21%?
百年张裕88
>《公司(行业)分析》
2023.07.02 湖北
关注
2023
年
5
月份的募集说明书(申报稿)里提到:
饲料业务为公司最核心业务,公司饲料销量目标为
2025
年达到
4,000
万吨(含外销及自用)。
2021
年,公司制定包括
4,000
多名员工的股权激励计划,后面五年每年饲料销量增长目标均不低于
320
万吨,且逐年增加直至
2024
、
2025
年每年增加目标为
600
万吨,五年销量复合增长率为
21%
。
五年销量增长
21%
是什么概念呢?我们先跟行业增速做下对比。
2018
年至
2022
年,
我国饲料总产量年化复合增长率为
7.31%
;
猪饲料产量
年化复合
增长率
为
9.47%
;
禽
饲料产量
年化复合
增长率
为
6.33%
;
水产
饲料产量
年化复合
增长率
为
3.39%
。
我们假设过去
10
年供需刚好平衡,产量等于销量,那么,根据海大集团的规划,公司未来五年销量年化增长率为
21%
,即它的销量增速大约是过去行业平均增速的
3
倍。这个目标实现的可能性大不大?
我们再来看下过去
5
年海大集团销量的增长情况。
2022
年,全国饲料产量为
30223
万吨,海大集团饲料产量为
2024
万吨,市场占有率为
6.70%
。而在
2018
年,海大集团的饲料销量为
1070
万吨,
5
年时间销量几乎翻倍,平均每年饲料销量增长约为
235
万吨,年化复合增长率为
17.28%
。
目前公司饲料销量增长目标为每年不低于
320
吨,意味着公司要在高起点的基础上,增长比原来更快。
如下表所示,新希望
2018
年的饲料销量已经达到了
1704
万吨,但是在高基数的基础上,公司近
5
年销量的复合增长率只有
5.41%
;而过去
5
年海大集团年化增速达到
17.28%
,跟其基数不大有一定关系。
最后我们再来看下海大集团成长性的来源。
过去
5
年海大集团营业收入的年化增速为
25.54%
,净利润增速为
20.84%
,销量增速为
17.28%
。收入增速大于净利润增速,说明公司的利润率可能是下滑的,我们从毛利率看,公司饲料业务的毛利率从
2018
年的
10.65%
下滑至
2022
年的
8.25%
,整体毛利率从
10.99%
下降至
9.27%
。
因此,销量的增长以及市场份额的提升,可能是过去
5
年海大集团收入增长的重要驱动因素。
公司
2022
年年报里提到“饲料销量逆势增长,市场占有率进一步提升”,
其中水产饲料销量同比增长
10%
,禽饲料销量同比增长
6%
,猪饲料销量同比增长
7%
。对比行业数据,
2022
年全国工业饲料总产量
30,223.4
万吨,同比增长
3.7%
,增速较
2021
年大幅下降,其中
2022
上半年饲料总产量同比下降
4.3%
,增量主要集中在下半年。
因此,
2022
年海大集团的销量增长,就有点“跑马圈地”的意思了。
很多缺乏竞争优势的中小企业因为资金链紧张等原因,不得不出清退出市场;而海大集团规模大且有一定的优势,在销量扩张的基础上,市场份额提高到了
6.70%
。
过去
5
年我国饲料总产量年化复合增长率为
7.31%
,
这是海大集团过去增速较快的原因之一,首先是因为整个行业有增量空间,企业发挥的余地才会更大;至于接下来
5
年饲料行业的增速会怎样,这就触及到我的知识盲区了。在经济增长乏力、消费低迷的情况下,海大集团未来
5
年收入年化增速为
21%
,个人觉得还是有一定的挑战性。
此外,海大集团的销量增长,部分受益于行业集中度的提升。
换个说法,就是在存量市场上抢占了原来别人的市场份额,这样的竞争肯定异常激烈,只有形成自己的进入壁垒,才有胜出的可能性。
因此,接下来我们对海大集团成长性的分析,就得落实到竞争优势或者护城河上,这就得写另一篇文章了。
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