公募基金持仓ABS全图谱

核心观点

资产荒背景下，ABS挖掘价值提升

自2022年末理财赎回潮和市场流动性冲击之后，信用债收益率连续下行，高等级信用债到期收益率来到历史低位水平。在资产荒的背景下，机构投资者对ABS的关注度提升。

从到期收益率来看，整体上，ABS到期收益率高于同期限级别的传统信用债到期收益率。从利差走势来看，当前1年期ABS品种利差相对显著，可满足公募基金对于久期和流动性管理的诉求。

公募基金持仓ABS整体情况

1、持仓ABS的隐含评级和YY评级较高。隐含评级集中于AA以上、YY评级集中于5以上，多数标的信用风险水平尚可。目前隐含评级在AA-及以下的仅有7只，具体涉及3只A+、2只BBB以及2只CC的ABS产品。

2、持仓ABS的到期收益率普遍在5%以下，持仓市值占比为97%，主要集中于2.6%到3.6%之间。持仓ABS的公募基金中随时申赎的基金居多，所投ABS剩余年限多数为1年以内，久期偏短。

3、持仓ABS中97%的市值集中于金融、工业、房地产三个行业，持有金融行业的ABS最多，为528.26亿元，占比78.6%。

ABS发展现状和违约率情况

近十年ABS（含证监会及银保监会主管ABS）发行数量和规模整体呈逐年上升趋势，但2022年发行数量有所减少，随着经济活动复苏，ABS发行市场或将改善。

ABS违约金额占发行总额的0.17%。ABS基于特定的基础资产发行，其向投资者支付的本息来自于基础资产池产生的现金流或剩余权益，违约率相比传统信用债（1.13%）较低，具有一定的投资价值挖掘空间。

风险提示： ABS统计口径出现偏差，信用风险事件超预期，宏观经济环境变化。

 目录 

 正文 

01

公募基金ABS持仓分析

1.1 资产荒背景下，ABS挖掘价值提升

自2022年末理财赎回潮和市场流动性冲击之后，信用债收益率连续下行，高等级信用债到期收益率来到历史低位水平。在资产荒的背景下，机构投资者对ABS的关注度提升。

从到期收益率来看，除3年期AAA级ABS收益率低于同期限同级别的企业债之外，其余期限等级的ABS收益率均高于同期限级别的企业债收益率。其中，1年期、5年期的AAA级ABS到期收益率分别高于同期限级别的企业债7bp、28bp。

从信用利差来看，中高等级ABS与产业债、城投债的1年期和5年期的AAA级别ABS到期收益率在历史上绝大部分时间高于相同级别的信用债大概10-30bp不等，且考虑到交易拥挤度好于信用债，整体挖掘价值较高。

3年期AAA级别ABS到期收益率自2022以来相对低于企业债，但今年6月以来AAA级别ABS到期收益率高于企业债。整体看，ABS与同等级、同期限产业债和城投债相比，利差自去年末以来持续上行。当前1年期品种利差相对显著，可满足公募基金对于久期和流动性管理的诉求。

1.2 公募基金持仓ABS整体情况

1、公募基金目前涉及ABS投资的占全部公募的65%，其中随时申赎的基金居多，所投ABS剩余年限多数为1年以内，久期偏短，策略偏保守。

2、公募所投ABS中金融行业居多，其中的最主要的基础资产类型包括应收账款、个人住房抵押贷款、供应链账款、商业房地产抵押贷款及租赁资产等。

3、目前公募ABS违约数量仍属较少，隐含评级集中于AA以上、YY评级集中于5以上，多数标的信用风险水平尚可。目前隐含评级在AA-及以下的仅有7只，具体涉及3只隐含评级为A+的ABS、2只评级为BBB的ABS，以及2只评级为CC的ABS产品。

本次统计报告期为2023年基金一季报，涉及ABS持仓的公募基金管理人共有102家，占全部156家公募基金管理人（中国证券投资基金业协会口径）的65%。其余35%公募基金暂无ABS投资。

公募基金持仓ABS总市值合计为672.09亿元，共790只，涉及发行主体292家。

持仓ABS的公募基金产品共510只，以不含封闭期的普通开放式基金产品为主。其中，封闭期为3个月的基金产品59只，封闭期为6个月的基金产品16只，封闭期为12个月的基金产品64只，封闭期为24个月的基金产品4只，封闭期为36个月的基金产品2只，不含封闭期的基金产品365只。

02

持仓ABS评级分布情况

2.1 持仓市值与中债隐含评级

本次统计涉及的ABS产品共计790只，其中含有中债隐含评级的ABS为754只。

公募基金持仓ABS产品的中债隐含评级较高。经统计，2023年一季度公募基金持有中债隐含AAA等级的ABS市值最大，持仓的ABS中中债隐含评级主要集中于AA级及以上，合计市值632.43亿元，占全部含中债隐含评级ABS总市值的99%。目前隐含评级在AA-及以下的仅有6只，具体涉及3只隐含评级为A+的ABS，包括新城控股集团股份有限公司发行的应收账款ABS，投资机构为财通证券资管，金地(集团)股份有限公司发行的物业费收费ABS，投资机构为创金合信基金，悦达融资租赁有限公司发行的租赁资产ABS，投资机构为恒生前海基金；2只评级为BBB的ABS，分别为温州银行股份有限公司和浙江泰隆商业银行股份有限公司发行的微小企业贷款ABS，投资机构分别为鑫元基金和万家基金；2只评级为CC的ABS，分别为深圳市柏霖汇商业保理有限公司和深圳前海联捷商业保理有限公司发行的供应链账款ABS，投资机构均为中银基金。

2.2 持仓市值与YY评级

本次统计共包含不同基金产品持有的ABS产品共计790只，其中含有YY评级的为397只。

公募基金持仓ABS产品的YY评级较高。从YY评级分布看，2023年一季度大部分公募基金持仓集中于YY评级1、3、4、4+四个等级，合计持仓市值为292.74亿元，占全部含YY评级ABS总市值的75%，整体来看信用水平较高。

03

持仓ABS收益率情况

3.1 持仓市值与到期收益率

从到期收益率看，2023年一季度，公募基金持仓ABS的到期收益率普遍在5%以下，持仓市值占比为97%，具体来看，主要集中于2.6%到3.6%之间。部分ABS产品到期收益率高于5%，合计市值为17.99亿元，规模较小。其中，个别产品收益率偏高，平安银行股份有限公司发行的ABS产品21安鑫1A1（2189172.IB）收益率为311.56%，持仓规模444.17万元，中铁建资产管理有限公司发行的ABS产品铁建022A（189194.SH），到期收益率均为177.31%，持仓规模1773.22万元。

3.2 持仓市值与票面利率

从票面利率看，2023年一季度，公募基金持仓ABS票面利率主要集中于2.5%-4.0%，合计持仓市值为529.72亿元，占比全部ABS持仓市值的79%。

04

持仓ABS行业与基础资产情况

4.1 持仓市值与行业分布

从行业分布看，2023年一季度，公募基金持仓的ABS主要集中于金融、工业、房地产三个行业，合计持仓市值为648.65亿元，占全部持仓ABS的97%，其中持有金融行业的ABS最多，为528.26亿元。

4.2 持仓市值与基础资产类型

从ABS基础资产类型看，2023年一季度，公募基金持仓ABS金额最高的前五个基础资产类型依次为应收账款、个人住房抵押贷款、供应链账款、商业房地产抵押贷款及租赁资产，合计持仓市值为519.17亿元，占全部持仓ABS的77%。

05

封闭期、组合久期及杠杆率

持仓ABS的公募基金更倾向运用加杠杆、拉久期策略，2023年一季度，随着封闭期延长，基金的组合久期和杠杆率的平均数和中位数总体呈现上升趋势，但封闭期在1年以上基金组合久期略有下降，但杠杆率仍维持高位，其中因封闭期为12个月的杠杆率数据较少，导致平均杠杆率水平偏低。

06

ABS发行量统计

近十年ABS（含证监会及银保监会主管ABS）发行数量和规模整体呈逐年上升趋势，2021年达4474只，但2022年发行数量有所减少，较上年减少801只，减少幅度17.9%，发行规模缩减9530.59亿元，主要受宏观经济下行压力、消费需求疲弱以及房地产行业调控政策影响。2023年1月-5月，除1月发行数量略低于2022年1月外，其余月份均高于2022年，随着经济活动复苏，ABS发行市场或将改善。

07

ABS历史违约案例汇总

自2016年5月29日第一笔ABS违约以来，共有90笔ABS违约，其中20笔实质违约，70笔展期，涉及信用主体24家，房地产行业占比66.67%，违约金额289.91亿元。ABS违约金额占发行总额的0.17%，而传统信用债违约占比1.13%，ABS违约率显著低于传统信用债。

ABS是基于预期能够产生现金流的资产通过结构化等方式进行组合，以其现金流为支持发行的有价证券。一般情况下，ABS的增信措施包含了基础资产（不动产）抵押以及收费权质押。此外ABS交易安排一般设置处分期，在发行人经营财务状况恶化的情况下，管理人（代表投资人利益）有充足的时间、空间去处置在押资产，回收一部分现金流。在发行人偿债能力下滑的环境下，ABS相对于信用债的价值挖掘潜力逐渐体现。

ABS基于特定的基础资产发行，其向投资者支付的本息来自于基础资产池产生的现金流或剩余权益，违约率相比传统信用债较低，具有一定的投资价值挖掘空间。

08

风险提示

ABS统计口径出现偏差，信用风险事件超预期，宏观经济环境变化。

具体分析详见西部证券研究发展中心2023年7月6日对外发布的《公募基金持仓ABS全图谱》

首席分析师：杜渐，SAC：S0800523040001